去年以來(lái)，貴州茅臺(tái)（600519.SH）業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谥饾u放緩，尤其是今年疊加新冠肺炎疫情影響。

然而，在茅臺(tái)集團(tuán)內(nèi)部，大股東和控制的上市公司貴州茅臺(tái)之間的關(guān)聯(lián)交易卻在逐步增多。貴州茅臺(tái)，作為茅臺(tái)集團(tuán)旗下乃至貴州省復(fù)產(chǎn)最早、效益最好的地方國(guó)企，正在為全省經(jīng)濟(jì)以及母公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不斷產(chǎn)生溢出效應(yīng)。

7月28日，中國(guó)酒行業(yè)最期待的一份半年報(bào)出爐：上半年，貴州茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)收入首次邁過(guò)400億元大關(guān)，達(dá)439億元，同比增長(zhǎng)11%。凈利潤(rùn)同比增速快于營(yíng)收增長(zhǎng)，達(dá)13%，為226億元。雖然增速慢于一季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但白酒龍頭企業(yè)在持續(xù)高規(guī)模、高利潤(rùn)下仍取得了雙位數(shù)成績(jī)，實(shí)屬不易。

但和行業(yè)內(nèi)五糧液、山西汾酒、張?jiān)９煞萁甏蠓鶞p少受中小股東詬病的關(guān)聯(lián)交易背道而馳，茅臺(tái)集團(tuán)和貴州茅臺(tái)之間的關(guān)聯(lián)交易額增速卻在加快。

去年上半年，在臨時(shí)公告未披露事項(xiàng)中，貴州茅臺(tái)的關(guān)聯(lián)交易額共計(jì)18億元，占貴州茅臺(tái)同期營(yíng)收比重為4.5%。今年貴州茅臺(tái)半年報(bào)顯示，40億元的關(guān)聯(lián)交易額占貴州茅臺(tái)同期營(yíng)收的9%，同比增長(zhǎng)了一倍，其中絕大部分關(guān)聯(lián)交易均由茅臺(tái)集團(tuán)的子公司與之產(chǎn)生。

除了茅臺(tái)集團(tuán)，貴州省其他國(guó)企也來(lái)搭車。去年底，按照貴州省國(guó)資委通知，通過(guò)無(wú)償劃撥，貴州省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司從茅臺(tái)集團(tuán)手中獲得持有貴州茅臺(tái)4%的股份，成為貴州茅臺(tái)第三大股東。

貴州工業(yè)仰仗煙酒，就像重慶工業(yè)離不開(kāi)汽車。7月24日，貴州省政府新聞發(fā)布會(huì)發(fā)布信息，上半年，貴州省十大工業(yè)產(chǎn)業(yè)中，只有5個(gè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)正增長(zhǎng)。其中，優(yōu)質(zhì)煙酒增長(zhǎng)高達(dá)7.3%。

上半年，貴州的GDP總量尚不足萬(wàn)億元，不如鄰近的廣西、云南，在西部12個(gè)省、市、自治區(qū)排名第六，其增速和甘肅并列排名第三，同比增長(zhǎng)1.5%。追趕中，煙酒產(chǎn)業(yè)的突出地位在很長(zhǎng)一段時(shí)間還將持續(xù)。

茅臺(tái)集團(tuán)“海喝”茅臺(tái)酒

茅臺(tái)集團(tuán)是貴州省大型地方國(guó)企。去年，該集團(tuán)千億營(yíng)收的實(shí)現(xiàn)很大程度上和貴州茅臺(tái)分不開(kāi)。

除了旗下包括貴州茅臺(tái)在內(nèi)諸多子公司的銷售貢獻(xiàn)外，逐年加大關(guān)聯(lián)交易也是其發(fā)展壯大的一大原因。

從李保芳時(shí)代開(kāi)始的茅臺(tái)酒營(yíng)銷體制改革實(shí)施以來(lái)，并不生產(chǎn)茅臺(tái)酒的茅臺(tái)集團(tuán)卻參與其中，曾引發(fā)投資界諸多議論。去年5月，貴州茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷有限公司（下稱集團(tuán)營(yíng)銷公司）成立。作為茅臺(tái)集團(tuán)的全資子公司，其注冊(cè)資本10億元，遠(yuǎn)大于貴州茅臺(tái)的子公司貴州茅臺(tái)酒銷售有限公司（下稱茅臺(tái)酒銷售公司）的注冊(cè)資金實(shí)力。

2020年半年報(bào)披露，上半年，集團(tuán)營(yíng)銷公司銷售貴州茅臺(tái)商品的關(guān)聯(lián)交易額為21億元，占到了同期貴州茅臺(tái)關(guān)聯(lián)交易額的一半。

按照去年8月，貴州茅臺(tái)回復(fù)上交所監(jiān)管工作函發(fā)布的公告，集團(tuán)營(yíng)銷公司2019年度的關(guān)聯(lián)交易金額不超過(guò)貴州茅臺(tái)2018年末凈資產(chǎn)金額的5%（56億元）。結(jié)果，去年因購(gòu)酒和售酒實(shí)施的時(shí)間推遲，集團(tuán)營(yíng)銷公司和貴州茅臺(tái)的關(guān)聯(lián)交易額僅為15.7億元。

集團(tuán)營(yíng)銷公司成立前，貴州茅臺(tái)最大的關(guān)聯(lián)交易方是茅臺(tái)集團(tuán)電商公司。高峰時(shí)是2017年，電商公司的售酒銷售額為20億元。后因反腐，電商公司從沒(méi)落到被注銷，這筆關(guān)聯(lián)交易才終止。

茅臺(tái)集團(tuán)通過(guò)網(wǎng)上賣酒的渠道中斷，新成立的集團(tuán)營(yíng)銷公司側(cè)重點(diǎn)為團(tuán)購(gòu)、商超等終端客戶，賣酒的規(guī)模更大，光今年上半年和貴州茅臺(tái)的銷售額就超過(guò)了去年全年的關(guān)聯(lián)交易額。

今年，集團(tuán)營(yíng)銷公司賣酒的關(guān)聯(lián)交易額具體將達(dá)到多少還是個(gè)未知數(shù)。按貴州茅臺(tái)去年末凈資產(chǎn)金額的5%計(jì)算，為68億元。

除了集團(tuán)營(yíng)銷公司取代昔日的電商公司，成為茅臺(tái)集團(tuán)旗下和上市公司關(guān)聯(lián)交易額最大的子公司之外，茅臺(tái)集團(tuán)控股的茅臺(tái)機(jī)場(chǎng)在賣酒、集團(tuán)文旅公司在賣酒、技開(kāi)公司賣酒，集團(tuán)全資子公司北京茅臺(tái)貿(mào)易公司、上海貴州實(shí)業(yè)等也在賣茅臺(tái)酒。

從原材料采購(gòu)到貨物運(yùn)輸，從品牌使用到銷售茅臺(tái)酒，茅臺(tái)集團(tuán)和貴州茅臺(tái)的關(guān)聯(lián)交易貫穿整個(gè)白酒產(chǎn)業(yè)鏈。

茅臺(tái)集團(tuán)的子公司們從貴州茅臺(tái)控股的財(cái)務(wù)公司獲得更多貸款是另外一種輸血方式。

半年報(bào)顯示，1-6月，貴州茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為126億元，同比下滑47%。該公司解釋，這是因?yàn)樨?cái)務(wù)公司的成員單位存款增加額減少，貸款增加所致。上半年末，財(cái)務(wù)公司向成員單位發(fā)放貸款及墊款29.6億元，是期初的100倍。其中，茅臺(tái)集團(tuán)還獲得貴州茅臺(tái)用信用貸款30億元。疫情期間，貴州茅臺(tái)控股的財(cái)務(wù)公司在集團(tuán)內(nèi)部資金籌借杠桿作用的發(fā)揮上，可謂淋漓盡致。

在加大關(guān)聯(lián)交易額及獲得更多貸款之前，茅臺(tái)集團(tuán)早就從貴州茅臺(tái)歷年分紅上獲利豐厚。

它是貴州茅臺(tái)的控股股東。去年是貴州茅臺(tái)現(xiàn)金分紅金額最多的一年。茅臺(tái)集團(tuán)還是茅臺(tái)酒銷售公司的少數(shù)股東，持有該公司5%的股權(quán)。今年上半年，茅臺(tái)酒的銷售主體茅臺(tái)酒銷售公司營(yíng)收380億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)200億元，向茅臺(tái)集團(tuán)宣告分派的股利接近18億元。從2014年至2018年，茅臺(tái)酒銷售公司的凈利潤(rùn)分別為164億元、166億元、193億元、224億元和308億元。

貴州茅臺(tái)“曲線”提價(jià)之策

疫情之下，半年業(yè)績(jī)雙位數(shù)增長(zhǎng)，并不容易。

貴州茅臺(tái)同樣面臨經(jīng)營(yíng)壓力。今年全國(guó)兩會(huì)期間，茅臺(tái)集團(tuán)董事長(zhǎng)高衛(wèi)東接受動(dòng)靜貴州視頻連線時(shí)表示，在疫情蔓延的初期，茅臺(tái)也一度在原材料采購(gòu)、物流配送和市場(chǎng)營(yíng)銷方面受到了不同程度的影響，后來(lái)在貴州省委省政府的堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，一手抓疫情防控，一手抓復(fù)工復(fù)產(chǎn)，才把疫情影響降到了最低限度。

茅臺(tái)集團(tuán)于2月13日在全行業(yè)率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，在3月底實(shí)現(xiàn)了滿負(fù)荷生產(chǎn)和全國(guó)性的復(fù)市，最終實(shí)現(xiàn)一季度開(kāi)門(mén)紅。

貴州茅臺(tái)的增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源何處？

半年報(bào)顯示，上半年茅臺(tái)酒的營(yíng)收增長(zhǎng)，主要來(lái)自于渠道調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。

從量來(lái)看，沒(méi)有新的大口子可開(kāi)。今年，茅臺(tái)酒的銷量和去年持平。早在去年底茅臺(tái)酒年度經(jīng)銷商會(huì)上，原貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)李保芳說(shuō)，茅臺(tái)酒2020年的投放總量約為3.45萬(wàn)噸，其中海外市場(chǎng)2000噸。

增長(zhǎng)大頭來(lái)自于渠道調(diào)整，貴州茅臺(tái)的營(yíng)銷體制改革進(jìn)入深水區(qū)。半年報(bào)顯示，上半年，貴州茅臺(tái)的直銷渠道實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入51.5億元，占營(yíng)收的比重為11.7%。早在一季度，該公司的直銷營(yíng)收就達(dá)19億元，和去年同期相比幾乎翻倍。商超、KA賣場(chǎng)、機(jī)場(chǎng)、高鐵站，密集開(kāi)辟和投放的多元化社會(huì)渠道極大地拓展了茅臺(tái)酒的售賣方式，也增加了該公司的營(yíng)收和盈利能力。上半年，其直銷收入首次占營(yíng)收的比重超過(guò)10%。

在廠家直供茅臺(tái)酒給商超、賣場(chǎng)等服務(wù)商時(shí)，其出廠價(jià)不再是969元而是更高。這對(duì)貴州茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，雖然沒(méi)有大面積提高產(chǎn)品出廠價(jià)，但特定渠道的 “提價(jià)”增厚了公司利潤(rùn)，茅臺(tái)酒毛利率提升。

由此看來(lái)，直銷量的擴(kuò)大，在貴州茅臺(tái)年銷量幾無(wú)增長(zhǎng)的情況下，直接增加了利潤(rùn)。但從貴州茅臺(tái)公布的信息來(lái)看，該公司出售給集團(tuán)營(yíng)銷公司的酒，與其他非關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商的購(gòu)貨價(jià)格相同。也就是說(shuō)，上市公司賣給集團(tuán)的茅臺(tái)酒越多，其享受到直銷價(jià)格的茅臺(tái)酒相應(yīng)就少了。

為了增量挖潛，貴州茅臺(tái)還從繼續(xù)取締傳統(tǒng)茅臺(tái)酒經(jīng)銷商入手。上半年，貴州茅臺(tái)一共取締了34家茅臺(tái)酒經(jīng)銷商。取締的同時(shí)增加了茅臺(tái)酒的計(jì)劃量。這部分用于加大直銷供應(yīng)量，同樣是增厚利潤(rùn)之舉。

為實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)兩位數(shù)增長(zhǎng)，貴州茅臺(tái)可謂不遺余力。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整是茅臺(tái)酒曲線提價(jià)的第二種方式。從去年半年報(bào)來(lái)看，主要業(yè)績(jī)指標(biāo)延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)就開(kāi)始依靠銷售結(jié)構(gòu)變化。除了被稱為“普飛”的53度飛天茅臺(tái)酒，生肖酒、陳年茅臺(tái)酒、紀(jì)念酒、精品茅臺(tái)等，都是“提價(jià)”了的茅臺(tái)酒。但除了今年上半年普飛的市場(chǎng)供求關(guān)系依然緊張外，陳年茅臺(tái)和生肖茅臺(tái)酒的市場(chǎng)行情并沒(méi)有如此緊俏。

值得一提的是，被貴州茅臺(tái)喻為雙輪驅(qū)動(dòng)的系列酒今年上半年?duì)I收并無(wú)增長(zhǎng)。半年報(bào)顯示，系列酒銷售收入為46.5億元，和去年上半年持平。茅臺(tái)系列酒盈利能力參差不齊，按去年系列酒的銷售凈利率28%來(lái)看，其對(duì)公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)不如茅臺(tái)酒。

出口成為了今年上半年貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一大亮點(diǎn)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者看到，酒類營(yíng)收中有11億元來(lái)自海外市場(chǎng)，超過(guò)了去年全年貴州茅臺(tái)的出口額10.8億元。