中金公司3月17日發(fā)布對(duì)天虹紡織的研報(bào)，摘要如下：

　　2019年業(yè)績(jī)符合盈利預(yù)警

　　天虹紡織公布2019年業(yè)績(jī)：收入220億元，同比增長(zhǎng)14.9%；凈利潤(rùn)8.84億元，同比下滑24%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.97元，符合盈利預(yù)警。

　　各產(chǎn)品基本延續(xù)上半年銷(xiāo)售趨勢(shì)：紗線(xiàn)、坯布、梭織面料、針織面料和牛仔服裝銷(xiāo)售額分別同比+7.5%、-17.1%、+140.1%、+12.5%和+19.6%，分別占公司總銷(xiāo)售額的76%、3.7%、12.2%、4.1%和4.5%。紗線(xiàn)、坯布、梭織面料、針織面料和牛仔服裝銷(xiāo)量分別同比+13.5%、-17.1%、+108.9%、+8.8%和+9.7%。紗線(xiàn)出貨量超過(guò)公司目標(biāo)(74.9萬(wàn)噸vs.72萬(wàn)噸)，但其它產(chǎn)品出貨量略低于預(yù)期，主要因?yàn)闃I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整或者自用。服裝面料平均售價(jià)有所攀升(梭織面料+15%，針織服裝面料+3.4%)和牛仔服裝(+9%)，而紗線(xiàn)和坯布的平均售價(jià)同比下降5.3%和0.1%。

　　毛利率同比下滑2.8百分點(diǎn)至13.6%，主要是貿(mào)易摩擦引發(fā)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致紗線(xiàn)毛利率下降4.2個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)業(yè)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)1.1百分點(diǎn)。凈資產(chǎn)負(fù)債率下滑2百分點(diǎn)至86%。投資性現(xiàn)金流約為20億元。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　公司目標(biāo)2020年紗線(xiàn)、坯布、梭織服裝面料、針織服裝面料和牛仔服裝銷(xiāo)售量分別達(dá)到83萬(wàn)噸(同比增長(zhǎng)11%)、6,000萬(wàn)米、1.4億米、2.5萬(wàn)噸和1,400萬(wàn)條。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張的投資高峰結(jié)束，我們預(yù)計(jì)今年資本支出預(yù)算將下滑至8億元以?xún)?nèi)，公司的重心將從產(chǎn)能擴(kuò)張到提升盈利能力。長(zhǎng)期而言，我們預(yù)計(jì)公司仍將致力于推動(dòng)垂直一體化和全球化。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　我們下調(diào)2020年每股盈利預(yù)測(cè)6.3%至1.17元，主要考慮疫情導(dǎo)致出貨不確定性；引入2021年每股盈利預(yù)測(cè)1.39元。目前，天虹紡織交易于4.6倍和3.9倍2020-2021年市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，但基于新重組業(yè)務(wù)的不確定性，下調(diào)目標(biāo)價(jià)24%至8.42港元，對(duì)應(yīng)6.5倍2020年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)具備33%上行空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　棉花價(jià)格波動(dòng)；品牌客戶(hù)需求疲軟。