113.64倍!將于今日申購(gòu)的搜于特(002503)一舉打破兩個(gè)紀(jì)錄：中小板史上最高發(fā)行市盈率、中小板有史以來(lái)唯一一只首發(fā)市盈率超過(guò)100倍的新股。然而，內(nèi)地休閑服龍頭美邦服飾(002269，收盤價(jià)31.22元)于2008年上市時(shí)，其發(fā)行市盈率不到23倍。搜于特這家名不見經(jīng)傳的服裝股憑何能5倍于美邦?

　　研究員：盤子小、業(yè)績(jī)?cè)鏊俑?/p>

　　據(jù)招股書披露，主營(yíng)青春休閑服的搜于特確定發(fā)行價(jià)為75元，預(yù)計(jì)募資總額15億元。其首次公開發(fā)行不超過(guò)2000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25%。本次擬投入3.82億元用于直營(yíng)店和加盟店建設(shè)及信息化建設(shè)，其中以租賃和購(gòu)買的方式建設(shè)專賣店42個(gè)，包括10家直營(yíng)專賣店和32家戰(zhàn)略加盟店。據(jù)了解，截至今年6月底，公司合計(jì)擁有渠道982家。

　　事實(shí)上，在A股發(fā)行史上，搜于特的發(fā)行市盈率都高居第五位。令人驚訝的是，在排名前9位的新股中竟有多達(dá)8只均為創(chuàng)業(yè)板股票。沃森生物(300142)就以133.8倍的發(fā)行市盈率居冠。

　　值得一提的是，美邦服飾曾于08年8月上市，其發(fā)行數(shù)量7000萬(wàn)股，募資總額13.83億元，對(duì)應(yīng)發(fā)行市盈率僅22.74倍。為何同樣是服裝類股，名頭和規(guī)模都比美邦小出不少的搜于特卻能得到如此高的發(fā)行估值?

　　某南方券商服裝研究員表示，搜于特發(fā)行市盈率較美邦高出近4倍主要有三個(gè)方面的原因。首先，美邦上市當(dāng)年?duì)I業(yè)收入已達(dá)45億元，但搜于特去年僅不到4億元。在較低的基數(shù)下，后者業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@更快。07年至09年，其凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)逾1.1倍;其次，搜于特發(fā)行后總股本為8000萬(wàn)股，但美邦當(dāng)時(shí)已高達(dá)6.7億股;最后，搜于特此次僅發(fā)行2000萬(wàn)股，隨后很可能有高送配預(yù)期。

　　記者發(fā)現(xiàn)，相較于近年來(lái)搜于特每年超過(guò)1倍的業(yè)績(jī)增速，美邦服飾上市前確實(shí)要慢出不少。資料顯示，2008年，美邦服飾凈利潤(rùn)為5.88億元，同比增長(zhǎng)61%;同期，搜于特凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)151%。09年，搜于特凈利潤(rùn)增速達(dá)79%，高出美邦76個(gè)百分點(diǎn)。目前，美邦動(dòng)態(tài)市盈率為73倍。據(jù)招商證券研報(bào)，2011年美邦每股收益和預(yù)測(cè)市盈率將達(dá)1元和27倍。而搜于特上述兩項(xiàng)指標(biāo)則分別為1.82元和35~40倍。

　　長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)或在管理能力

　　有意思的是，在昨日搜于特的網(wǎng)上路演上，有人問(wèn)道，公司的發(fā)行價(jià)這么高，有什么特別之處?董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理馬鴻答道，公司憑借精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位、豐富的款式設(shè)計(jì)、良好的產(chǎn)品性價(jià)比等，在三四類市場(chǎng)建立了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。根據(jù)目前訂貨會(huì)及開店情況，在未考慮募資投資項(xiàng)目情況下，明年將保持70%~80%的自然增長(zhǎng)，具有良好的成長(zhǎng)性。

　　某資深券商人士向記者坦言，機(jī)構(gòu)給予搜于特如此高的估值充分證明了一個(gè)道理，即三、四線城市的消費(fèi)升級(jí)將推高當(dāng)?shù)胤b股業(yè)績(jī)。不過(guò)，該公司長(zhǎng)期發(fā)展仍面臨一大風(fēng)險(xiǎn)，若收入規(guī)模不再保持高增長(zhǎng)，其品牌推廣和管理能力又不具備一定實(shí)力的話，未來(lái)業(yè)績(jī)保障在哪里?另外，若美邦等大品牌深度下沉至三、四線區(qū)域，在價(jià)格優(yōu)勢(shì)并不明顯下，又怎樣面臨競(jìng)爭(zhēng)。值得注意的是，該公司加盟占比非常高，未來(lái)還必須解決費(fèi)用上升的問(wèn)題。

　　曾參與上市路演的某賣方研究員認(rèn)為，公司發(fā)行市盈率之所以那么高，主要是按明年業(yè)績(jī)估算。而從其高增長(zhǎng)、高加盟風(fēng)格看，很像早期的七匹狼。值得注意的是，公司未來(lái)幾年的目標(biāo)是提高規(guī)模而非毛利率。事實(shí)上，機(jī)構(gòu)一直在尋找三、四線城市的消費(fèi)概念股，搜于特則正好符合口味。