1HFY20業(yè)績不及我們預(yù)期

　　互太紡織(01382)公布1HFY20業(yè)績：收入30.25億港元，同比下降11.1%;歸母凈利潤4.12億港元(對應(yīng)每股盈利0.29港元)，同比下滑17.9%。上半年業(yè)績不及預(yù)期，主要由于保暖內(nèi)衣面料訂單價(jià)值低于預(yù)期。公司宣布中期股息每股0.26港元，對應(yīng)派息率91%，年化股息收益率超過9%。

　　銷售情況：1)量價(jià)雙降，其中耐寒面料(銷售均價(jià)及銷量貢獻(xiàn)較高)銷售下滑超過20%，主要由于優(yōu)衣庫Heattech產(chǎn)品庫存積壓;2)運(yùn)動(dòng)服面料銷售同比增長超過30%，占集團(tuán)總銷售額的11%(去年同期為8%);以及3)按地區(qū)劃分，中國大陸、東南亞和中國香港的銷售額分別同比下跌11.6%、7.2%和26.1%。

　　盈利能力：由于銷售均價(jià)下滑，毛利率下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至17.9%，但部分被有利的外匯環(huán)境所抵消(年初至今人民幣貶值)。營業(yè)費(fèi)用率小幅上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.1%。

　　發(fā)展趨勢

　　受暖冬影響，我們預(yù)計(jì)2HFY20保暖內(nèi)衣訂單將維持疲軟。但是，集團(tuán)看好運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品的上升趨勢?；ヌ徔椷€計(jì)劃通過購買土地使用權(quán)以建立新工廠，提高其在越南的產(chǎn)能。優(yōu)衣庫月度同店銷售額以及總零售額在2019年10月分別同比下滑1.9%和2.6%，主要因?yàn)檎職鉁剌^暖、臺風(fēng)海貝思及周末暴雨的影響。

　　盈利預(yù)測與估值

　　由于公司客戶訂單仍承壓，我們分別下調(diào)FY2020及及FY2021每股盈利預(yù)測8.3%和4.8%至0.57港元和0.62港元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)10.2倍和9.5倍FY2020和FY2021市盈率。鑒于公司股息具備吸引力，維持中性評級和6.87港元目標(biāo)價(jià)不變(對應(yīng)12.0倍FY2020市盈率和11.1倍FY2021市盈率)，較當(dāng)前股價(jià)有17.8%的上行空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　客戶訂單及國際貿(mào)易存在不確定性。