上周29只ETF基金 持續(xù)膨脹12.33億份

　　雖然基金經(jīng)理二季度一再強(qiáng)調(diào)藍(lán)籌股具備估值優(yōu)勢和安全邊際，但事實(shí)上，在二季度加倉藍(lán)籌股的基金經(jīng)理在此后的市場中遭受的打擊更大，由于指數(shù)不斷震蕩走低，藍(lán)籌權(quán)重板塊個(gè)股普遍出現(xiàn)一輪暴跌，由此引發(fā)了基金凈值的大幅回落。而在基金經(jīng)理失于藍(lán)籌的同時(shí)，一向被認(rèn)為缺少安全邊際的創(chuàng)業(yè)板品種卻充當(dāng)了阻止基金凈值進(jìn)一步暴跌的救命藥丸。

　　藍(lán)籌低迷重挫基金

　　由于七月份以來上證綜指截至上周五收盤下跌超過了10%，逼近去年七月份的指數(shù)低點(diǎn)，投資者對權(quán)重股的信心大受挫折，而對基金經(jīng)理的直接影響就是投資組合中的核心品種普遍出現(xiàn)一輪暴跌。

　　“這次調(diào)整可能超出了基金的投資預(yù)期。相當(dāng)一部分基金經(jīng)理在二季度做出增持權(quán)重股的舉動，由于三季度以來這些權(quán)重股表現(xiàn)低迷，某種程度上意味著基金經(jīng)理在二季度的投資行為是錯(cuò)誤和無效的。”某市場人士如此向記者表述。

　　以基金經(jīng)理持股較多的中國南車（601766）、攀鋼鋼釩、長安汽車（000625）為例，中國南車七月之后跌幅已經(jīng)超過35%，長安汽車同期跌幅超過16%，攀鋼鋼釩跌幅也超過了12%。在工程機(jī)械板塊上，基金經(jīng)理二季度集中加倉的山推股份（000680）七月份以來的跌幅接近25%。根據(jù)山推股份披露的半年報(bào)顯示，該股前十大流通股股東名單中幾乎清一色為基金公司，其中中郵核心優(yōu)選基金、中郵核心成長基金二季度末合計(jì)持有山推股份高達(dá)5400萬股，中郵基金也因此成為持有山推股份最多的基金公司，而二季度的這一筆投資顯然大幅影響基金凈值表現(xiàn)，該筆投資目前已較今年二季度末縮水超過2億元。

　　即便是投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理所選擇的權(quán)重股也難逃市場慘跌的厄運(yùn)。銀華投資總監(jiān)陸文俊管理的銀華核心價(jià)值基金所持有的一汽轎車（000800）也在二季度之后出現(xiàn)了約15%的跌幅，其中銀華核心價(jià)值基金二季度末持有一汽轎車接近4900萬股，廣發(fā)大盤成長基金亦持有3800萬股，值得一提的是，廣發(fā)大盤基金凈值備受大盤股慘跌的拖累，截至9月6日，廣發(fā)大盤凈值虧損已經(jīng)達(dá)到23.%。

　　摩根士丹利華鑫基金明星基金經(jīng)理、研究總監(jiān)何濱管理的兩只基金也遭遇了個(gè)別權(quán)重股的挑戰(zhàn)。摩根士丹利華鑫資源優(yōu)選基金、摩根士丹利華鑫卓越成長基金重倉的天茂集團(tuán)（000627）亦成為基金經(jīng)理心痛的地雷股，這只化學(xué)板塊的上市公司七月之后跌幅超過19%，而上述兩只基金為天茂集團(tuán)第一大、第二大流通股股東，截至今年二季度末，何濱管理的兩只基金共持有天茂集團(tuán)約1700萬股。今年三季度以來，基金經(jīng)理在權(quán)重股領(lǐng)域的失手比比皆是，華夏基金重倉的廣宇發(fā)展（000537）也慘遭市場殺跌，廣宇發(fā)展上周創(chuàng)下今年以來的股價(jià)新低，今年來跌幅已超過28%，華夏紅利基金、華夏平穩(wěn)增長基金合計(jì)持有廣宇發(fā)展超過1900萬股。

　　權(quán)重股市場持續(xù)低迷挫傷的不僅僅是公募基金的銳氣，即便是一些明星私募基金經(jīng)理也對當(dāng)前弱市投資無可奈何。羅偉廣掌管的廣東新價(jià)值基金也慘遭權(quán)重板塊中地雷股的教訓(xùn)——私募基金羅偉廣旗下產(chǎn)品重倉的萬家樂（000533）今年以來跌幅超過42%。根據(jù)萬家樂披露的信息，截至今年二季度末，廣東新價(jià)值持有萬家樂超過1400萬股，重倉股出現(xiàn)如此之大跌幅顯然嚴(yán)重拖累了私募基金的凈值表現(xiàn)。

　　成長股或成救命藥丸

　　在具備估值優(yōu)勢的權(quán)重股三季度以來拖累基金凈值表現(xiàn)的同時(shí)，基金經(jīng)理二季度新介入的一些成長股反而給基金帶來正收益，盡管以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股在大部分基金經(jīng)理看來并不具備合理的投資邏輯。但如果估值并不是投資選股的首要因素，那么這種所謂合理的投資邏輯本身也并不重要，對于投資者而言，順應(yīng)潮流本身就是一種投資邏輯。

　　“投資首先是尊重市場，當(dāng)市場證明我的判斷出現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)，我會及時(shí)修正。”摩根士丹利華鑫基金研究總監(jiān)何濱認(rèn)為，當(dāng)發(fā)現(xiàn)市場走勢與自己判斷相左時(shí)，不應(yīng)選擇抱怨市場錯(cuò)了，而是應(yīng)準(zhǔn)備好補(bǔ)救的方案。與何濱的這一觀點(diǎn)相似的是，信達(dá)澳銀投資總監(jiān)王戰(zhàn)強(qiáng)亦同樣向《上海證券報(bào)》指出，在創(chuàng)業(yè)板的投資上應(yīng)該尊重市場的選擇，當(dāng)市場的偏好偏向于低估值的藍(lán)籌股、權(quán)重股之際，應(yīng)及時(shí)抽離創(chuàng)業(yè)板，而當(dāng)市場偏好于具有成長性、中小市值品種后，應(yīng)重視市場的這種自然選擇。

　　因此，市場的這種偏好已經(jīng)使基金經(jīng)理二季度期間的不同選股策略出現(xiàn)明顯的效應(yīng)反差，今年三季度以來的A股市場中，在權(quán)重股萎靡的同時(shí)，基金經(jīng)理在創(chuàng)業(yè)板等中小成長股上卻取得了不小的成績。

　　因此，明星基金經(jīng)理們失于權(quán)重股的同時(shí)，卻也暢快地從創(chuàng)業(yè)板、中小板中得到了補(bǔ)償。雖然七月份之后上證綜指持續(xù)震蕩走低，但王亞偉二季度介入的一批創(chuàng)業(yè)板個(gè)股卻在這波市場中普遍出現(xiàn)較好的漲幅，其中主營智能交通業(yè)務(wù)的易華錄（300212）更是在三季度出現(xiàn)高達(dá)38%的正收益。王亞偉管理的華夏大盤、華夏策略基金二季度末合計(jì)持有易華錄70萬股，并成為該股第一大流通股股東；摩根士丹利華鑫基金研究總監(jiān)何濱介入的海能達(dá)（002583）主營業(yè)務(wù)亦指向智能通信、智能交通，這家中小板上市公司在今年三季度之后的漲幅同樣高達(dá)38%，何濱管理的資源優(yōu)選基金持有海能達(dá)500萬股。

　　七月份至今依然保持正收益的中小市值成長股在基金經(jīng)理的投資組合中比比皆是。宋城股份（300144）今年七月份以來的漲幅依然高達(dá)16%，華夏基金投資總監(jiān)劉文動管理的華夏優(yōu)勢增長基金持有宋城股份447萬股。而興業(yè)社會責(zé)任基金、基金漢興、華安宏利基金所持有的湯臣倍?。?00146）更是在七月份以來保持了23%的漲幅，上述三只基金截至今年二季度末合計(jì)持有湯臣倍健超過420萬股。景順長城基金重倉的創(chuàng)業(yè)板品種“恒泰艾普（300157）”在今年七月份之后出現(xiàn)超過33%的正收益，景順長城新興成長基金二季度持有恒泰艾普約290萬股。

　　通脹因素是配置關(guān)鍵

　　融通基金研究部9月份行業(yè)配置報(bào)告指出，目前對市場影響最大的變量來自于投資和通脹明顯回落。市場經(jīng)歷流動性、情緒、盈利面的三重調(diào)整，只有看到投資和CPI（全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）的明顯調(diào)整，才有望真正見底。屆時(shí)，無論是內(nèi)生動力還是政策真正可預(yù)期的變化才會出現(xiàn)，這之前市場可能會有一波較明顯的調(diào)整。

　　針對目前市場普遍預(yù)期通脹將溫和下行、經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)迅速回落的看法，融通基金認(rèn)為，市場一致預(yù)期可能過于線性，過往歷史證明，中國通脹由于包含太多投機(jī)因素，總是明顯波動，當(dāng)通脹預(yù)期沒消失時(shí)，通脹總是向上超預(yù)期，反之，通脹預(yù)期一旦消失，向下低于預(yù)期的概率則加大。

　　“由于通脹處于高位，實(shí)際利率仍會偏低，這一環(huán)境對成長股仍有支撐。在這種環(huán)境中某些成長股仍會有明顯超額收益，而且矛盾點(diǎn)從關(guān)注價(jià)格到關(guān)注量的變化。”融通基金表示，如果通脹短暫回落后回升，由于翹尾因素，會有三個(gè)月的間隔期，盈利下調(diào)空間不大，投資品不會快速回落，波動仍會存在，但會呈頂部逐漸下滑趨勢。這階段波段操作的難度較大，大金融難以獲得趨勢性機(jī)會。融通基金指出，9月兩組指標(biāo)可供觀察：一是9月中旬繳款期短期利率走勢。如果平穩(wěn)，在實(shí)際利率環(huán)境中，成長股有望好于傳統(tǒng)低估值；但當(dāng)通脹繼續(xù)風(fēng)險(xiǎn)釋放時(shí)，成長股面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。二是9月中下旬，鋼鐵、建材和工程機(jī)械的銷量恢復(fù)情況。

　　但是權(quán)重股持續(xù)走跌也使得一些基金經(jīng)理反而更加傾向于選擇具有估值優(yōu)勢的藍(lán)籌。博時(shí)行業(yè)輪動基金經(jīng)理劉建偉認(rèn)為，雖然中國經(jīng)濟(jì)基本面總體看好，目前動態(tài)市盈率僅13倍，但A股市場兩年來一直低迷，這種反差對于A股投資人的信心打擊是比較大的。目前A股的規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)大，2400點(diǎn)的總市值已經(jīng)超過2007年6124點(diǎn)時(shí)的總市值。宏觀政策決定A股市場走勢，尤其是貨幣政策，流動性成為影響市場走勢的最重要因素之一。

　　劉建偉進(jìn)一步認(rèn)為，8月份CPI增長6.2%符合市場預(yù)期，通脹形勢最壞的局面已經(jīng)過去，但在未來數(shù)月CPI仍會處于高位的情況下，預(yù)期政策轉(zhuǎn)向還早了一些，但是綜合分析，貨幣政策不會更緊是可以預(yù)期的。從去年11月份調(diào)整以來，A股基本沒有系統(tǒng)性投資機(jī)會，缺少賺錢效應(yīng)對股市發(fā)展沒有好處。劉建偉指出，未來市場仍將以盤整為主?？紤]到系統(tǒng)性投資機(jī)會不多，會更多選擇防守性品種，比如資源類、醫(yī)藥和食品飲料行業(yè)個(gè)股，當(dāng)然也可選擇具有一定防守性的銀行股。

　　不過就當(dāng)前市場的偏好而言，成長股的賺錢效應(yīng)使得更多的基金經(jīng)理不得不去關(guān)注市場存在的結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，尊重市場或是投資的重要邏輯。“過去十年，以房地產(chǎn)為代表的投資和出口，是拉動中國經(jīng)濟(jì)的主要的動力。未來十年，中國經(jīng)濟(jì)增長要著眼于消費(fèi)、制造業(yè)升級和新興產(chǎn)業(yè)。不過近2-3年的市場不會有大行情，僅有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。”廣發(fā)制造業(yè)精選擬任基金經(jīng)理李巍認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性機(jī)會要看成長股，想要賺到企業(yè)估值提升的收益很難，但是應(yīng)該可以從企業(yè)成長的收益中獲利，成長股的方向等同于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向。（