曾經(jīng)頭頂“A股運(yùn)動品牌第一股”光環(huán)的貴人鳥，如今很難再飛起來了。

　　近期貴人鳥連受危機(jī)。12月17日，貴人鳥發(fā)布公告稱，公司部分銀行賬戶被凍結(jié)，累計(jì)被凍結(jié)金額為90.94萬元，凍結(jié)原因主要系其未能按期兌付“14貴人鳥”債券本息，部分債券持有人向司法機(jī)關(guān)提出財(cái)產(chǎn)保全申請。

　　貴人鳥表示，由于部分銀行賬戶凍結(jié)，對上市公司資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)造成一定影響。但截至目前，被凍結(jié)賬戶數(shù)量占公司銀行賬戶總數(shù)量比例較小，被凍結(jié)的貨幣資金占公司貨幣資金總額較小，且限于母公司賬戶凍結(jié)。因此，上述部分銀行賬戶被凍結(jié)暫未對公司的現(xiàn)金流及生產(chǎn)經(jīng)營活動造成重大影響。

　　而就在此前一個月，貴人鳥又因?yàn)楣究毓晒蓶|持有的3769.5萬股無限售流通股，將被移送至京東網(wǎng)進(jìn)行第一次司法拍賣。

　　截至目前，貴人鳥集團(tuán)持有貴人鳥4.79億股，占公司總股本的76.22%，累計(jì)被凍結(jié)數(shù)量為4.27億股，占公司總股本67.86%，占控股股東所持有公司股份的89.03%。本次將被司法拍賣的3000萬股占公司總股本的4.77%，占控股股東所持有公司股份的6.26%。

　　如今用“一手上市好牌，卻被打得稀爛”來形容貴人鳥，再合適不過。銀行賬戶被凍結(jié)、股東質(zhì)押股份被拍賣、債券逾期未兌付、主體信用被降級等事件將貴人鳥今年多次推到風(fēng)口浪尖上。同時，僅上市5年，貴人鳥的總市值就從最高峰的400億墜落到今日的29億。

　　這不禁讓外界問，曾經(jīng)的“體育第一股”貴人鳥為何如此低迷？上市期間，貴人鳥又經(jīng)歷了什么？

　　迅速膨脹的業(yè)務(wù)

　　近期貴人鳥的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可謂不忍直視。

　　貴人鳥半年報數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年的業(yè)績延續(xù)了去年的頹勢。上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.10億元，較去年同期的15.36億元減少47.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤也由上年同期的0.34億元減少至-0.58億元。

　　如此的業(yè)績什么概念？節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)（ID：jiedian2018）翻看同業(yè)品牌的財(cái)報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，同樣是誕生于福建晉江的運(yùn)動鞋品牌安踏，上半年?duì)I收為148億元；李寧的上半年?duì)I收為62.55億元。

　　再翻看之前的業(yè)績，可以看到貴人鳥近這十年的營業(yè)收入經(jīng)歷了一個較大的起伏。從2010年的15.35億元增長至2018年的28.12億元，其中在2017年達(dá)到了32.52億元，最高點(diǎn)相較于2010年的數(shù)值增長超過1倍。但是，營業(yè)收入的增長并沒有帶來凈利潤的增長，2010年達(dá)到2.22億，到2018年卻巨虧了6.86億元。

　　究其營業(yè)收入與凈利潤不匹配的原因，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，這與2012年開始，貴人鳥盲目擴(kuò)張導(dǎo)致門店過多管理混亂、庫存過多、應(yīng)收賬款迅速增加和現(xiàn)金流承壓有著直接的關(guān)系。

　　21世紀(jì)初，類似于貴人鳥的傳統(tǒng)鞋企業(yè)抓住了人口、市場紅利得以快速發(fā)展。2005年時，包括鴻星爾克、安踏和百麗、特步、匹克、361°等鞋企分別登陸新加坡、香港等資本市場。在資本市場的助推下，鞋企們的發(fā)展野心迅速膨脹——2009年，安踏率先收購FILA；2012年的2年，百麗門店增長至2000家。

　　貴人鳥的擴(kuò)店也是瘋狂的。據(jù)公開數(shù)據(jù)，2010-2013年這段時間貴人鳥終端銷售門店從4047家一直增加至5560家，增長幅度高達(dá)37.39%。

　　激進(jìn)的擴(kuò)張，帶來的卻是沉重的負(fù)擔(dān)。2012-2013年，貴人鳥的單個店面創(chuàng)收從52.87萬元下降到43.27萬元。同時，貴人鳥2012年的財(cái)報顯示，應(yīng)收賬款為8.62億元，2013年進(jìn)一步增長至13.69億元，增長幅度高達(dá)58.82%。

　　貴人鳥的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也從側(cè)面反映了當(dāng)時整個上市鞋企的情況。從2107年開始，貴人鳥大舉縮店，到2019年上半年的三年里，關(guān)店超過1400家，門店數(shù)量降至2685家。對于在高峰時期擁有5500多家店面的貴人鳥來說，這個數(shù)字相當(dāng)于腰斬。

　　在上一輪行業(yè)的高光時刻里危機(jī)早已潛伏，“賣身”和轉(zhuǎn)型成為行業(yè)的集體訴求。

　　百麗的方式是，將旗下滔博運(yùn)動成功赴港上市，目前總市值達(dá)到938億港元，遠(yuǎn)超當(dāng)年百麗531億港元的私有化價格。有業(yè)內(nèi)人公開評價說，“從今天來看，百麗采取退市這種戰(zhàn)略的抉擇是正確的，滔博運(yùn)動剝離單獨(dú)上市，市場的反響也較好?！?/p>

　　然而，選擇轉(zhuǎn)型的奧康與貴人鳥，卻走得并不順利。2015年，奧康與美國鞋企斯凱奇(SKECHERS)中國總經(jīng)銷商建立戰(zhàn)略合作，但效果不佳——2016年奧康和康龍品牌占據(jù)了大部分營業(yè)收入，分別是21.11億元和4.46億元，而斯凱奇則被歸為其他品牌中，其他品牌收入為2.06億元，同比下降了5.72%。

　　2014年，貴人鳥也開始向全能體育轉(zhuǎn)型，但結(jié)果也是一塌糊涂。甚至在2017年初，因?yàn)楣緮M將注冊名稱由“貴人鳥股份有限公司”變更為“全能體育股份有限公司”，上演了一場改名一天后又變更回來的鬧劇。

　　一地雞毛的并購動作

　　如果說從2013年貴人鳥開始走下坡路，那么在2014-2017年，就是貴人鳥的“虛胖階段”。它在用自以為最好的資本運(yùn)作的方式，將自己一步步推向危險的境地。

　　截至2019年第三季度末，貴人鳥賬面資金僅有1529萬元，較期初余額減少89.64%。然而有息負(fù)債已達(dá)26億元，占總負(fù)債的78.52%，其中短期債務(wù)達(dá)25.98億元。

　　翻看過去業(yè)績，從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額方面來說，雖然2014-2017年之間仍然是不斷凈流入，但是數(shù)額可以用斷崖式下跌來形容，2017年凈流入7.47億元，相比較于2015年高峰期的16.78億元，降幅高達(dá)55.48%。

　　從應(yīng)收賬款的角度，在2014年和2015年小幅小降之后，貴人鳥2016年和2017年的應(yīng)收賬款再次攀上新高峰，2016年最高點(diǎn)達(dá)到18.29億元，相比較于2015年的12.22億元增長接近50%，公司的現(xiàn)金流也承壓。

　　上述數(shù)據(jù)甚至可以表明，現(xiàn)金流不暢應(yīng)收賬款及負(fù)債高，資金鏈出現(xiàn)危機(jī)是遲早的事情。

　　有分析認(rèn)為，正是高昂的支出催促著當(dāng)年貴人鳥迫切地涌向資本市場，上市后，貴人鳥頻繁擴(kuò)張打造“體育生態(tài)”的概念，步子邁得太大，為日后的危機(jī)埋下了伏筆。

　　2014年12月17日，貴人鳥出資490萬元成立上海貴歐投資有限公司，正式開啟了自己直接投資+基金并購的資本化運(yùn)作大門。

　　2015年1月，貴人鳥以2.39億元人民幣入股虎撲體育，2016年底又追加到了6.3億，試圖借助虎撲補(bǔ)齊自身在體育競賽娛樂業(yè)和體育消費(fèi)服務(wù)業(yè)的短板。

　　2015年7月，貴人鳥出資2000萬歐元投資西班牙足球經(jīng)紀(jì)公司BOY，以推進(jìn)體育經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

　　2015年11月，貴人鳥出資2億元，聯(lián)合中國大學(xué)生體育協(xié)會與虎撲成立了康湃思體育，試圖開展大學(xué)生體育賽事運(yùn)營。

　　2016年，貴人鳥再度聯(lián)合虎撲成立了第二個體育產(chǎn)業(yè)基金競動域資本。

　　2016年6月，貴人鳥還先后以3.83億元和3.825億元，收購了體育運(yùn)動產(chǎn)品零售商杰之行50.01%的股權(quán)和運(yùn)動品牌網(wǎng)絡(luò)零售商名鞋庫51%的股權(quán)。2017年，貴人鳥以3.68億元收購了名鞋庫剩余股權(quán)，成為名鞋庫的全資控股股東。

　　2016年7月，貴人鳥以1億元增資圳市星友科技有限公司，持有該公司45%的股權(quán)，布局移動互聯(lián)網(wǎng)體育游戲。

　　2016年10月，貴人鳥以2600萬美元獲得美國籃球裝備品牌AND1在大中華區(qū)為期31年的獨(dú)家運(yùn)營權(quán)。

　　2016年12月，貴人鳥與新疆廣匯實(shí)業(yè)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司、紅豆集團(tuán)有限公司等7家公司發(fā)起設(shè)立安康人壽保險股份有限公司。

　　2017年，貴人鳥以1.5億元，收購了運(yùn)動鞋服零售商湖北勝道體育45.45%的股權(quán)。

　　2017年，貴人鳥又以2000萬歐元的價格獲得PRINCE在中國和韓國的市場授權(quán)。

　　2017年，貴人鳥計(jì)劃以27億元的高價收購?fù)到∈?00%股權(quán)從而進(jìn)軍健身領(lǐng)域，但最終收購失敗。

　　節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，從2015開始，貴人鳥共進(jìn)行了十余次收購，范圍橫跨互聯(lián)網(wǎng)+體育、體育經(jīng)紀(jì)、體育游戲、體育健身、賽事主辦、體育保險等多個領(lǐng)域。

　　雖然這些并購讓貴人鳥的總資產(chǎn)加速上升——從2014年的42.06億元增長至2017年的75.83億元，上漲超過80%，但收購后結(jié)果卻是屢屢虧損，少有盈利，直接導(dǎo)致公司資金流動性出現(xiàn)嚴(yán)重問題。例如2015年曾斥資購買的體育用品公司杰之行，在2018年3億元出售之后發(fā)生投資損失1.12億元。同時貴人鳥因并購名鞋庫產(chǎn)生的商譽(yù)在2018年末發(fā)生減值，計(jì)提減值準(zhǔn)備9320.32萬元。

　　通常情況下，上市公司進(jìn)行多元化戰(zhàn)略是為了尋找第二增長曲線，抵御風(fēng)險，增強(qiáng)實(shí)力。但不難看出，貴人鳥的收購標(biāo)的不僅優(yōu)先占用有限的經(jīng)營資金，而且大多華而不實(shí)，在副業(yè)沒成長起來之前就拖垮了主業(yè)。

　　2018年底，貴人鳥公布了一刀切的轉(zhuǎn)型方案，宣布以1.46億元購買貴人鳥品牌業(yè)務(wù)經(jīng)銷商的銷售渠道。這也就意味著，在泛體育花費(fèi)大量資金摸爬滾打5年之后，貴人鳥最終決定放棄除主業(yè)以為的其他領(lǐng)域探索，之前可謂竹籃打水一場空。

　　最大的目標(biāo)是“活著”

　　眼見他起高樓，眼見他樓塌。

　　從如今二三線國民體育品牌過往經(jīng)歷看，從輝煌走向沒落、門店大幅關(guān)閉、業(yè)績下滑，這些表現(xiàn)的背后都在指向這些企業(yè)曾經(jīng)歷經(jīng)一輪高速的擴(kuò)張。比如達(dá)芙妮，在占領(lǐng)一線市場后，又迅速下沉二三線市場。為了拓展市場，達(dá)芙妮不得不用低價促銷的手段來吸引消費(fèi)者，然而卻導(dǎo)致不僅要面臨虧損的風(fēng)險，也在面臨損害品牌形象。同時，這樣的道理也適用于貴人鳥。

　　實(shí)際上，貴人鳥已意識到擴(kuò)張帶來的經(jīng)營風(fēng)險。今年6月26日，貴人鳥召開了股東大會，會上調(diào)整中長期戰(zhàn)略規(guī)劃為“回歸主業(yè)”。同時，公司還將調(diào)整經(jīng)營計(jì)劃為“在經(jīng)歷2018年業(yè)績虧損下，將在2019年度力爭實(shí)現(xiàn)扭虧為盈”。

　　但在節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)看來，目前并沒有看到貴人鳥有實(shí)際性的能力去扭虧為盈。因?yàn)橘F人鳥主打的三四線城市如今已被耐克、李寧等品牌所占領(lǐng)。

　　貴人鳥的品牌、設(shè)計(jì)和門店數(shù)量正在經(jīng)歷著快速的下滑。

　　從行業(yè)的整體情況來看，對于李寧、安踏來說，未來的時間是抓住時代潮流繼續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品牌營銷能力，以及產(chǎn)品供應(yīng)鏈、零售網(wǎng)絡(luò)的控制力，努力實(shí)現(xiàn)彎道超車。而對于貴人鳥來說，目前的最大目標(biāo)卻是能活著。