森馬服飾(002563,股吧)67元的發(fā)行價，相比于當時美邦30元左右的股價，顯得太高。而上市首日破發(fā)或許已經預示了其以后將脫下“包裝上市”的面紗，露出其真實面目。

　　從上市首日開盤價61.18元飛流直下跌至目前的21元，森馬服飾(002563)帶給市場的震撼不只是“穿神馬(什么)就是神馬(什么)”的廣告詞，業(yè)績的迅速變臉和股價的一瀉千里使其成為A股市場的、又一失望的代表。8月28日晚間，森馬服飾公布半年報，報告期內，公司業(yè)績同比下降四成以上。而在2011年，森馬服飾業(yè)績實現了近六成的增長。另外，此前已公布半年報的美邦服飾(002269,股吧)亦實現正向增長。相見之下，優(yōu)劣立現，那么，森馬到底是怎么了?

　　半年報凈利大幅下降

　　據公司半年報顯示，上半年森馬服飾實現營業(yè)收入同比下滑16.54%;歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下滑幅度達43.22%。此外，公司還預計今年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為-20%至-50%，而去年同期凈利潤則為8.08億。上市不足一年半，公司業(yè)績即開始大幅“變臉”，令人驚詫。

　　對于業(yè)績下滑的主要原因，公司稱，主要是受宏觀經濟影響，服裝需求增長緩慢，加之國際服裝品牌與國內服裝新品牌帶來的競爭，使得公司業(yè)績低于預期;庫存增加導致存貨跌價準備計提增多，終端銷售渠道成本和人工成本的上漲，增加了公司經營成本;而對直營店、產品研發(fā)等方面投入的較多資金目前還不能體現收益，使得經營費用大增。

　　然而，稍早發(fā)布半年度業(yè)績報告的競爭對手美邦服飾在全行業(yè)景氣度低迷的情況下，仍實現營業(yè)收入46億，同比增長21.21%，歸屬于上市公司股東凈利潤4.32億，同比增長14.83%。相比之下，森馬服飾可謂是相形見絀。

　　競爭力不足或是主因

　　對此，有市場分析人士指出，除受行業(yè)景氣度影響外，森馬服飾的高庫存是敗給競爭對手的關鍵原因。半年報財務報表顯示，公司存貨相比期初提高了三成左右。而美邦服飾自2011年以來存貨規(guī)模與結構呈現逐季下降和優(yōu)化趨勢，存銷結構趨向均衡。此外，公司在半年報批露將使用超募資金25000萬元建設森馬天津倉儲物流基地項目。在本身庫存高企的背景下，公司還擬繼續(xù)建倉儲物流基地，令市場揣測公司庫存是否會進一步增多的可能性。

　　記者以投資者身份致電森馬服飾，公司證券部工作人員表示：“庫存高的確是影響公司業(yè)績的原因之一，但并非唯一原因。修建倉儲物流基地是為了完善東北三省和華北地區(qū)的供應鏈，減輕發(fā)貨的成本，縮短發(fā)貨的時間。公司也會采取各種措施去除庫存壓力，但這畢竟不是一天兩天就可以做到的。”

　　浙商證券行業(yè)分析師王劍認為：“美邦之前也存在庫存高的問題，不過其發(fā)現得早，自去年問題暴露到現在經過一年的時間，庫存已經消化得差不多。而森馬的庫存問題是去年第四季度才發(fā)現，還會持續(xù)一段時間，預計到今年第四季度會消化，明年就會輕裝。”

　　華泰證券(601688,股吧)一位不愿具名的行業(yè)分析師卻指出：“庫存高只是表象，森馬的根本問題是競爭力不足，其在品牌影響力、產品設計、終端掌控、銷售渠道方面，都弱于美邦。整個行業(yè)都面臨著不景氣的大環(huán)境，但各公司卻有不同的表現，根本原因還出在于核心競爭力上。”據悉，美邦的主營業(yè)務毛利率為46%，而森馬只有37.9%。

　　過度包裝終原形畢露

　　不只是業(yè)績大幅變臉，公司股價走勢也令市場所詬病。盤面顯示，自去年3月上市以來，森馬服飾股價從上市首日開盤價61.18元起一路下挫至目前的21元，跌幅超過6成。公司業(yè)績變臉幅度之大，有投資者認為，過度包裝上市的森馬服飾總算露出真面目。

　　對此，上述森馬服飾工作人員表示：“公司發(fā)行價已是券商給的詢價區(qū)間中比較低的，股價受到大盤、國家政策等因素影響，并不是公司能決定的。”

　　浙商證券分析師王劍指出：“服裝行業(yè)的運營模式就是這樣，如現在服裝生產企業(yè)收到明年春夏貨物訂單后就會生產，發(fā)貨后就會確認收入。當行業(yè)開始不景氣時，貨物在終端市場上無法銷售出去，公司明年的訂單需求就會下降，業(yè)績也隨之下降。當初森馬上市時收入的確很高，但上市后行業(yè)需求就開始急劇下降。”

　　上述不愿具名的分析師亦指出：“森馬上市之初由于行業(yè)環(huán)境和企業(yè)本身的發(fā)展狀況都還不錯，因此市場給了它過高的預期。但隨著國際品牌介入，競爭惡化，行業(yè)和企業(yè)都走上下坡路，股價下滑也在意料之中。”