現(xiàn)有業(yè)務(wù)：穩(wěn)定增長，短期受益原料漲價

　　蠶絲價格飛漲，從往常年份22萬/噸提高到目前的36萬/噸，公司上游控制一部分蠶繭收購，提前3-6個月低價備料，短期受益于此次原料漲價帶來的產(chǎn)品價格的提升，未來公司可通過減少混紡比例、降低成本來緩解原料上漲壓力。公司現(xiàn)有的以出口為主的OEM業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，前三季度公司收入增18.8%，凈利潤增23.9%，增速比中報有所提升，毛利率比中報上升0.5個百分點(diǎn)至19.7%。

　　◆未來發(fā)展重點(diǎn)：打造內(nèi)銷品牌，蓄勢待發(fā)

　　鍛造中高端絲綢服飾家紡內(nèi)銷品牌，是公司的戰(zhàn)略方向及今后發(fā)展重點(diǎn)。未來幾年公司計劃外貿(mào)占比由75%降到65%，內(nèi)銷占比提升到35%。原有內(nèi)銷品牌“金三塔”定位較低，未來可能通過購買國際高端品牌或自建，走多品牌發(fā)展路線。公司正朝著打造終端消費(fèi)品牌的方向努力，包括聘請專業(yè)策劃團(tuán)隊、擴(kuò)大設(shè)計師團(tuán)隊、考察店鋪選址等等，以上舉措有助于公司從OEM企業(yè)逐步轉(zhuǎn)型為品牌零售商。

　　◆募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，提升自動化水平

　　真絲寬幅面料及特種繡花裝飾綢技改項(xiàng)目利用原有空廠房改造，引進(jìn)設(shè)備11月底到位;年產(chǎn)110萬件高檔絲針織服裝項(xiàng)目將提前1年至明年1月完成，其余2項(xiàng)目進(jìn)展較為緩慢。募股項(xiàng)目的實(shí)施使得公司機(jī)械化程度及自動化水平提升，可以減少對人工的依賴，在人工成本上升的背景下有益于公司的長期發(fā)展。

　　◆土地增值提升隱含價值

　　公司8月3日公告的辦公樓項(xiàng)目，預(yù)算造價2.3億，2012年底交付使用，計劃對外銷售部分辦公用房和全部商業(yè)用房，預(yù)計回籠資金1.9億。該土地系2008年1月通過掛牌方式購置，共22畝，成本170萬/畝，現(xiàn)已漲到400多萬/畝。除此之外，公司400多畝的工業(yè)園目前均價為25萬/畝(成本約3.8萬/畝)，公司還擁有25個繭站(約8畝/個，成本很低)。這些土地的大幅增值為公司帶來隱性資產(chǎn)的提升。

　　◆現(xiàn)有業(yè)務(wù)提供安全邊際，品牌轉(zhuǎn)型空間巨大

　　不考慮公司品牌轉(zhuǎn)型，預(yù)計2010-2012年EPS分別為0.57、0.87和1.15元，我們認(rèn)為，現(xiàn)有業(yè)務(wù)估值基本合理，為公司股價提供了安全邊際，而品牌建設(shè)一旦轉(zhuǎn)型成功將為公司未來增長打開空間，將帶來業(yè)績與估值的雙重提升。絲綢因其獨(dú)特的產(chǎn)品特性及中國壟斷資源優(yōu)勢，在高端服裝家紡領(lǐng)域有著廣闊市場前景，目前市場上絲綢規(guī)模品牌尚屬空白，公司加快拓展內(nèi)銷品牌，未來發(fā)展空間巨大。但不同的運(yùn)營模式也對公司管理層提出較大考驗(yàn)，我們將密切關(guān)注公司內(nèi)銷品牌建設(shè)進(jìn)展。

　　綜合考慮公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)價值、未來品牌拓展價值及隱含價值，給予“買入”評級。