4月17日，嘉化能源披露2019年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入53.7億元，實現(xiàn)歸母凈利潤12.3億元，后者同比增長11.5%。每股收益為0.88元，比上年同期上升17.33%。截至2019年12月31日，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)達69.65億元，比上年末上升6.48%。

　　值得一提的是，一方面，公司擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.65元(含稅)；另一方面，在主營業(yè)務(wù)業(yè)績上升的基礎(chǔ)上，公司備受關(guān)注的乙烯法PVC項目已進入現(xiàn)場施工階段，為公司進一步成長打開空間。二者疊加之下，嘉化能源在資本市場的表現(xiàn)將值得期待。

　　“循環(huán)經(jīng)濟”夯實龍頭地位

　　公司披露年報顯示，2019年，公司毛利率為34.8%，同比提高4.1個百分點，凈利率為22.9%，同比提高3.2個百分點。市場分析人士認為，毛利率及凈利率再次雙雙上升，和公司已經(jīng)確立的循環(huán)經(jīng)濟優(yōu)勢密不可分。

　　年報顯示，嘉化能源是中國化工新材料(嘉興)園區(qū)的核心企業(yè)，在園區(qū)建立了以化工新材料為主導，輻射區(qū)內(nèi)主要企業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，形成了上下游互利互補的循環(huán)經(jīng)濟運營模式。

　　具體而言，就是公司主要以熱電聯(lián)產(chǎn)為核心裝置，通過先進高效的透平機組生產(chǎn)的電和蒸汽，用于公司自身化工裝置的生產(chǎn)，氯堿、磺化醫(yī)藥系列產(chǎn)品、脂肪醇、硫酸等化工裝置產(chǎn)生的化學產(chǎn)品和物料與園區(qū)內(nèi)其他企業(yè)構(gòu)成循環(huán)供應鏈。

　　在執(zhí)行過程中，嘉化能源還進一步構(gòu)筑了“內(nèi)外雙循環(huán)”模式。所謂“內(nèi)循環(huán)”，就是公司以熱電聯(lián)產(chǎn)為源頭，構(gòu)建起的一條串聯(lián)著氯堿、磺化醫(yī)藥、脂肪醇、硫酸等產(chǎn)品的循環(huán)供應鏈。

　　以氯堿為例，其最主要的生產(chǎn)成本之一是電解電，公司的自產(chǎn)電裝置則可以帶來極大的成本優(yōu)勢?！昂翢o疑問，這種‘內(nèi)循環(huán)’使得公司的單項產(chǎn)品更具市場競爭力，而更多單項產(chǎn)品的聚合，就提升了公司的整體效益和綜合實力?！庇袠I(yè)內(nèi)人士分析認為。

　　“內(nèi)循環(huán)”之外還有“外循環(huán)”。據(jù)了解，嘉化能源還依托于企業(yè)間的相互協(xié)作及園區(qū)的整體成長而不斷壯大。目前，中國化工新材料(嘉興)園區(qū)已形成以工程塑料、環(huán)氧乙烷等為主要產(chǎn)品的化工新材料產(chǎn)業(yè)體系，園區(qū)內(nèi)所有化工企業(yè)被串連成一個生態(tài)有機體和園區(qū)循環(huán)圈。在這個環(huán)環(huán)相扣、“有來有往”的循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈中，公司作為園區(qū)蒸汽供熱和基礎(chǔ)化工產(chǎn)品供應商發(fā)揮著基礎(chǔ)和核心的作用。

　　嘉化能源依托化工園區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢，與園區(qū)眾多知名化工企業(yè)產(chǎn)生緊密聯(lián)系，形成了“資源—產(chǎn)品—再生資源”的良性循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)了公用設(shè)施、物流運輸、環(huán)境保護的“一體化”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展模式。

　　隨著循環(huán)經(jīng)濟不斷深入，嘉化能源在很多領(lǐng)域的行業(yè)龍頭地位進一步夯實。年報顯示，在主營業(yè)務(wù)脂肪醇(酸)下游市場需求增長穩(wěn)定的背景下，公司依托循環(huán)經(jīng)濟優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)化優(yōu)勢，產(chǎn)品成本進一步降低，盈利能力進一步提升，2019年脂肪醇(酸)產(chǎn)品銷售量較2018年同期增長6.19%，營業(yè)收入達18.4億元。

　　考慮到全球脂肪醇消耗領(lǐng)域主要集中在洗滌用品、增塑劑以及其他個人護理產(chǎn)品等。因此，從產(chǎn)業(yè)角度看，作為日常生活消費品的洗滌劑行業(yè)擁有旺盛的生命力；就中長期來看，在疫情下形成的良好衛(wèi)生及消費習慣，有利于洗護用品長遠穩(wěn)定的需求增長，也為公司脂肪醇(酸)行業(yè)帶來更廣闊的發(fā)展前景。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)“水到渠成”

　　在不斷夯實根基的同時，嘉化能源持續(xù)將科技創(chuàng)新作為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略支撐，不斷開拓新的盈利增長點。2019年，公司共實施研發(fā)課題30項，研發(fā)投入1.93億元。

　　高投入換回了高回報。2019年，公司自主研發(fā)的磺化醫(yī)藥下游高附加值新產(chǎn)品BA成功實現(xiàn)了工業(yè)化的穩(wěn)定運行，全年超過1500噸產(chǎn)品推向市場，實現(xiàn)了年初預定的經(jīng)營目標，為公司磺化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展增添了強大的動力。

　　同時，公司TA生產(chǎn)裝置投入運行后產(chǎn)能持續(xù)提升，不但解決了磺化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的后續(xù)發(fā)展瓶頸，也為磺化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)下游磺化油、甲砜甲苯、酰胺等系列產(chǎn)品的附加值提升做好了準備。

　　與此相對應的是，年報顯示，2019年公司磺化醫(yī)藥系列產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入8.23億元，較2018年同期增長56.98%，不僅實現(xiàn)高速增長，磺化醫(yī)藥系列產(chǎn)品的毛利率更是高達60.7%。

　　如果說磺化醫(yī)藥板塊的爆發(fā)，讓嘉化能源趕上了風口。那么，布局氫能源產(chǎn)業(yè)，更為公司“起飛”注入了“助推劑”。

　　而且，和很多刻意轉(zhuǎn)型的公司不同，嘉化能源布局氫能源產(chǎn)業(yè)最大的特點是“妙手偶得”。這是因為所在園區(qū)的管道網(wǎng)是公司天然的運輸線和存儲室，而從氯堿工藝中產(chǎn)生的氫氣如果不能外部消化，公司也可以拿來自用。

　　這也意味著，有關(guān)氫能源的布局，對于嘉化能源而言風險極小。在此基礎(chǔ)上，2019年，公司與美國空氣產(chǎn)品公司和三江化工簽署三方合作協(xié)議，充分利用公司副產(chǎn)氫氣優(yōu)勢和園區(qū)內(nèi)低成本工業(yè)液氮，引進先進的液氫生產(chǎn)技術(shù)，可以實現(xiàn)低成本大規(guī)模氫氣的制備、運輸，加快在氫能源領(lǐng)域的布局。

　　為更好地推動長三角區(qū)域氫能基礎(chǔ)設(shè)施和燃料電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，公司還聯(lián)合國富氫能、上海重塑成立江蘇嘉化氫能科技有限公司，致力于長三角地區(qū)加氫站的投資、建設(shè)及運營，通過車站聯(lián)動的方式，實現(xiàn)加氫站對物流車的氫能及時供應。

　　乙烯法PVC帶來強勁“東風”

　　根植于成熟區(qū)域經(jīng)濟、循環(huán)經(jīng)濟模式以及持續(xù)科技創(chuàng)新的肥沃土壤，嘉化能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的優(yōu)勢在于其不需要是主動“蹭”風口，只需在厚積薄發(fā)后“等風來”，磺化醫(yī)藥和氫能源兩塊業(yè)務(wù)就是其最好佐證。

　　2019年，隨著乙烯價格中樞的不可逆下行，乙烯法PVC相比電石法正在獲得巨大成本優(yōu)勢。東方證券研報指出，我國PVC行業(yè)格局為電石法占比80%，乙烯法占比20%，但去年以來隨著乙烯價格從9000元以上跌至6000元，乙烯法PVC成本也大幅下降，從而在整個PVC成本曲線中的位置有了大幅改善，具備了顛覆現(xiàn)有PVC格局的成本優(yōu)勢。

　　而且，由于未來乙烯供給端增量太大，預計6000元/噸的價格大概率會成為常態(tài)，對應乙烯法PVC成本僅為4500元/噸，乙烯法PVC有望長期維持高盈利。

　　正是這種行業(yè)趨勢，再一次為嘉化能源帶來了重大機遇。因為，此前，根據(jù)公司自身情況和對行業(yè)的判斷，嘉化能源已經(jīng)規(guī)劃了“30萬噸功能性高分子材料(PVC)項目”和“30萬噸/年二氯乙烷和氯乙烯項目(VCM)”，該項目采用平衡氧氯法，2019年進行了工藝論證、項目的備案、環(huán)評和能審批、土地儲備等工作。目前，該項目被列入“2020年浙江省重點建設(shè)項目”，且已進入現(xiàn)場施工階段。

　　值得一提的是，上述項目再一次運用了嘉化能源擅長的“循環(huán)”理念——利用“30萬噸二氯乙烷和氯乙烯項目”生產(chǎn)的氯乙烯(VCM)，進一步建設(shè)30萬噸/年功能性高分子材料項目，生產(chǎn)聚氯乙烯(PVC)產(chǎn)品，從而形成“熱電-氯堿-氯乙烯(VCM)-聚氯乙烯(PVC)”的循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)品鏈。

　　為積極迎接新風口，嘉化能源擬發(fā)行不超過18億元可轉(zhuǎn)債，用于建設(shè)上述項目。對此，中泰證券研報認為，嘉化能源氯堿產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，2018-2022年，全球乙烯產(chǎn)能大幅擴產(chǎn)，疊加成本端原油價格下行，乙烯價格有望持續(xù)下行并維持在低位，乙烯法PVC成本優(yōu)勢明顯，盈利能力較強，30萬噸/年P(guān)VC項目建成后將大幅增厚公司業(yè)績。

　　身處多個強勁風口，嘉化能源在回饋投資者方面也一直不遺余力。2019年，

　　公司共有2次利潤分配，其中2019年半年度分配現(xiàn)金紅利2.30億元，2019年年度擬分配現(xiàn)金紅利2.30億元，合計占公司合并報表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤比例達37.44%。

　　東方證券認為，過去兩年嘉化能源每年回購+分紅的金額都在8至9億元，對應目前市值，其比例之高在A股中非常罕見?？紤]到PVC項目的業(yè)績增厚，如果公司還能維持高分紅比例，從股息回報率角度看已具備一定投資價值。