光大證券8月27日發(fā)布對天虹紡織的研報，摘要如下：

　　上半年疫情影響致收入、毛利率下降，疊加費用剛性致凈利潤降幅較大公司20年上半年實現(xiàn)收入82.14億元、同比下降19.4%，主要為20年新冠肺炎疫情致市場需求減少、對公司接單造成負面影響；公司毛利率同比下降2.1PCT至11.4%，凈利率下降4.6PCT至0.2%；歸母凈利潤1048萬元、同比降97.8%，主要為收入下降同時毛利率亦下降，同時費用剛性所致。EPS0.01元。

　　公司主要產(chǎn)品包括紗線、坯布、面料及服裝等，分業(yè)務(wù)來看：1)紗線收入占比最大、20年上半年占75.9%，收入為62.39億元、同比下降19.3%。分拆量價來看，量價分別同比減少9.77%、減少11%左右。2)其他規(guī)模較小的業(yè)務(wù)坯布、梭織面料、針織面料、服裝收入分別同比-41.9%、-8.3%、-18%、-36.3%，另外本年新增無紡布銷售、收入為1567萬元、占比較小。

　　主要產(chǎn)品紗線等毛利率降幅較大拖累總體毛利率，費用率提升較大

　　毛利率：20H1毛利率同比下降2.1PCT至11.4%，主要為疫情影響主要產(chǎn)品紗線毛利率下降拖累。其中，紗線、坯布、梭織面料、針織面料、牛仔服毛利率分別為10.6%(-3.5PCT)、8.8%(-6.5PCT)、17.1%(+4PCT)、12%(+1.2PCT)、10.6%(+3.5PCT)。

　　分產(chǎn)品來看，紗線毛利率下降主要為疫情影響下公司更多生產(chǎn)普通紗線以維持產(chǎn)能利用率、毛利率因此有所受損。另外，公司主要原材料為棉花，國內(nèi)棉花328價格指數(shù)在20年上半年下跌12.76%，紡織產(chǎn)業(yè)上下游總體不景氣、對公司接單定價亦帶來不利影響。

　　費用率：20年上半年期間費用率同比提升3.9PCT至14.3%，其中銷售、管理、財務(wù)費用率分別為4.1%(+0.3PCT)、6.2%(+2.0PCT)、3.9%(+1.6PCT)。期間費用總額為1172萬元、同比增長11.2%。

　　外需不確定性仍存，關(guān)注短期訂單端邊際變化

　　我們認為：1)受國內(nèi)外疫情影響公司20年上半年訂單和盈利能力均為受損，但從影響來看估計二季度受影響幅度最大。公司出口和內(nèi)銷收入占比約為3：7(內(nèi)銷有部分為間接出口)，下半年以來隨著國內(nèi)疫情逐步得到控制、國外疫情早期沖擊和恐慌逐步消化，公司接單有望逐步改善、但恢復(fù)至正常水平仍需時間，公司預(yù)計2020年收入同比下降20%左右。

　　2)從中長期來看，公司行業(yè)龍頭地位不改，且在疫情等不確定性加大的背景下，公司的抗風險能力將得以彰顯。另外，公司產(chǎn)能為全球化布局，20年6月末國內(nèi)和海外(主要為越南)各有紗錠約251萬、160萬錠，在國際貿(mào)易環(huán)境多變的背景下也將具有相對優(yōu)勢、應(yīng)對不穩(wěn)定性。

　　3)財務(wù)方面，公司20年6月末賬上資金41.18億元、相比19年6月末18.52億元增加明顯，公司采用更為謹慎的策略保留更多現(xiàn)金，財務(wù)實力、應(yīng)變能力、持續(xù)發(fā)展能力將強于行業(yè)。

　　考慮到上半年業(yè)績下降幅度較大，當前疫情影響下國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟和需求仍有不確定性，我們下調(diào)20~22年EPS至0.22、0.93、1.33元，對應(yīng)20年P(guān)E20倍，PB0.6倍，下調(diào)至“中性”評級。

　　風險提示：國內(nèi)外疫情影響持續(xù)致需求疲軟、接單不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦加劇致接單不及預(yù)期；棉價波動；中下游業(yè)務(wù)拓展和整合效果慢于預(yù)期。