24/25年度全球寬松格局已定:

　　自2024年中起，市場便已經(jīng)開始交易24/25年度全球棉花增產(chǎn)，期末庫存累庫的預期。雖然產(chǎn)需預計雙增，但產(chǎn)量增幅高于消費，據(jù)USDA12月供需報告預計，24/25年度全球產(chǎn)量為2555.8萬噸，同比增加96萬噸，較五年均值增加1.98%，主要系美國恢復性增產(chǎn)和巴西種植面積增加所致，此外中國和土耳其也呈現(xiàn)一定幅度的增產(chǎn)，不過印度和巴基斯坦受持續(xù)強降雨影響產(chǎn)量有不同程度的下滑。

　　USDA預計棉花消費較前一年度預期增加31.96萬噸至2521.1萬噸，最終期末庫存預計累庫40萬噸至1655萬噸，24/25年度呈現(xiàn)偏寬松的格局，棉價有所承壓。不過，時至今日，市場就供需寬松預期交易已久，產(chǎn)量方面，ICE期棉在棉花生長階段過程中反復交易美棉優(yōu)良率、極端天氣和巴西印度等國變量，市場對產(chǎn)量的敏感度已經(jīng)較為有限，隨著新花加工上市，市場焦點逐步切換至需求端，需要關注特朗普上臺后對外貿易態(tài)度及政策制定。

　　美國：恢復性增產(chǎn)為主:

　　2024年市場就美棉增產(chǎn)幅度的預期不斷修正，隨著下半年部分主產(chǎn)區(qū)旱情加重以及后續(xù)颶風多次登陸影響下，美棉的優(yōu)良率有所下滑，最終導致其產(chǎn)量增幅不及最初預期，ICE期棉也有所反彈。

　　據(jù)USDA12月供需報告預計，美棉24/25年度產(chǎn)量為310.37萬噸，相比于5月時第一次對于新作的產(chǎn)量展望348.36萬噸下修38萬噸，但同比仍恢復性增產(chǎn)47.67萬噸。消費方面，美棉以出口為主，USDA預計24/25年度美棉出口246.03萬噸，同比減少9萬噸。在產(chǎn)增需減背景下，期末庫存預計累庫27.2萬噸至95.8萬噸。

　　當下隨著美棉收割結束，檢驗如火如荼之際，市場對于消費的交易權重有所增加。據(jù)USDA周度銷售報告所示，近幾周美棉簽約量有所增加，但年度總簽售量依舊維持歷年地位。截止2024年12月12日當周，2024/25美陸地棉周度簽約4.42萬噸，周環(huán)比增加27%，同比增長33%。

　　2024/25美陸地棉周度裝運2.92萬噸，周環(huán)比減少6%，同比減少42%。2024/25美棉陸地棉和皮馬棉總簽售量168.8萬噸，占年度預測總出口量(246萬噸)的69%;累計出口裝運量57.92萬噸，占年度總簽約量的34%，低于往年同期。

　　2025年美棉種植面積仍需關注一季度末時棉糧比價，當下雖然美棉下跌至較低水平，但作為競爭作物的大豆和玉米同樣下跌較多，就當下比價而言，棉花價格尚可，需持續(xù)跟蹤。

　　巴西： 產(chǎn)量再創(chuàng)新高:

　　2024年巴西在植棉面積和單產(chǎn)雙增背景下產(chǎn)量再創(chuàng)新高，據(jù)USDA12月報告預計24/25年度巴西產(chǎn)量同比增加15.3%至365.8萬噸，較前五年均值增加87.6萬噸，據(jù)CONAB預計同比增加14.2%，較前五年均值增加73.9萬噸，雖然兩者間存有小幅差值，但大豐產(chǎn)格局已經(jīng)毋庸置疑。

　　而隨著產(chǎn)量突破，巴西國內消費不出現(xiàn)明顯增量的情況下，其出口體量勢必有所增加，此外今年巴西匯率貶值嚴重，美元兌雷亞爾匯率年內累計漲幅已超過20%，巴西棉較美棉似乎更具性價比，進一步加強了出口端競爭力。

　　據(jù)USDA預計巴西24/25年度出口量有望達到272.16萬噸，較美國多出口26萬噸。