6月25日，一路搶關(guān)奪隘、最終沖至門前的廣東廣機(jī)國際招標(biāo)有限公司(下稱廣東廣機(jī))臨門勁射 創(chuàng)業(yè)板2000萬股股票發(fā)行審核上會(huì)，但發(fā)行審核結(jié)果對(duì)廣東廣機(jī)來說卻是個(gè)“杯具”，當(dāng)晚，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告否決廣東廣機(jī)創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)。

　　業(yè)內(nèi)人士對(duì)這一結(jié)果并感不覺意外。深圳一位專業(yè)投行人士向記者表示，“廣東廣機(jī)只是一家招標(biāo)采購服務(wù)商，一家沒有任何核心技術(shù)且所處行業(yè)競(jìng)爭高度激烈的公司非要搶道創(chuàng)業(yè)板IPO，有點(diǎn)像燒香走錯(cuò)了廟門。”

　　偽創(chuàng)新業(yè)務(wù)

　　為了證明自己符合創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新性定位要求，廣東廣機(jī)把自己包裝成具有核心競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)和持續(xù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力的高成長、高盈利公司。

　　廣東廣機(jī)稱，“本公司根據(jù)客戶采購需求，在提供招標(biāo)代理服務(wù)的基礎(chǔ)上延伸為客戶提供后續(xù)招標(biāo)增值服務(wù)，即將招標(biāo)代理服務(wù)及招標(biāo)增值服務(wù)進(jìn)行融合，為客戶提供一站式招標(biāo)采購服務(wù)。”

　　而其宣揚(yáng)的增值服務(wù)是，“在招標(biāo)增值服務(wù)中，對(duì)客戶提供采購結(jié)算配套服務(wù)，為部分優(yōu)質(zhì)客戶墊付包括項(xiàng)目采購貨款、清關(guān)稅費(fèi)、物流費(fèi)用等采購執(zhí)行費(fèi)用。”

　　然而隨著招標(biāo)增值服務(wù)業(yè)務(wù)的開展，廣東廣機(jī)剔除名義銷售因素前的綜合毛利率卻逐年下降。

　　上市前，公司綜合毛利率從2007年的23.50%急劇下降至2009年的16.86%，招標(biāo)增值服務(wù)毛利率從2007年的11.56%下降至2009年的7.40%。

　　廣東廣機(jī)對(duì)上述疑點(diǎn)的解釋為，“由于銷售結(jié)算模式服務(wù)毛利率較低但占招標(biāo)增值服務(wù)收入的比重持續(xù)提高，代理結(jié)算模式服務(wù)毛利率高但占招標(biāo)增值服務(wù)收入的比重持續(xù)下降，導(dǎo)致銷售結(jié)算模式服務(wù)毛利率對(duì)代理結(jié)算模式服務(wù)毛利率有較強(qiáng)的稀釋作用。”

　　2007-2009年，廣東廣機(jī)代理結(jié)算模式類業(yè)務(wù)毛利率均為100%，銷售結(jié)算模式類業(yè)務(wù)毛利率分別為4.28%、6.29%、4.22%。

　　由此觀之，行業(yè)創(chuàng)新性不突出，甚至與創(chuàng)業(yè)板定位不盡相符或許為廣東廣機(jī)IPO被否的直接原因。

　　高負(fù)債運(yùn)營隱憂

　　除了行業(yè)創(chuàng)新性不突出，公開披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，廣東廣機(jī)還是一家高資產(chǎn)負(fù)債、未來嚴(yán)重依賴融資發(fā)展且相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)無法保持持續(xù)快速成長的公司。

　　2007-2009年，廣東廣機(jī)流動(dòng)比率分別為1.19、1.20和1.12倍，資產(chǎn)負(fù)債率分別為79.53%、79.74%和85.91%。

　　對(duì)此，廣東廣機(jī)的解釋為，招標(biāo)企業(yè)開展招標(biāo)代理、招標(biāo)增值業(yè)務(wù)會(huì)預(yù)收大量的投標(biāo)人保證金、預(yù)收采購款，并有大量的應(yīng)付質(zhì)保金，形成招標(biāo)企業(yè)大量的流動(dòng)負(fù)債，付匯組合業(yè)務(wù)中，公司以人民幣存款作為質(zhì)押向銀行申請(qǐng)外匯借款，增加了大量短期借款和流動(dòng)負(fù)債，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，流動(dòng)比率進(jìn)一步降低。

　　為了消除投資者的疑慮，廣東廣機(jī)一方面列舉了8家國內(nèi)知名招標(biāo)代理企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)，指出高資產(chǎn)負(fù)債率是整個(gè)行業(yè)的普遍現(xiàn)象，另一方面聲稱，利用人民幣升值或人民幣存款與外匯貸款之間存在利差開展付匯組合業(yè)務(wù)，因此形成的短期借款不構(gòu)成公司實(shí)質(zhì)性負(fù)債。

　　但問題是，預(yù)收大量的投標(biāo)人保證金、采購款形成的不單單是流動(dòng)負(fù)債，同時(shí)還會(huì)形成流動(dòng)資產(chǎn)。因此在資產(chǎn)與負(fù)債同時(shí)增加的情形下，廣東廣機(jī)資產(chǎn)負(fù)債比率的節(jié)節(jié)攀升就變得難以解釋。

　　此外，雖然用于付匯組合業(yè)務(wù)的短期借款被公司視為非實(shí)質(zhì)性負(fù)債，但借款終歸是借款，將來總是要還的。

　　2007-2009年，廣東廣機(jī)全部用于付匯組合結(jié)算業(yè)務(wù)的短期借款分別為1.75億元、1.55億元、5.15億元，短期借款占資產(chǎn)總額比例分別為50.04%、29.26%、55.46%。

　　不單付匯組合結(jié)算業(yè)務(wù)需要占用公司大量資金，代理增值服務(wù)同樣需要巨額資金的支持。廣東廣機(jī)因增值服務(wù)形成的各種應(yīng)收款項(xiàng)從2007年的855.91萬元猛增至2009年的1.24億元，資金占用規(guī)模整整增長了13.5倍。

　　上市前三年，廣東廣機(jī)的營業(yè)收入年均增長率為34.25%，如若持續(xù)保持如此高速增長，則公司需要不斷舉債或再融資方能維持。

　　高資產(chǎn)負(fù)債率、低流動(dòng)比率讓廣東廣機(jī)難以給人以足夠的安全感。

　　2007年-2009年，廣東廣機(jī)的短期償債比例(期末現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物余額/流動(dòng)負(fù)債)逐年惡化，分別為0.47、0.43、0.27。正常而言，這一比重應(yīng)在0.5-1之間，不能小于0.3，一旦小于0.3則往往意味著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

　　同期，廣東廣機(jī)的現(xiàn)金購銷比率(購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金/銷售商品出售勞務(wù)收到的現(xiàn)金)分別為147.8%、82.7%、85.8%，銷售成本率分別為49.1%、64.7%、69.2%。

　　一般情況下，現(xiàn)金購銷比率小于商品銷售成本率在5-10個(gè)百分點(diǎn)，然而廣東廣機(jī)的現(xiàn)金購銷比率卻大大超出商品今年銷售成本率。一旦一家企業(yè)購銷業(yè)務(wù)不正常，其根源不是存貨積壓就是經(jīng)營業(yè)務(wù)萎縮。由于廣東廣機(jī)作為招標(biāo)代理的輕資產(chǎn)屬性，我們只能判斷公司現(xiàn)金購銷異常是因業(yè)務(wù)萎縮引起。