國民男裝品牌——海瀾之家股份有限公司（以下簡稱“海瀾之家”）日前發(fā)布了2020父親節(jié)主題大片《父親，是孩子永遠(yuǎn)的偶像》，在海瀾之家的父親節(jié)大片中，出現(xiàn)了年輕功夫演員向佐。為了愛子，72歲的電影業(yè)大佬向華強(qiáng)則在廣告短片中，指導(dǎo)兒子向佐功夫，更一同表演武術(shù)，用功夫聯(lián)結(jié)起一代代人內(nèi)心深處對國家和民族血脈相連的歸屬感。

“父親，是孩子永遠(yuǎn)的偶像”，這不僅是向氏父子的軌跡，也投射出許多中國父子的相處模式。海瀾之家講述的是他們的故事，更是天下父子的故事。

據(jù)悉，自2014年至今，父親節(jié)的故事，海瀾之家一講就是七年，海瀾之家品牌與中國消費(fèi)者一起升級，用一步一步的改變，努力打破人們對國產(chǎn)男裝的固有印象，逐漸給國產(chǎn)男裝樹立了新的形象。

第一紡織網(wǎng)記者此間獲悉，海瀾之家主打品牌海瀾之家通過款式新穎、品類齊全的門店陳列，真正營造“海瀾之家——男人的衣柜”的消費(fèi)體驗(yàn)；通過廣告宣傳、明星代言等方式整合營銷模式，已經(jīng)在消費(fèi)者當(dāng)中樹立了鮮明的品牌形象，業(yè)績獲得了穩(wěn)定增長，現(xiàn)已成為男裝行業(yè)的龍頭。2019年，公司轉(zhuǎn)變品牌營銷策略，與熱門IP合作，運(yùn)用自媒體、短視頻等以內(nèi)容為核心的多元化營銷策略，提升品牌知名度。同期，公司合作熱門IP包括經(jīng)典動(dòng)畫《大鬧天宮》、電影《中國機(jī)長》、《魔獸世界》等暴雪游戲，同時(shí)與雜志《華夏地理》合作塑造品牌形象，贊助綜藝《新相親大會(huì)》、《最強(qiáng)大腦》和《奇葩說》，吸引年輕消費(fèi)群體的關(guān)注，擴(kuò)大品牌輻射人群。

2019年，“海瀾之家”品牌入選“BrandZ2019最具價(jià)值中國品牌100強(qiáng)”、CCTV《大國品牌》、“新中國成立70周年70品牌”和“2019最具價(jià)值中國品牌”，并且公司連續(xù)5年上榜“《財(cái)富》中國500強(qiáng)”，公司主要品牌“海瀾之家”仍具有較強(qiáng)品牌競爭優(yōu)勢。

作為長期深耕男裝行業(yè)，起家的領(lǐng)軍品牌海瀾之家則成立于 2002年，通過供應(yīng)商、海瀾之家以及經(jīng)銷商的利益綁定的經(jīng)營模式實(shí)現(xiàn)渠道快速擴(kuò)張，2014 年借殼上市，“男人的衣柜”品牌形象深入人心，在中國男裝行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。2017 年起，海瀾之家不斷擴(kuò)充黑鯨等子品牌，經(jīng)營業(yè)務(wù)向全品類，多品牌延伸，已從男裝、正裝擴(kuò)展到女裝、童裝和家居等品類，打造產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略聯(lián)盟，成為首個(gè)品牌價(jià)值突破百億的中國服裝品牌。

公開資料顯示，海瀾之家主要從事品牌服裝的連鎖經(jīng)營以及職業(yè)裝的生產(chǎn)和銷售。公司品牌經(jīng)營主要是對海瀾之家品牌在品牌管理、供應(yīng)鏈管理和營銷網(wǎng)絡(luò)管理等方面進(jìn)行的運(yùn)營管理；服裝生產(chǎn)主要是自主品牌圣凱諾的生產(chǎn)和銷售；其他業(yè)務(wù)主要包括材料銷售和租賃業(yè)務(wù)等。

海瀾之家采取多品牌運(yùn)營策略，在男裝、女裝、童裝和生活家居等細(xì)分市場布局，主要擁有海瀾之家、圣凱諾、黑鯨、OVV、英氏等品牌，以海瀾之家和圣凱諾為主。2019年7月，公司控股英氏嬰童，新增英氏品牌，主打0-6歲嬰幼兒生活必需品，實(shí)現(xiàn)大眾童裝品牌和高端嬰幼童裝品牌差異化布局；同年9月，因愛居兔品牌經(jīng)過多次品牌定位的調(diào)整，整體經(jīng)營業(yè)績未達(dá)預(yù)期，故公司轉(zhuǎn)讓愛居兔81%股份，不再控制愛居兔。

海瀾之家今天晚間發(fā)布的公司委托信用評級機(jī)構(gòu)大公國際資信評估有限公司（以下簡稱“大公國際”）對公司及公司公開發(fā)行的“海瀾之家股份有限公司可轉(zhuǎn)換公司債券”（債券簡稱：海瀾轉(zhuǎn)債，債券代碼：110045）進(jìn)行的跟蹤信用評級結(jié)果顯示，2019年，海瀾之家實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長15.09%，毛利潤同比增長11.20%，毛利率39.46%，小幅降低1.38個(gè)百分點(diǎn)。

分板塊來看，2019年，受公司海瀾之家系列品牌收入增長拉動(dòng)以及新增英氏嬰童品牌影響，品牌經(jīng)營收入和毛利潤同比分別增長15.68%和11.99%，仍為公司營業(yè)收入和毛利潤的主要來源，毛利率同比小幅降低1.29個(gè)百分點(diǎn)，主要是海一家（注：海一家主要為處理海瀾之家品牌滯銷品門店，故毛利率為負(fù)）數(shù)據(jù)并入海瀾之家系列所致；服裝生產(chǎn)收入和毛利潤同比分別增長2.24%和3.58%，仍為公司營業(yè)收入和利潤的重要補(bǔ)充，毛利率同比增加0.65個(gè)百分點(diǎn)；其他業(yè)務(wù)收入和毛利潤同比分別大幅增加2.27億元和0.28億元，主要是材料銷售大幅增加所致，毛利率同比增加3.57個(gè)百分點(diǎn)。

2020年1月下旬疫情爆發(fā)，海瀾之家線下門店復(fù)工延遲且客流量急劇減少，對公司一季度銷售產(chǎn)生一定影響。2020年1-3月，海瀾之家實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比下降36.80%，毛利潤同比下降50.00%，毛利率同比降低9.11個(gè)百分點(diǎn)。分板塊來看，同期，品牌經(jīng)營收入和毛利潤同比分別下降36.60%和48.86%，毛利率同比降低8.40個(gè)百分點(diǎn)；服裝生產(chǎn)收入和毛利潤同比分別下降46.25%和48.85%，毛利率同比降低4.66個(gè)百分點(diǎn)；其他業(yè)務(wù)收入同比降低6.21%，毛利潤轉(zhuǎn)為虧損，毛利率為負(fù)值。

從各品牌銷售收入和毛利率來看，2019年，海瀾之家品牌銷售收入增長對公司主營業(yè)務(wù)收入增長貢獻(xiàn)較大，且毛利率維持在較高水平；同時(shí)因愛居兔僅合并2019年1-8月數(shù)據(jù)，故銷售收入和毛利率下降幅度較大；因公司新增英氏品牌，其他品牌營業(yè)收入大幅增長，且因海一家數(shù)據(jù)重分類至海瀾之家系列，其他品牌毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正。2020年1-3月，海瀾之家和圣凱諾品牌收入和毛利率同比均有所下降，而受益于合并英氏嬰童，其他品牌收入和毛利率收入均有所上升。

2019 年，在新品牌初具規(guī)模和疫情沖擊下，海瀾之家提出“聚焦主品牌”戰(zhàn)略，線下門店總數(shù)達(dá) 7254 家，覆蓋 80%以上的縣、市，并進(jìn)一步拓展到東南亞海外市場。2019 年公司實(shí)現(xiàn)營收 291.7 億元，同增 15.09%，營收規(guī)模同業(yè)領(lǐng)先。

財(cái)報(bào)顯示，海瀾之家的銷售渠道分線下銷售和線上銷售，線下銷售采用直營、加盟和聯(lián)營模式，渠道主要分布于全國縣級及以上城市核心商圈的步行街、百貨商場、購物中心等，并在馬來西亞、新加坡、泰國、越南等國家開設(shè)了門店；線上銷售由公司直營，主要通過入駐天貓、京東、唯品會(huì)及微信小程序等主流開放平臺實(shí)現(xiàn)銷售。

在線下渠道管理上，海瀾之家對所有門店實(shí)行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)化的管理，包括統(tǒng)一的形象策劃、供貨、指導(dǎo)價(jià)格、業(yè)務(wù)模式、服務(wù)規(guī)范等，實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一管理的高品質(zhì)營銷網(wǎng)絡(luò)，線下銷售收入仍是海瀾之家收入的主要來源。2019年，海瀾之家線下收入同比增長14.09%，占主營業(yè)務(wù)收入比重為93.81%，毛利率略有下降。2020年1-3月，海瀾之家線下銷售收入同比下降39.87%，毛利率同比降低8.86個(gè)百分點(diǎn)。

海瀾之家服裝產(chǎn)品種類齊全，主要包括T恤衫、褲子、襯衫、針織衫、羽絨服、茄克衫和西服等七大類。從產(chǎn)品銷售量來看，2019年，公司T恤衫、褲子、茄克衫和西服四類產(chǎn)品銷售量均有所增長，其余大類產(chǎn)品銷售量小幅下降，受合并英氏嬰童影響，其他類產(chǎn)品（包括裙子、鞋襪、服飾配件等）銷售量大幅增長，是推動(dòng)海瀾之家銷售量增長的主要原因。從產(chǎn)品銷售均價(jià)來看，除西服和其他類產(chǎn)品銷售均價(jià)同比略有下降以外，其余大類產(chǎn)品均有所增長，公司產(chǎn)品價(jià)格較為穩(wěn)定。

從海瀾之家各區(qū)域銷售情況來看，2019年，公司業(yè)務(wù)銷售仍以華東地區(qū)為主，占比為39.62%，稍有下降；中南、華北和東北地區(qū)銷售占比小幅提升；西南地區(qū)小幅下降，西北占比相對較低且小幅下降；現(xiàn)階段公司境外業(yè)務(wù)量占比仍很低，2019年略有提升。

近年來，海瀾之家在鞏固三、四線城市門店覆蓋的基礎(chǔ)上，積極向一、二線城市滲透和輻射，同時(shí)加大對購物中心門店的拓展力度，不斷優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)營銷布局。但現(xiàn)階段海瀾之家布局仍是以三、四線城市為主，公司產(chǎn)品的主要消費(fèi)人群亦集中于三、四線城市，一、二線城市消費(fèi)貢獻(xiàn)度相對較低，一、二線城市整體門店數(shù)量有待提高，城市布局有待進(jìn)一步完善。同時(shí)，海瀾之家門店銷售的產(chǎn)品以男裝為主，女裝等其他產(chǎn)品在主營業(yè)務(wù)收入中占比均較低，受眾消費(fèi)人群不均衡，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有待改善。綜合來看，城市布局及受眾消費(fèi)人群的不均衡，不利于公司競爭力的持續(xù)提升。

從償債來源與負(fù)債平衡來看：

2019年，海瀾之家營業(yè)收入繼續(xù)增長，同時(shí)期間費(fèi)用有所提升，公司盈利規(guī)模有所下降，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅增長，融資渠道暢通，授信額度較大；公司資產(chǎn)規(guī)模小幅下降，仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主，但公司不可退貨存貨規(guī)模仍較大，若未來2年以上庫齡存貨持續(xù)增加，則面臨一定的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；2020年一季度，由于疫情影響，海瀾之家盈利水平和經(jīng)營性凈現(xiàn)金流均受到一定影響。

（一）償債來源

1、盈利

2019年，海瀾之家營業(yè)收入和毛利潤有所增長，同時(shí)因直營門店數(shù)量增加及合并英氏嬰童，公司期間費(fèi)用大幅增長，期間費(fèi)用率較高，使得利潤規(guī)模有所下降，盈利能力小幅下降；2020年一季度受疫情影響，公司營業(yè)收入和利潤規(guī)模降幅均較大。

2019年，受公司海瀾之家系列品牌收入增長拉動(dòng)以及合并英氏嬰童品牌收入影響，海瀾之家營業(yè)收入為219.70億元，同比增長15.09%，毛利率為39.46%，同比小幅降低1.38個(gè)百分點(diǎn)。

期間費(fèi)用方面，2019年，海瀾之家期間費(fèi)用大幅增長37.56%，期間費(fèi)用率同比增加3.01個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率較高。其中，同期受直營門店數(shù)量增加以及收購?fù)b品牌影響，公司職工薪酬、租賃及物業(yè)管理費(fèi)、裝修費(fèi)和運(yùn)雜費(fèi)均有所增長，銷售費(fèi)用同比增長37.07%；隨著職工薪酬增加以及折舊攤銷費(fèi)用增加，管理費(fèi)用同比增長36.22%；研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用規(guī)模較小，其中2019年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用由收入轉(zhuǎn)為支出，主要是2019年可轉(zhuǎn)債利息攤銷增加使得利息費(fèi)用同比增加0.67億元所致。

非經(jīng)常性損益方面，2019年，海瀾之家投資收益為0.76億元，同比減少0.91億元，由于上半年英氏嬰童和SeanJohnHongkongCo.,Limited凈利潤虧損，公司新增采用權(quán)益法下確認(rèn)的長期股權(quán)投資損失1.08億元；資產(chǎn)減值損失為4.22億元，均為存貨跌價(jià)損失，同比增加0.38億元，主要是公司不可退貨商品中庫齡2年以上的存貨增加所致；營業(yè)外收入為0.45億元，同比增加0.22億元，其中營業(yè)外收入同比增加0.19億元，營業(yè)外支出同比減少0.04億元。

受期間費(fèi)用增長影響，2019年，海瀾之家營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤分別為41.79億元、42.24億元和31.68億元，同比分別下降8.25%、7.72%和8.34%；受利潤規(guī)模下降影響，公司總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率分別為 14.92%和22.85%，同比分別降低0.57個(gè)百分點(diǎn)和3.54個(gè)百分點(diǎn)，公司盈利能力略有下降。

2020年1-3月，受疫情影響，海瀾之家營業(yè)收入、毛利潤和毛利率同比均有所下降；因疫情影響，海瀾之家延期復(fù)工各項(xiàng)費(fèi)用開支均有所下降，公司期間費(fèi)用同比下降14.05%，但期間費(fèi)用率同比增加5.11個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用同比下降8.03%，管理費(fèi)用同比下降31.61%，研發(fā)費(fèi)用同比下降15.83%；財(cái)務(wù)費(fèi)用由收入轉(zhuǎn)為支出，本期公司利息支出超過利息收入。

非經(jīng)常性損益方面，2020年1-3月，海瀾之家投資收益為0.03億元，同比由損失轉(zhuǎn)為收益；資產(chǎn)減值損失為1.68億元，仍為存貨跌價(jià)損失，同比增加0.17億元；營業(yè)外收支凈額為0.06億元，同比減少0.05億元。

利潤規(guī)模方面，2020年1-3月，海瀾之家營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤分別為3.82億元、3.87億元和2.87億元，同比均大幅下降。

2、現(xiàn)金流

2019年，海瀾之家經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比大幅增長，對利息和債務(wù)的保障能力有所增強(qiáng)，投資性凈現(xiàn)金流仍為凈流出，凈流出規(guī)模有所下降；2020年一季度，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對利息和流動(dòng)負(fù)債保障程度均有所下降，但仍保持在較高水平。

2019年，海瀾之家經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比大幅增長43.11%，主要是銷售回款增加所致；投資性凈現(xiàn)金流仍為凈流出，但凈流出規(guī)模同比下降67.04%，主要是本年流動(dòng)性金融產(chǎn)品投資、可供出售金融資產(chǎn)減少及購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金減少所致。受經(jīng)營性凈現(xiàn)金流增加影響，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)為22.14倍，經(jīng)營性凈現(xiàn)金比流動(dòng)負(fù)債為27.29%，保障程度均大幅上升。此外，截至2019年末，公司在建工程為服裝工業(yè)城南區(qū)和輔助配套倉庫,預(yù)計(jì)總投資為14.84億元，工程累計(jì)投入13.46億元，仍需投資1.38億元，規(guī)模較小。

2020年1-3月，受疫情影響，海瀾之家銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比下降45.65%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為9.56億元，同比下降21.78%；投資性凈現(xiàn)金流由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，主要是投資收回的現(xiàn)金減少及委托理財(cái)支出增加所致。同時(shí)，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對利息和流動(dòng)負(fù)債保障程度均有所下降，但仍保持在較高水平。

3、債務(wù)收入

2019年以來，海瀾之家無新增發(fā)債和借款，故籌資性凈現(xiàn)金流均為凈流出，公司銀行授信規(guī)模較大，同時(shí)作為A股上市公司，融資渠道通暢。

2019年，海瀾之家籌資性凈現(xiàn)金流為-32.03億元，同比由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，一是由于公司本年未發(fā)行債券、無新增借款，二是由于公司本年償還到期長期借款4.94億元，三是由于公司分配股利17.22億元以及公司回購股份現(xiàn)金支出8.85億元。2020年1-3月，籌資性凈現(xiàn)金流仍為凈流出，主要是回購股份支付的現(xiàn)金，凈流出規(guī)模同比增加0.14億元。

海瀾之家融資渠道暢通，與多家銀行保持良好的合作關(guān)系，截至2020年3月末，公司共獲得銀行授信43.00億元，均未使用；公司作為A股上市公司，具有較強(qiáng)的直接融資能力。總體來看，公司融資渠道暢通。

4、外部支持

海瀾之家外部支持主要為政府補(bǔ)助，但規(guī)模較小，對償債來源貢獻(xiàn)較低。

2019年，海瀾之家其他收益均為政府補(bǔ)助，收到的政府補(bǔ)助為0.35億元，同比減少0.41億元。2020年1-3月，公司其他收益為7.89萬元，規(guī)模很小，對償債來源貢獻(xiàn)較低。

5、可變現(xiàn)資產(chǎn)

2019年以來，海瀾之家資產(chǎn)規(guī)模小幅波動(dòng)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主，其中貨幣資金和存貨規(guī)模仍較大，若未來2年以上庫齡存貨持續(xù)增加，則面臨一定的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)因合并英氏嬰童，海瀾之家無形資產(chǎn)和商譽(yù)變動(dòng)較大。

截至2019年末，海瀾之家總資產(chǎn)規(guī)模小幅下降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主。截至2020年3月末，公司總資產(chǎn)規(guī)模為294.59億元，較2019年末增長1.88%，變化不大，其中流動(dòng)資產(chǎn)214.41億元，較2019年末增長2.49%。

海瀾之家流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金和存貨構(gòu)成。2019年末，公司貨幣資金為100.22億元，同比下降4.79%，占總資產(chǎn)比重為34.66%，規(guī)模仍較大，其中受限貨幣資金18.73億元，主要為開具銀行承兌匯票、保函及信用證提供擔(dān)保，占貨幣資金總額比重為18.69%，公司可用貨幣資金規(guī)模仍較大。

2019年末，存貨為90.44億元，同比下降4.53%，變化不大，占總資產(chǎn)比重為31.28%。海瀾之家存貨包括服裝連鎖品牌存貨84.10億元，原輔材料及職業(yè)裝品牌存貨6.34億元，其中服裝連鎖品牌存貨中可退貨商品賬面價(jià)值46.77億元，不可退貨商品賬面價(jià)值37.33億元，占服裝連鎖品牌存貨比重分別為55.61%和44.39%。2019年，公司對庫齡1-2年計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備0.66億元，主要是其他連鎖品牌計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備，同比減少0.23億元，對庫齡2年以上的商品計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備4.53億元，同比增加1.05億元，主要是庫齡2年以上不可退貨商品同比增加1.90億元所致?？傮w來看，海瀾之家不可退貨存貨規(guī)模較大，若未來2年以上庫齡存貨持續(xù)增加，則面臨一定的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2020年3月末，海瀾之家貨幣資金為104.04億元，較2019年末增長3.81%，存貨為88.39億元，較2019年末下降2.27%。

公司非流動(dòng)資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、商譽(yù)、投資性房地產(chǎn)和遞延所得稅資產(chǎn)構(gòu)成。2019年末，公司固定資產(chǎn)為40.00億元，同比下降0.88%，變化不大，其中房屋建筑物30.42億元；同時(shí)，因本年合并英氏嬰童，公司無形資產(chǎn)9.48億元，同比大幅增加4.17億元，主要是新增商標(biāo)權(quán)4.34億元，商譽(yù)9.14億元，同比大幅增加8.01億元，若未來英氏嬰童業(yè)績不達(dá)預(yù)期，商譽(yù)存在一定減值風(fēng)險(xiǎn)；投資性房地產(chǎn)7.93億元，同比增長5.67%；遞延所得稅資產(chǎn)為4.95億元，同比基本無變化。2020年3月末，公司遞延所得稅資產(chǎn)6.00億元，較2019年末增長21.33%，非流動(dòng)資產(chǎn)其他各主要科目變化均不大。

從資產(chǎn)受限情況看，截至2019年末，海瀾之家受限資產(chǎn)均為貨幣資金，受限規(guī)模為18.73億元，在總資產(chǎn)中的占比為6.48%，在凈資產(chǎn)中的占比為13.52%，受限規(guī)模較小。截至2020年3月末，海瀾集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押公司股份21.49%，占其所持公司股份的53.79%。

從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率來看，2019年，海瀾之家存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)6分別為250.62天和11.95天，存貨周轉(zhuǎn)效率有所提高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率基本持平。2020年1-3月，受疫情影響，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為319.16天和19.44天，周轉(zhuǎn)效率均有所下降。應(yīng)收賬款回收速度較快，主要是公司受加盟商委托管理加盟店，加盟店內(nèi)的存貨屬于公司所有，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售后，公司與加盟商按照特許經(jīng)營合同的約定定期進(jìn)行收入分成，公司對加盟商的應(yīng)收賬款規(guī)模較?。还緫?yīng)收賬款主要是圣凱諾定制服務(wù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款，由于圣凱諾定制服務(wù)業(yè)務(wù)占公司收入比例較小，公司應(yīng)收賬款金額較小，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直處于較高的水平。

總體看，2019年，海瀾之家營業(yè)收入繼續(xù)增長，同時(shí)期間費(fèi)用有所提升，公司盈利規(guī)模有所下降，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅增長，融資渠道暢通，授信額度較大；公司期末資產(chǎn)規(guī)模小幅下降，仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主，但公司不可退貨存貨規(guī)模仍較大，若未來2年以上庫齡存貨持續(xù)增加，則面臨一定跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；2020年一季度，受疫情影響，公司盈利水平和經(jīng)營性凈現(xiàn)金流均有所下滑。

2019年，海瀾之家門店數(shù)量繼續(xù)增加，營業(yè)收入規(guī)模繼續(xù)增長，同時(shí)因直營門店數(shù)量增加及收購?fù)b品牌，公司期間費(fèi)用有所增長，期間費(fèi)用率較高，使得利潤規(guī)模有所下降；公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比大幅增長，對利息和債務(wù)的保障能力有所增強(qiáng)；公司融資渠道多元且暢通，銀行授信額度較大；同時(shí)公司期末資產(chǎn)規(guī)模小幅下降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主，其中貨幣資金和存貨規(guī)模仍較大，由于公司不可退貨存貨規(guī)模較大，若未來2年以上庫齡存貨持續(xù)增加，則面臨一定的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)因合并英氏嬰童，公司無形資產(chǎn)和商譽(yù)變動(dòng)較大。2020年一季度受疫情影響，公司營業(yè)收入、利潤規(guī)模和經(jīng)營性凈現(xiàn)金流降幅均較大。

（二）債務(wù)及資本結(jié)構(gòu)

2019年以來，海瀾之家負(fù)債規(guī)模波動(dòng)下降，仍以流動(dòng)負(fù)債為主，公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營模式使得應(yīng)付賬款規(guī)模仍較大。

2019年末，海瀾之家總負(fù)債規(guī)模有所下降，負(fù)債結(jié)構(gòu)仍以流動(dòng)負(fù)債為主。2020年3月末，公司總負(fù)債規(guī)模154.60億元，較2019年末增長2.69%，變化不大，其中流動(dòng)負(fù)債為124.58億元，較2019年末增長3.56%。

海瀾之家流動(dòng)負(fù)債主要由應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收款項(xiàng)和應(yīng)交稅費(fèi)構(gòu)成。公司以賒購的方式向供應(yīng)商采購產(chǎn)品，使得應(yīng)付賬款規(guī)模持續(xù)較大，同時(shí)也是公司資產(chǎn)負(fù)債率較高的原因。2019年末，公司應(yīng)付賬款為58.99億元，同比小幅增長2.27%，其中應(yīng)付經(jīng)營性采購款56.46億元，占應(yīng)收賬款比重為95.71%，賬齡一年以內(nèi)的應(yīng)付賬款為56.20億元，占比95.27%；其他應(yīng)付款20.15億元，同比增長28.78%，主要是代收加盟店款項(xiàng)7同比增加4.55億元所致，賬齡一年以內(nèi)的其他應(yīng)付款為19.70億元，占其他應(yīng)付款總額比重為97.75%；應(yīng)付票據(jù)18.20億元，均為銀行承兌匯票，同比下降19.39%；預(yù)收款項(xiàng)8.16億元，同比下降38.21%，主要是預(yù)收貨款同比減少5.12億元；應(yīng)交稅費(fèi)6.34億元，同比下降37.40%，主要是應(yīng)交增值稅和應(yīng)交企業(yè)所得稅同比減少3.61億元所致。

2020年3月末，海瀾之家其他應(yīng)付款為27.65億元，較2019年末增長37.21%，本期代收加盟商款項(xiàng)增加所致；應(yīng)付票據(jù)16.33億元，較2019年末下降10.27%；預(yù)收款項(xiàng)6.58億元，較2019年末下降19.39%，主要是預(yù)收貨款減少所致；流動(dòng)負(fù)債其他各主要科目變化不大。

海瀾之家非流動(dòng)負(fù)債主要由應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款和遞延所得稅負(fù)債構(gòu)成。2019年末，公司應(yīng)付債券23.73億元，同比增長3.85%，變化不大；長期應(yīng)付款3.72億元，均為加盟商繳納的經(jīng)營保證金，同比下降37.62%，主要是重分類至一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債2.54億元所致；遞延所得稅負(fù)債2.70億元，同比增長18.60%。截至2020年3月末，公司長期應(yīng)付款3.29億元，較2019年末下降11.52%，非流動(dòng)負(fù)債其他各主要科目變化均不大。

2019年以來，海瀾之家有息債務(wù)規(guī)模小幅下降，仍以長期有息債務(wù)為主，短期有息債務(wù)規(guī)模和占比均有所下降，公司貨幣資金規(guī)模較大，可覆蓋公司有息債務(wù)規(guī)模，公司償債壓力較小。

2019年以來，海瀾之家有息債務(wù)規(guī)模小幅下降，有息債務(wù)結(jié)構(gòu)仍以長期有息債務(wù)為主，期限結(jié)構(gòu)較為合理。從有息債務(wù)構(gòu)成來看，短期有息債務(wù)主要為應(yīng)付票據(jù)，長期有息債務(wù)主要為可轉(zhuǎn)債。截至2019年末，海瀾之家總有息債務(wù)41.93億元，7代收加盟店款項(xiàng)主要為公司加盟店采用移動(dòng)支付等收款方式后，其零售收入全額匯款至海瀾之家相關(guān)賬戶，海瀾之家扣除應(yīng)收加盟店的貨款后計(jì)入代收加盟店款項(xiàng)，同比下降16.80%，其中短期有息債務(wù)規(guī)模18.20億元，均為應(yīng)付票據(jù)，短期有息債務(wù)規(guī)模同比下降19.50%，長期有息債務(wù)規(guī)模23.73億元，同比下降14.60%，主要是償還長期借款所致。同期，海瀾之家貨幣資金扣除受限部分及加盟商的經(jīng)營保證金外，可自由使用的貨幣資金規(guī)模為75.23億元，為總有息債務(wù)規(guī)模的1.79倍，整體來看，海瀾之家償債壓力較小。截至2020年3月末，海瀾之家有息債務(wù)規(guī)模小幅下降。

從有息債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)分布來看，截至2020年3月末，海瀾之家有息債務(wù)分別于1年內(nèi)和4年后到期，短期有息債務(wù)規(guī)模較小，公司短期償債壓力較小。

截至2020年3月末，海瀾之家無對外擔(dān)保事項(xiàng)。

2019年，受利潤結(jié)轉(zhuǎn)和控股英氏嬰童影響，海瀾之家少數(shù)股東權(quán)益有所增長，所有者權(quán)益繼續(xù)增長。

2019年末，海瀾之家所有者權(quán)益138.61億元，同比增長5.85%，變化不大。同期，公司股本10.95億元，同比下降6.23%，主要公司回購股份0.73億股所致；資本公積14.52億元，同比下降28.57%，主要由于注銷回購股份的股票面值與實(shí)際回購之間差額5.95億元，減少資本公積；盈余公積17.40億元，同比增長16.01%，主要是提取法定盈余公積所致；未分配利潤90.07億元，同比增長17.48%，主要是本年利潤結(jié)轉(zhuǎn)所致；少數(shù)股東權(quán)益2.60億元，同比增加1.23億元，主要是本年公司控股英氏嬰童，新增33.76%少數(shù)股東股權(quán)所致。2020年3月末，公司所有者權(quán)益140.00億元，同比增長1.00%，變化不大，股本仍為10.95億元，其他所有者權(quán)益科目變動(dòng)不大。

由于海瀾之家長期應(yīng)付款為非付息債務(wù)，故短期有息債務(wù)中剔除了1年內(nèi)到期的長期應(yīng)付款部分。

2019年，海瀾之家營業(yè)收入有所增長，但受期間費(fèi)用增加影響，盈利水平有所下降，但盈利對利息的覆蓋程度仍保持在很高水平，融資渠道多元且暢通，流動(dòng)性償債能力很強(qiáng)；可變現(xiàn)資產(chǎn)中貨幣資金和存貨規(guī)模較大，整體看，公司清償性償債能力很強(qiáng)。

2019年，海瀾之家營業(yè)收入有所增長，但受期間費(fèi)用增加影響，利潤規(guī)模有所下滑，公司EBITDA利息保障倍數(shù)為31.73倍，雖有所下降，但仍保持在很高水平。

海瀾之家流動(dòng)性償債來源主要包括盈利、經(jīng)營性現(xiàn)金流和債務(wù)收入等。2019年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)為22.14倍，同比小幅下降，但覆蓋程度仍很高，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流比流動(dòng)負(fù)債為27.79%，同比上升8.69個(gè)百分點(diǎn)，保障程度有所增強(qiáng)；此外公司融資渠道多元且暢通，流動(dòng)性償債能力很強(qiáng)。

海瀾之家清償性償債來源主要為可變現(xiàn)資產(chǎn)，仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主，貨幣資金和存貨規(guī)模較大，因本年控股英氏嬰童，公司無形資產(chǎn)和商譽(yù)變動(dòng)較大。2019年末，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.74倍和0.99倍，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)對流動(dòng)負(fù)債的保障程度略有上升；債務(wù)資本比率為23.23%，資產(chǎn)負(fù)債率為52.06%，同比分別下降4.57個(gè)百分點(diǎn)和3.68個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)負(fù)擔(dān)有所減輕。整體看，公司清償性償債能力很強(qiáng)。

償債能力

綜合來看，海瀾之家的抗風(fēng)險(xiǎn)能力很強(qiáng)，償債能力很強(qiáng)。公司經(jīng)營保持穩(wěn)定，品牌運(yùn)營和服裝銷售仍是公司收入和利潤的主要來源，公司主要品牌海瀾之家知名度仍較高，仍具有較強(qiáng)的品牌競爭優(yōu)勢；采購方面，公司海瀾之家以附滯銷產(chǎn)品可退貨條款的采購模式為主，與供應(yīng)商共擔(dān)滯銷風(fēng)險(xiǎn)，有利于提高供應(yīng)商產(chǎn)品品質(zhì)，減少滯銷品對公司渠道資源占用，提高公司競爭力；銷售渠道方面，公司類直營的加盟店管理模式，可實(shí)現(xiàn)門店統(tǒng)一管理和快速擴(kuò)張；同時(shí)因公司采用賒購的方式向供應(yīng)商采購商品，減少了公司貨幣資金的占用，2019年末，公司非受限貨幣資金規(guī)模仍較大，可覆蓋公司有息債務(wù)規(guī)模，公司償債壓力較小。同時(shí)，因直營門店增加以及收購?fù)b品牌，公司期間費(fèi)用有所增長，使得利潤規(guī)模有所下降，盈利能力小幅下降，2020年一季度受疫情影響，公司盈利水平有所下降；公司門店仍主要分布于三、四線城市，城市布局及受眾消費(fèi)人群不均衡，不利于競爭力的持續(xù)提升；2019年末，海瀾之家不可退貨存貨規(guī)模較大，若未來2年以上庫齡存貨持續(xù)增加，則面臨一定的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

綜合分析，大公國際對海瀾之家“海瀾轉(zhuǎn)債”信用等級維持AA+，主體長期信用等級維持AA+，評級展望維持穩(wěn)定。