招銀證券2月5日發(fā)布對特步國際的研報，摘要如下：

　　目標(biāo)價調(diào)低至4.47港元，但因為估值偏低所以維持買入評級，基于12倍20財年市盈率（由于投資者信心減弱而從13倍下調(diào)），并下調(diào)20/21財年每股盈利預(yù)測約5%。由于特步業(yè)務(wù)更多集中在中國的中部（湖北及湖南），我們相信公司將受到肺炎疫情影響。

　　19財年四季度零售銷售增長有改善。特步在19財年四季度實現(xiàn)了20%以上的零售銷售增長，高于招銀國際證券的高雙位數(shù)字預(yù)測，并且較2019年三季度的20%增長有所加快。同店銷售亦見低雙位數(shù)增長（對比2019年三季度的10%），零售折扣改善至75-80折（對比2019年三季度的75-78折），管道庫存則穩(wěn)定在四個月水平（與2019年三季度持平）。

　　目前重點(diǎn)關(guān)注疫情的影響。鑒于18財年四季度的高基數(shù)及2019年的暖冬，其實公司19財年四季度數(shù)據(jù)理想。不過，我們認(rèn)為投資者或更擔(dān)憂近期武漢肺炎為公司所帶來的負(fù)面影響。

　　與經(jīng)銷商相比，品牌受到的影響較小，但仍會拖累未來增長。我們相信由于品牌業(yè)務(wù)（如特步和其他國內(nèi)知名品牌）屬批發(fā)性質(zhì)，受疫情影響較小。相反，分銷商（如滔搏或?qū)殑伲┑匿N售則直接受到?jīng)_擊。我們認(rèn)為，在疫情爆發(fā)期間（包括2020年春節(jié)）商鋪人流減少，盡管有一些業(yè)主主動減租，但銷情淡靜加上固定成本損失（基本工資加上折舊攤銷），仍然嚴(yán)重?fù)p害經(jīng)銷商的凈利潤。我們認(rèn)為，這些經(jīng)濟(jì)損失主要由經(jīng)銷商承擔(dān)，而疫情對品牌造成的負(fù)面影響將打擊20財年四季度和21財年一季度訂貨會的訂單，因而拖低20/21財年的財務(wù)數(shù)字。

　　粗略估計，我們認(rèn)為20財年一季度零售銷售增長下降約15%并不令人意外（原預(yù)期增長約15%）。如我們假設(shè)20財年零售銷售增長在一個半月內(nèi)下跌50%（從1月下旬至3月，春節(jié)亦算在內(nèi)），那么20財年一季度總體零售銷售或會下跌約15%，并令20財年四季度及21財年一季度的訂貨會訂單增長帶來8%下幅，盡管消費(fèi)者或會將需求轉(zhuǎn)移至電商。

　　維持買入評級，但下調(diào)目標(biāo)價至4.47港元。我們下調(diào)20/21財年每股盈利預(yù)測4.8%/5.5%，以反映未來訂貨會訂單減少（由于投資者信心減弱，將20財年預(yù)測市盈率從13倍下調(diào)至12倍）。公司目前估值為9倍20財年預(yù)測市盈率，低于其5年平均值的12倍。需要注意特步的股價已從2020年1月的高位回調(diào)23%（多于李寧/安踏的19%/15%）。