CPI再創(chuàng)新高，通脹壓力仍大；美國(guó)評(píng)級(jí)遭下調(diào)，“歐豬五國(guó)”恐將淪陷。諸多因素考驗(yàn)國(guó)內(nèi)貨幣政策走向，該何去何從？

　　“我再次強(qiáng)調(diào)的是：不加息，也不會(huì)提高準(zhǔn)備金。9月末-10月做好下調(diào)準(zhǔn)備金的準(zhǔn)備！”8月11日，光大銀行（601818）首席宏觀分析師盛宏清如是說。

　　盛宏清的看法并不孤立，國(guó)信證券宏觀分析師林松立接受記者采訪時(shí)表示，下半年新增流動(dòng)性低于上半年，央行回收資金壓力大大減輕，下半年貨幣政策將微調(diào)。

　　最新的國(guó)務(wù)院會(huì)議也透露出新的信號(hào)，自2011年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來，首次沒有提“通貨膨脹”是宏觀調(diào)控“首要任務(wù)”。

　　加息漸行漸遠(yuǎn)

　　6.5％的CPI再次創(chuàng)新高，但并沒有等來加息靴子落地。相反，國(guó)內(nèi)外的各種信號(hào)顯示加息漸行漸遠(yuǎn)。

　　從國(guó)際形勢(shì)綜合看，美債主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭下調(diào)，歐債形勢(shì)惡化，連日來，全球股市大跌，10日歐洲三大股市全線大幅收跌，法國(guó)、德國(guó)股市跌幅都超過5％，倫敦股市跌幅達(dá)到3.05％。紐約股市亦狂瀉超過4％。

　　大宗商品價(jià)格也全線下跌，輸入型通脹的壓力大幅減緩。與此同時(shí)，美國(guó)宣布低利率將持續(xù)到2013年，讓一些機(jī)構(gòu)下調(diào)了對(duì)中國(guó)加息的預(yù)期。

　　國(guó)內(nèi)情況也略顯穩(wěn)定。國(guó)家發(fā)改委價(jià)格司副司長(zhǎng)周望軍表示，當(dāng)前價(jià)格運(yùn)行拐點(diǎn)特征明顯，預(yù)計(jì)下半年我國(guó)食品類價(jià)格將繼續(xù)保持高位運(yùn)行、穩(wěn)中略有波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，但由于翹尾因素快速下降，預(yù)計(jì)后期價(jià)格總水平同比將有所回落。

　　判斷通脹走勢(shì)拐點(diǎn)的關(guān)鍵是食品環(huán)比漲幅。由此，7月CPI環(huán)比上漲幅度證實(shí)了周望軍物價(jià)接近拐點(diǎn)的看法，7月食品CPI環(huán)比上漲1.2％，非食品上漲0.1％，價(jià)格整體環(huán)比漲0.5％。

　　包括招商證券（600999）、安信證券等多家在內(nèi)的報(bào)告顯示，7月份通脹見頂，8、9月份開始會(huì)出現(xiàn)緩慢回落，但整個(gè)三季度仍將會(huì)整體維持在高位，如果要想真正大幅度回落就要等到10月份之后了。

　　從公開市場(chǎng)操作上看，8月9日，央行公開市場(chǎng)操作發(fā)行20億元1年期央票，金額較上期10億元稍微放大，中標(biāo)利率繼續(xù)持平于3.4982％。但28天正回購操作放量至830億元，而之前曾連續(xù)多周暫停這一品種，最近一次同期限的正回購操作在7月19日。

　　8月11日，央行發(fā)行70億元3個(gè)月期央票，發(fā)行量較上期大幅增加60億。當(dāng)日央行進(jìn)行300億元91天期正回購操作，中標(biāo)利率為3.08％。此前91天期正購回已暫停三周。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，8月8日-8月14日這周將有830億元央行票據(jù)到期，1090億元正回購到期，共計(jì)到期資金1920億元，是近兩個(gè)月來最大單周到期資金水平。這周共發(fā)行央票90億元，進(jìn)行1130億元正回購操作，即央行當(dāng)周共回籠資金1220億元。

　　之所以公開市場(chǎng)操作能夠放量進(jìn)行，一是資金面比之前有了明顯的好轉(zhuǎn)。從8月2日開始，質(zhì)押式回購利率隔夜品種利率就跌破了3％。目前在2.8％左右浮動(dòng)，穩(wěn)定在一個(gè)比較適中的水平。二是二級(jí)市場(chǎng)央票利率也開始下行。

　　貨幣政策待定

　　一月一提準(zhǔn)已“中斷”一次，加息腳步漸行漸遠(yuǎn)，貨幣政策正在由“高峰”向“拐點(diǎn)”轉(zhuǎn)折。

　　“下半年新增流動(dòng)性低于上半年，央行回收資金壓力大大減輕。”林松立表示，上半年回籠資金壓力非常大，公開市場(chǎng)到期資金為3.7萬億，加上外匯占款量，需回籠資金合計(jì)約為5.78 萬億。

　　而6次提高存款準(zhǔn)備金率基本上回收了外匯占款造成的流動(dòng)性注入。上半年央行公開市場(chǎng)的回籠量為2.6 萬億，因此上半年注入市場(chǎng)的資金為1.1 萬億。

　　“受歐債危機(jī)影響，預(yù)計(jì)下半年外匯占款將會(huì)低于上半年3500 億元的月均水平，月均值低于3000 億元，但會(huì)高于2500 億元，合計(jì)下半年外匯占款大約為1.5 萬億-1.8 萬億。”林松立預(yù)計(jì)，加之下半年公開市場(chǎng)到期資金1.3萬億，下半年新增流動(dòng)性預(yù)計(jì)為2.8萬億，比上半年大幅減少了3萬億。

　　“新增流動(dòng)性減少意味著央行回籠資金壓力的減輕。”林松立進(jìn)一步指出，微調(diào)的內(nèi)容之一就是暫停每月一提準(zhǔn)。

　　日前召開的金融監(jiān)管部門年中會(huì)議也傳出微調(diào)政策的傳聞，據(jù)媒體報(bào)道稱，未來貨幣政策整體上難言放松。隨著通脹可能見頂，下半年貨幣政策或適當(dāng)微調(diào)，將采取“定向?qū)捤?rdquo;方式，適當(dāng)放松融資條件限制，對(duì)三農(nóng)、中小企業(yè)、保障性住房等領(lǐng)域給予融資政策傾斜。

　　“上述所謂的定向?qū)捤稍诰o縮的政策下也有相應(yīng)的信貸優(yōu)惠政策。”某城商行信貸負(fù)責(zé)人表示，如沒有進(jìn)一步的政策出臺(tái)，稱不上轉(zhuǎn)向定向?qū)捤伞?/p>

　　“當(dāng)CPI出現(xiàn)拐點(diǎn)，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈‘共振’時(shí)，會(huì)進(jìn)入一段觀察期，不會(huì)馬上轉(zhuǎn)向另一個(gè)政策走勢(shì)。”一業(yè)內(nèi)人士如是表示，生活在“地球村”里，一國(guó)的貨幣政策難以走出“獨(dú)立行情”，需要各國(guó)加強(qiáng)宏觀政策溝通協(xié)調(diào)。短期內(nèi)，我國(guó)貨幣政策或進(jìn)入真空期。