近期熱點(diǎn)：多項(xiàng)促消費(fèi)舉措出臺(tái)，有望刺激內(nèi)需增長

　　近期國家推出促消費(fèi)政策，以緩解新冠疫情影響，刺激內(nèi)需增長。就服裝行業(yè)而言，我們認(rèn)為，該政策有望為品牌服裝帶來增量市場(chǎng)(下沉市場(chǎng)&新消費(fèi)模式)、促進(jìn)服裝消費(fèi)升級(jí)(穩(wěn)定和增長居民財(cái)產(chǎn)性收入)，同時(shí)龍頭服飾品牌可受益于國家對(duì)自主品牌的鼓勵(lì)政策，實(shí)現(xiàn)市占率的提升。此外，疫情增強(qiáng)了國家及居民對(duì)運(yùn)動(dòng)健康的重視度，或?qū)⒋碳んw育服飾消費(fèi)需求增長。

　　同時(shí)，各方政府及部分企業(yè)，通過直接對(duì)居民及游客等發(fā)放消費(fèi)券，刺激短期需求增長。從歷史情況看，消費(fèi)券可點(diǎn)燃居民消費(fèi)熱情，具備放大效應(yīng)。就服裝而言，部分定向針對(duì)健身的消費(fèi)券也有望拉動(dòng)運(yùn)動(dòng)服飾需求的增長。同時(shí)，在疫情后居民恢復(fù)出行、換季等因素驅(qū)動(dòng)下，服裝需求也有望應(yīng)該反彈。

　　行業(yè)數(shù)據(jù)&資訊：

　　品牌服飾：疫情導(dǎo)致1-2月社零增速大幅下滑，中高端品牌表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)

　　1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長-20.5%(-28.5PCTs)，其中紡服品類零售額同比-30.9%，增速環(huán)比/同比分別-32.8/-32.7PCTs；其中限額以上服裝類商品零售額-33.2%，增速環(huán)比-33.9PCTs。線上方面(天貓&淘寶)，穿著類實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比-18.1%，增速環(huán)比-33.5PCTs，或由于在疫情沖擊下，終端需求減弱、各地物流受阻所致。而龍頭公司表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)，或因龍頭公司供應(yīng)鏈更高效，且多選開工率較高的順豐物流，同時(shí)開展適度促銷、包郵活動(dòng)，增強(qiáng)吸引力。此外，我們跟蹤發(fā)現(xiàn)，受疫情影響最嚴(yán)重的2月，中高端品牌表現(xiàn)(多下滑25%左右，維格娜絲正增長)普遍優(yōu)于大眾品牌(普遍下滑50-80%)，我們認(rèn)為主要因中高端品牌VIP貢獻(xiàn)占比較高，因此其更注重日常會(huì)員管理，會(huì)員粘性也更強(qiáng)。所以在品牌紛紛通過各種線上方式銷售的情況下，中高端品牌更容易將原有線下客戶引流至線上，且轉(zhuǎn)化率也更高。

　　紡織制造：需求不足導(dǎo)致內(nèi)外棉價(jià)持續(xù)下行，USDA預(yù)計(jì)供需缺口縮小

　　價(jià)格情況：截至2020年3月21日棉花328價(jià)格指數(shù)收于11825元/噸，單價(jià)環(huán)比/同比變動(dòng)-1646/-3782元；Cotlook A價(jià)格指數(shù)收于66.6美分/磅，環(huán)比/同變動(dòng)-10.9/-18.1美分。我們認(rèn)為內(nèi)外棉價(jià)均下行，主要因疫情下國內(nèi)紡織企業(yè)整體復(fù)工率低、終端消費(fèi)不足導(dǎo)致需求減弱，同時(shí)海外疫情爆發(fā)也使得外需減弱。

　　供需及庫存情況：3月USDA預(yù)期2019/20年國內(nèi)供需缺口較2月預(yù)期值-16.3至25.7萬噸(較2018/19年縮小23.7萬噸)，主要是考慮到新冠疫情對(duì)市場(chǎng)需求的影響，國內(nèi)消費(fèi)量及進(jìn)口量預(yù)期分別下調(diào)21.8/5.5萬噸至794.7/179.6萬噸，同時(shí)導(dǎo)致期末庫存相應(yīng)增加16.3萬噸至751.0萬噸。

　　行業(yè)觀點(diǎn)及投資建議：考慮疫情后居民健身意識(shí)提升，且國家鼓勵(lì)全民健身，預(yù)計(jì)運(yùn)動(dòng)鞋服需求有望提升，建議關(guān)注多品牌全渠道布局，有望強(qiáng)者愈強(qiáng)的國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾龍頭安踏體育；經(jīng)營穩(wěn)健，且終端管理效率持續(xù)提升的地素時(shí)尚；以及可持續(xù)受益于品牌/產(chǎn)品/渠道升級(jí)且低估值的中高端羽絨服龍頭波司登。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)；終端消費(fèi)需求放緩，或致品牌服飾銷售低于預(yù)期；棉價(jià)異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。