森の馬

（002503、株ですね）67元の発行価格は當(dāng)時(shí)の米邦の30元ぐらいの株価に比べて高すぎるようです。

発売初日の髪が破れるということは、今後は「包裝上場(chǎng)」のベールを脫いで、素顔を現(xiàn)すことになるかもしれません。

発売初日の61.18元から現(xiàn)在の21元に急落した。森馬服飾（002503）が市場(chǎng)を震撼させたのは「何を著ているのか」という広告だけではなく、業(yè)績(jī)の急変と株価の一瀉千里がA株式市場(chǎng)の失望の代表となった。

8月28日夜、森馬服飾は半年報(bào)を発表し、報(bào)告期間中、會(huì)社の業(yè)績(jī)は同四割以上減少した。

2011年には6割近くの伸びを見せた。

また、これまで半年間にわたって報(bào)じられてきた米邦服飾（002269、株バー）も成長(zhǎng)を遂げている。

會(huì)う前に優(yōu)劣が現(xiàn)われると、森馬さんは一體どうしたんですか？

半年間の純利益の大幅な減少

上半期の営業(yè)収入は同16.54%減となり、上場(chǎng)會(huì)社の株主に帰屬する純利益は同43.22%下落した。

また、今年1～9月に上場(chǎng)會(huì)社の株主に帰屬する純利益変動(dòng)幅は-20%～50%と予想されていますが、前年同期の純利益は8.08億円です。

発売から一年半もたたないうちに、會(huì)社の業(yè)績(jī)が大幅に“変顔”し始めたことに驚きました。

業(yè)績(jī)の低迷の主な原因について、會(huì)社は主にマクロ経済の影響を受けて、服裝の需要が伸びていることに加えて、國(guó)際服裝ブランドと國(guó)內(nèi)服裝の新ブランドの競(jìng)爭(zhēng)によって、會(huì)社の業(yè)績(jī)が予想を下回りました。在庫の増加により、在庫の下落の準(zhǔn)備が増えて、端末販売ルートのコストと人件費(fèi)の上昇により、會(huì)社の経営コストが増加しました。

しかし、半年間の業(yè)績(jī)報(bào)告を発表した競(jìng)爭(zhēng)相手の美邦服飾は全業(yè)界の景気低迷の中で、営業(yè)収入は46億元で、同21.21%伸び、上場(chǎng)會(huì)社の株主の純利益は4.32億元で、同14.83%伸びた。

それに比べて森馬の服は見劣りすると言えます。

競(jìng)爭(zhēng)力が足りないか、主因があります。

これに対し、ある市場(chǎng)アナリストは、業(yè)界の景気の影響を受けているほか、森馬服飾の高在庫は競(jìng)爭(zhēng)相手に負(fù)けてしまう要因だと指摘しています。

半年間の財(cái)務(wù)諸表によると、會(huì)社の在庫は期首に比べて三割ほど上がっています。

一方、アメリカの衣料品は2011年以來、在庫の規(guī)模と構(gòu)造は四半期ごとに減少し、最適化の傾向を示しており、既存の販売構(gòu)造は均衡に向かっている。

また、會(huì)社は半年間で大量の資金を使って25000萬元を建設(shè)します。森馬天津倉庫物流基地プロジェクトを建設(shè)します。

自社の在庫高を背景に、引き続き在庫物流基地を建設(shè)し、市場(chǎng)に會(huì)社の在庫がさらに増える可能性を推測(cè)させる。

記者は投資家として森馬服飾に電話し、証券會(huì)社の社員は「在庫が高いのは確かに會(huì)社の業(yè)績(jī)に影響する原因の一つですが、唯一の原因ではない」と話しています。

倉庫物流基地を建設(shè)するのは東北三省と華北地區(qū)のサプライチェーンを完備させるためで、出荷のコストを軽減し、出荷の時(shí)間を短縮するためです。

會(huì)社も各種の措置を取って在庫の圧力を取り除くことができますが、これは一日や二日でできるものではありません。

浙商証券業(yè)界のアナリスト、王剣氏は「米邦も以前は在庫高の問題があったが、昨年問題が発覚してから1年が経過し、在庫はほぼ消化されている。

森馬の在庫問題は昨年第4四半期に発見されたばかりで、まだしばらく続いています。今年の第4四半期には消化が予想されています。來年は軽裝されます。

華泰証券（6060688株）は、有名ではない業(yè)界のアナリストが指摘しています。

高いのは表象だけで、森馬の根本的な問題は競(jìng)爭(zhēng)力が足りないので、ブランドの影響力、製品のデザイン、端末のコントロール、販売ルートの方面で、すべて米國(guó)より弱いです。

業(yè)界全體が不況に直面していますが、各社は違った表現(xiàn)をしています。根本的な原因はコア競(jìng)爭(zhēng)力にあります。

聞いたところによると、米國(guó)の主要業(yè)務(wù)の粗利率は46%で、森馬は37.9%だけあります。

過剰包裝は結(jié)局ははげる

業(yè)績(jī)が大幅に変わるだけでなく、會(huì)社の株価の動(dòng)きも市場(chǎng)から非難されています。

盤面によると、森馬服飾株価は昨年3月の上場(chǎng)以來、上場(chǎng)初日の61.18元から21元まで下げ続け、6割を超えた。

會(huì)社の業(yè)績(jī)が大幅に変わり、過剰包裝で売り出された森馬服がようやく正體を現(xiàn)すとの投資家もいる。

これに対して、上記の森馬服飾関係者は「會(huì)社の発行価格はすでに証券會(huì)社からの引合區(qū)間の中で比較的低いもので、株価は総合株価や國(guó)家政策などの要素に影響され、會(huì)社が決められるものではない」と述べました。

浙江商証券アナリストの王剣氏は、「アパレル業(yè)界の運(yùn)営モデルはこのようにしており、現(xiàn)在服裝生産企業(yè)が來年の春夏商品の注文を受けたら生産し、出荷後に収入を確認(rèn)する。

業(yè)界が不景気になると、貨物は端末市場(chǎng)では売れなくなり、會(huì)社の來年の注文需要は下がり、業(yè)績(jī)も下がります。

森さんは當(dāng)初、市況では確かに高収入だったが、上場(chǎng)後は業(yè)界の需要が急激に低下し始めた」と話しています。

上記の匿名のアナリストも指摘している。

上場(chǎng)當(dāng)初は業(yè)界環(huán)境と企業(yè)自身の発展?fàn)顩rがよかったので、市場(chǎng)は高すぎる予想を與えました。

しかし、國(guó)際ブランドの介入によって競(jìng)爭(zhēng)が悪化し、業(yè)界や企業(yè)が下り坂になり、株価が下がることも予想されます。