專家警示：應(yīng)注意到國際金融危機(jī)給全球紡織業(yè)帶來了重創(chuàng)，而且不斷上升的生產(chǎn)要素成本等也給中國紡企造成巨大壓力，應(yīng)未雨綢繆，應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，延續(xù)好景。中國紡織工業(yè)聯(lián)合會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)指出，盡管多年以來中國紡織業(yè)走國際化道路取得了很大成績(jī)，但是未來為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化，中國紡織工業(yè)對(duì)外開放要在提高水平上下工夫，堅(jiān)持走出去引進(jìn)來。一方面要增加附加值高的品牌類產(chǎn)品出口，提高出口經(jīng)濟(jì)效益;另一方面，還要讓資本走出去，讓渠道和品牌能夠到國際市場(chǎng)上進(jìn)行相關(guān)資源的融合，提高紡織工業(yè)的國際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　中銀絨業(yè)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：增發(fā)方案獲通過，未來擴(kuò)張仍可期

　　中銀絨業(yè) 000982

　　前三季度收入同比增17.82%，利潤(rùn)增33.32%

　　公司前三季度營(yíng)業(yè)收入21.88億元，同比增長(zhǎng)17.82%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.81億元，同比增長(zhǎng)33.32%;每股收益0.39元。第三季度的營(yíng)業(yè)收入7.73億元，同比增長(zhǎng)19.41%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.00億元，同比增長(zhǎng)33.37%。

　　毛利率持續(xù)提高

　　前三季度毛利率為25.07%，在年內(nèi)逐步提高，且比去年同期增加了3.08個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率比較穩(wěn)定。應(yīng)收賬款比年初大幅減少了30.46%，主要是由于公司加強(qiáng)了貨款回收管理。存貨比年初增加了31.09%，基本符合收入增速以及備貨需要。預(yù)收賬款同比大幅下降的主要原因是公司在12年采用全部單證收齊后再進(jìn)行賬務(wù)處理及退稅申報(bào)，為保證財(cái)務(wù)核算的準(zhǔn)確及時(shí)，公司13年調(diào)整了退稅申報(bào)的處理方式，在貨物出口、電子口岸執(zhí)法系統(tǒng)查到信息后即行暫估入賬，待單證齊全后進(jìn)行退稅申報(bào)，明年將不再受此影響。另外，柬埔寨產(chǎn)能已全部投產(chǎn)，今年已經(jīng)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，并開始接受明年的歐洲、日本訂單。

　　成立進(jìn)出口子公司，享受“兩區(qū)”優(yōu)惠政策

　　公司出資2000萬元成立了“寧夏中銀絨業(yè)進(jìn)出口有限公司”，主要是為了更好的利用國務(wù)院批準(zhǔn)建立寧夏內(nèi)陸開放型經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)區(qū)和銀川綜合(行情 專區(qū))保稅區(qū)的“兩區(qū)”優(yōu)惠政策，不僅利于貨物通關(guān)，設(shè)備進(jìn)口、原料進(jìn)口等還可減免稅。

　　投資建議

　　公司定向增發(fā)方案已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過，以8.10元/股的價(jià)格向大股東增發(fā)20億元，持股比例將為48.53%;中信證券(行情 股吧 買賣點(diǎn))3億元，持股比例3.69%。綜合考慮以上因素，我們預(yù)計(jì)13-15年公司收入增速為21%、17%和34%，利潤(rùn)增速為35%、34%和20%，EPS為0.53元、0.70元和0.85元。給予推薦評(píng)級(jí)。

　　偉星股份：符合預(yù)期的弱復(fù)蘇

　　偉星股份 002003

　　公司2013年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降2.01%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.10%，其中第三季度單季營(yíng)業(yè)收入同比下降3.05%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.02%。公司預(yù)計(jì)2013年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0%-30%。

　　前三季度公司毛利率同比上升1.85個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率整體控制較好，同比小幅下降0.59個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率的同比變動(dòng)都不大。

　　若復(fù)蘇環(huán)境下盈利有所改善，但經(jīng)營(yíng)質(zhì)量仍需要提高。前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下滑24.30%，三季度末公司應(yīng)收賬款較年初大幅增加52.36%，同時(shí)存貨余額較年初也有10.83%的上升。

　　針對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)以及國內(nèi)品牌服飾領(lǐng)域低迷的行業(yè)現(xiàn)狀，公司從去年開始一直在進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，通過精細(xì)化的生產(chǎn)管理、加強(qiáng)客戶的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、綁定大品牌企業(yè)客戶等措施進(jìn)一步鞏固公司在輔料細(xì)分領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)地位。

　　我們認(rèn)為公司不是簡(jiǎn)單的加工制造企業(yè)，其在研發(fā)、營(yíng)銷和管理等方面的綜合優(yōu)勢(shì)需要市場(chǎng)審視其合理價(jià)值，經(jīng)過行業(yè)洗牌后，像公司這樣具有綜合競(jìng)爭(zhēng)力的細(xì)分龍頭中長(zhǎng)期將得到更多的市場(chǎng)份額。公司在7月已經(jīng)完成對(duì)部分高管的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，行權(quán)價(jià)格9.83元，這也將為未來3年公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)提供保障。

　　財(cái)務(wù)與估值

　　我們維持對(duì)公司2013-2015年公司每股收益分別為0.75元、0.90元和1.06元的預(yù)測(cè)，考慮同行估值與公司未來3年業(yè)績(jī)復(fù)合增速，以及公司作為中間消費(fèi)品品牌溢價(jià)，給予一定估值溢價(jià)，給予公司2014年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.50元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響。{page_break}

　　七匹狼：加盟商去庫存導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑

　　七匹狼 002029

　　七匹狼20號(hào)披露了其三季報(bào)，符合預(yù)期：(1)2013Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入23.1億元，同比降8.0%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.79億，同比降11.2%;凈利潤(rùn)3.72億，同比降7.9%(源于去年同期實(shí)際稅率為25.0%，2013Q1-Q3為20.8%).(2)根據(jù)測(cè)算，2013年Q3收入8.87億，同比降13.7%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.57億，同比降26.6%;凈利潤(rùn)1.17億，同比降25.7%。

　　我們預(yù)計(jì)Q3加盟商提貨下滑預(yù)計(jì)在20%上下。根據(jù)公司中期報(bào)表，直營(yíng)渠道下降68家至462家、加盟渠道下降84家至3393家，我們估計(jì)2013年Q3仍呈凈關(guān)店?duì)顟B(tài)。根據(jù)跟蹤，1)前三季度及時(shí)考慮渠道關(guān)閉，公司直營(yíng)整體收入3.7-3.8億(含肯納)，同比略有增加;其中三季度由于大銷售環(huán)境不佳，直營(yíng)低個(gè)位數(shù)下降;2)電商部分預(yù)計(jì)前三季度收入接近1.4億，同比約增加接近40%;3)剔除電商及直營(yíng)，我們預(yù)計(jì)加盟出庫約下滑20%上下。考慮到公司Q3應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款13.6億、預(yù)收款3.9億，2012Q3 應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款10.8億、預(yù)收款3.2億，結(jié)合收入規(guī)模，總體上給予經(jīng)銷商授信增加、13SS售罄率依然一般，我們預(yù)計(jì)2014年春夏收入仍然下滑(和訂貨會(huì)一致)，如大環(huán)境與2013年下半年類似，14h1預(yù)計(jì)下滑幅度與2013年下半年相當(dāng);收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)需要等到2014下半年。

　　毛利率提升，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用剛性拖累凈利潤(rùn)率(下降2個(gè)點(diǎn)至13%).Q1-Q3毛利率提升2.5個(gè)百分點(diǎn)至46.2%，銷售費(fèi)用率提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至13.5%，管理費(fèi)用同比增5.9%至1.78億、管理費(fèi)用率提升1個(gè)百分點(diǎn)至7.7%。從單季看，Q3毛利率為45.1%，較去年同期提升1個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用絕對(duì)額基本持平，受收入下滑影響，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比提高1.7、1.2個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到應(yīng)收賬款增加，減值損失計(jì)提力度較大，Q3為0.93億，同比增30%。

　　存貨良性，賬上充裕的現(xiàn)金為公司新業(yè)務(wù)開拓發(fā)展提供可能。13Q3末賬上存貨為6.66億，較年初增加1億、較上年同期減少0.7億，考慮到3億為當(dāng)季新品備貨，400余家直營(yíng)渠道，整體存貨合理。公司13Q3賬上現(xiàn)金23.7億、理財(cái)10.5億，剔除短期借款及短期融資券，仍有近20億富裕。

　　維持對(duì)公司謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2013年公司總收入31.3億，同比約下滑10%;凈利潤(rùn)4.8億，同比下滑約15%，EPS0.64;2014年全年業(yè)績(jī)依賴于2013年下半年秋冬裝銷售情況、存在不確定性，初步預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)約5.1億，EPS0.68，同比增6%;當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15、14倍;公司總市值72億(賬上20億現(xiàn)金富裕);維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　華孚色紡：物料業(yè)務(wù)拖累收入增長(zhǎng)，毛利率環(huán)比繼續(xù)改善

　　華孚色紡 002042

　　前三季度凈利增100%，第三季度收入、凈利潤(rùn)增速放緩

　　前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.7億元，同比增長(zhǎng)14.2%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.62億元，同比增長(zhǎng)100.7%，凈利潤(rùn)增速高于收入增速系毛利率提升、管理財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降所致?？鄯莾衾麧?rùn)同比增長(zhǎng)619%，政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性項(xiàng)目對(duì)業(yè)績(jī)影響較大。

　　前三季度公司毛利率較去年同期上升2.09個(gè)點(diǎn)至14.13%，系內(nèi)外棉價(jià)差收窄、進(jìn)口棉使用比例上升所致。

　　銷售費(fèi)用率較去年同期升0.85個(gè)點(diǎn)至4.45%，因新疆12萬錠項(xiàng)目于12年4季度達(dá)產(chǎn)致新疆區(qū)域產(chǎn)銷量增加，物流費(fèi)用上升，而出疆棉、紗補(bǔ)貼計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入;管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別降0.57、0.6個(gè)點(diǎn)至4.48%、3.22%。

　　第三季度單季度公司實(shí)現(xiàn)收入13.6億，同比增長(zhǎng)4.53%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4683萬，同比增長(zhǎng)57.89%，收入、凈利潤(rùn)增速較二季度的15.3%和350%明顯放緩。

　　前三季度物料業(yè)務(wù)拖累收入增長(zhǎng)，色紡紗業(yè)務(wù)依賴銷量增長(zhǎng)

　　12Q1-13Q3，公司收入分別同比增長(zhǎng)-13.34%、11.77%、25.18%、30.91%、23.05%、15.30%、4.53%，可以看出今年前三季度收入增速逐季放緩，增速放緩系物料(含落棉)銷售同比下降(因今年棉花均價(jià)低于去年導(dǎo)致落棉等價(jià)格下降)所致，我們預(yù)計(jì)公司色紡紗業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)20%左右。

　　從量?jī)r(jià)關(guān)系看，受益于自有產(chǎn)能、外協(xié)產(chǎn)能增長(zhǎng)公司產(chǎn)品色紡紗銷量每季保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中上半年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%，因外棉價(jià)格雖有所回升但仍低于12年上半年平均水平導(dǎo)致產(chǎn)品平均價(jià)格同比下降3-5個(gè)點(diǎn)左右，從而使收入增長(zhǎng)略低于銷量增長(zhǎng)，而第三季度銷量增長(zhǎng)16-17%，產(chǎn)品價(jià)格與去年基本持平，收入增長(zhǎng)基本與銷量增長(zhǎng)持平。

　　展望四季度，我們判斷國內(nèi)、外棉價(jià)仍然將延續(xù)平穩(wěn)震蕩態(tài)勢(shì)，大幅向上、下波動(dòng)的概率不大，四季度色紡紗仍然以量增為主，但鑒于去年四季度公司進(jìn)行了主動(dòng)降價(jià)去庫存，四季度銷量增長(zhǎng)將略低于前三季度，預(yù)計(jì)收入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，全年收入將維持在10-15%水平。

　　三季度受益進(jìn)口棉使用比例提升，毛利率同比繼續(xù)大幅提升、環(huán)比略升

　　公司以出口業(yè)務(wù)為主，出口訂單(含間接出口業(yè)務(wù))占比70%，影響公司毛利率的核心因素包括國內(nèi)外棉價(jià)差變動(dòng)、進(jìn)口配額使用比例(國際棉價(jià)決定公司產(chǎn)品價(jià)格，國內(nèi)棉價(jià)決定公司用棉成本).

　　去年三季度至今外棉價(jià)格經(jīng)歷了快速下滑(12Q2末至12Q3末)、緩慢回升(12Q3末至13Q1末)、平穩(wěn)震蕩(13Q1末至今)的過程，國內(nèi)棉價(jià)維持相對(duì)平穩(wěn)。因此，12年至今國內(nèi)外棉價(jià)差出現(xiàn)了一個(gè)快速拉大、緩慢收窄的變化過程：12年上半年國內(nèi)外棉價(jià)差從年初的2300元/噸附近持續(xù)擴(kuò)大，到二季度末接近6000元/噸，12年下半年基本維持在4000-5000元/噸范圍波動(dòng)，而13年一季度受益于國際棉價(jià)上漲，內(nèi)外棉價(jià)差由4200元/噸一度收窄至3500元/噸，進(jìn)入二季度價(jià)差則小幅擴(kuò)大至4000元/噸附近徘徊震蕩并且持續(xù)到三季度末。

　　分季度來看，12Q1-13Q3毛利率分別為16.58%、9.49%、10.83%、7.6%、11.66%、15.19%和15.45%。13Q1受益于棉花價(jià)差收窄，毛利率環(huán)比提升4.06個(gè)點(diǎn)，但由于價(jià)差仍高于12Q1，同比仍出現(xiàn)下降;13Q2毛利率環(huán)比繼續(xù)提升3.5個(gè)點(diǎn)，同比大幅增長(zhǎng)5.69個(gè)點(diǎn)，主要因公司積極競(jìng)購國儲(chǔ)棉的拍賣，配額使用同比上升(競(jìng)拍3噸國儲(chǔ)棉，發(fā)放1噸配額)，有效降低公司用棉成本所致，同時(shí)訂單結(jié)構(gòu)升級(jí)(彩新比例同比提升6個(gè)點(diǎn))對(duì)毛利率提升也有一定的貢獻(xiàn);13Q3，公司毛利率環(huán)比看延續(xù)了二季度水平，受益于結(jié)構(gòu)升級(jí)毛利率繼續(xù)小幅上升0.26個(gè)點(diǎn)，同比看受益于用棉成本的下降大幅上升4.62個(gè)點(diǎn)。

　　基于四季度內(nèi)外棉價(jià)差大概率延續(xù)三季度水平，我們預(yù)計(jì)四季度公司產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比提升不會(huì)明顯，毛利率水平將取決于成本端的變化，即進(jìn)口棉配額使用比例情況。我們預(yù)計(jì)公司四季度毛利率將與第二、三季度水平相當(dāng)，同比受益于去年低價(jià)去庫存造成低基數(shù)仍將明顯回升。

　　第三季度費(fèi)用率明顯上升，四季度費(fèi)用控制壓力仍然存在

　　13Q1-13Q3，公司銷售費(fèi)用率分別為3.87%、4.22%、5.39%，同比上升0.23、0.74、1.67個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率4.28%、4.12%、5.18%，同比上升-1.55%、-0.49%和0.35%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.08%、2.56%、4.25%，同比上升-1.49%、0.21%和-0.65%，增幅擴(kuò)大，而同期收入分別增長(zhǎng)23.05%、15.3%、4.5%，增速呈現(xiàn)放緩，顯示公司費(fèi)用率對(duì)收入的彈性巨大，我們預(yù)計(jì)四季度收入實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，費(fèi)用控制壓力仍然存在。

　　色紡紗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)符合預(yù)期，但物料同比下降導(dǎo)致收入增幅有限，維持“增持”評(píng)級(jí)

　　公司于10年公司非公開發(fā)行4255萬股，募集資金10億，投資建設(shè)“上虞8萬錠半精紡紗線項(xiàng)目”和“新疆五家渠12萬錠色紡紗項(xiàng)目”，并于12年5月開始陸續(xù)投產(chǎn)。新疆項(xiàng)目12年4季度達(dá)產(chǎn)，兩個(gè)項(xiàng)目累計(jì)新增產(chǎn)能約20萬錠，產(chǎn)能增幅接近20%(總產(chǎn)能130萬錠，自有、外協(xié)分別120、10萬錠)，鎖定全年銷量增長(zhǎng)20%，受益于外棉價(jià)格平穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)品平均價(jià)格與去年持平，色紡紗業(yè)務(wù)收入有望同比增長(zhǎng)20%，然而物料業(yè)務(wù)的同比下降將拖累收入增長(zhǎng)幅度，我們預(yù)計(jì)全年收入增長(zhǎng)10-15%，而毛利率水平受益于外棉比例提升同比將大幅提升。

　　展望14年，我們判斷國內(nèi)外棉花價(jià)格仍然維持平穩(wěn)震蕩，公司收入端依賴于產(chǎn)能利用率提升(目前90%)、子公司九江中浩新建10萬噸高端新型色紡紗項(xiàng)目及外購?fù)鈪f(xié)產(chǎn)能仍然維持在10-15%水平，同時(shí)因九江出口加工區(qū)取消了外棉使用限制，有望降低用棉成本，毛利率將繼續(xù)有所回升。

　　公司預(yù)計(jì)13年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)100-130%，主要受益于銷量同比增長(zhǎng)20%以上和進(jìn)口棉使用比例持續(xù)提升，鑒于物料業(yè)務(wù)收入同比下滑拖累收入增長(zhǎng)，我們下調(diào)13-15年EPS為0.23、0.30、0.35元，維持“增持”評(píng)級(jí)。{page_break}

　　江蘇三友：收購小額貸款公司控股權(quán)

　　江蘇三友 002044

　　業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定：2013年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入50,516.06萬元，比上年同期增加5.45%，利潤(rùn)總額5,002.40萬元，比上年同期減少0.84%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3,691.21萬元，比上年同期減少2.36%。每股收益0.165元，基本符合預(yù)期。

　　炭黑銷售不暢延遲廢舊輪胎熱解線正式投產(chǎn)：廢舊輪胎熱解線的最終產(chǎn)品包括燃料油和熱解炭黑，燃料油銷售順利，但是熱解炭黑銷售不暢。主要是由于傳統(tǒng)炭黑供過于求，競(jìng)爭(zhēng)激烈，加之公司的炭黑產(chǎn)品為廢舊橡膠熱解生產(chǎn)的再生炭黑，其市場(chǎng)認(rèn)知度和接受度有待進(jìn)一步提高的現(xiàn)狀，都給公司炭黑產(chǎn)品的銷售工作帶來了一定的影響。公司目前正大力加強(qiáng)炭黑產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣及銷售工作，力爭(zhēng)盡快實(shí)現(xiàn)由零星銷售向批量銷售的重要跨越。

　　收購小額貸款公司的控股權(quán)：董事會(huì)通過議案，公司擬使用自有資金受讓南通新城集團(tuán)有限公司持有的資豐小貸公司6,000萬元出資的股權(quán)，占資豐小貸公司注冊(cè)資本的60%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為人民幣8,479.78萬元。資豐小貸公司2012年的凈利潤(rùn)是817萬元，2013年前三季度的凈利潤(rùn)是387萬元。收購金融資產(chǎn)，有利于拓寬公司利潤(rùn)來源，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

　　北斗授時(shí)獲得國家政策支持：國務(wù)院辦公廳日前印發(fā)《國家衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)定義為由衛(wèi)星定位導(dǎo)航授時(shí)系統(tǒng)和用戶終端系統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)、衛(wèi)星定位系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)維護(hù)和導(dǎo)航信息服務(wù)等方面組成的新興高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。公司正在加強(qiáng)北斗/GPS雙模授時(shí)站間同步設(shè)備的市場(chǎng)化推進(jìn)工作，政策的支持將有利于業(yè)務(wù)的推進(jìn)。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2013年-2015年的每股收益分別為0.29、0.36、0.43元?？春霉驹谛屡d產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為8.8元，相當(dāng)于2014年24倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廢舊輪胎熱解線產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn);中日貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)

　　雅戈?duì)枺呵?季增22%，地產(chǎn)和投資業(yè)務(wù)超預(yù)期

　　雅戈?duì)?600177

　　業(yè)績(jī)高于預(yù)期

　　雅戈?duì)?013年1-3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.8億元，同比增長(zhǎng)50.0%，凈利潤(rùn)13.2億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.59元，同比增長(zhǎng)21.7%，高于預(yù)期13%，主要受房地產(chǎn)(行情 專區(qū))及投資板塊影響。扣非后經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)69.3%。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，是業(yè)績(jī)超預(yù)期主因。前3季度地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入78.4億元，同比增長(zhǎng)108.7%，凈利潤(rùn)9.1億元，同比增長(zhǎng)66%，若扣除4.8億元退地?fù)p失，經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)13.9億元，同比增長(zhǎng)158.5%。3季度末賬面預(yù)收款余額約為152億元，為今后收入奠定基礎(chǔ)。

　　投資業(yè)務(wù)略有盈利，好于預(yù)期。前3季度投資業(yè)務(wù)約貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)500萬元，好于之前幾千萬虧損的預(yù)期。

　　服裝板塊延續(xù)上半年趨勢(shì)，并無明顯改善。前3季度品牌服裝收入同比增長(zhǎng)4.1%至29.3億元，受費(fèi)用支出增加影響，凈利潤(rùn)下降幅度我們估計(jì)較約在35%左右，較上半年略有好轉(zhuǎn)。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　4季度地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算較前3季度可能有所放緩，我們估計(jì)全年板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)較去年略有增長(zhǎng)。

　　受去年基數(shù)影響(費(fèi)用支出主要集中在下半年)，預(yù)計(jì)4季度服裝板塊利潤(rùn)降幅有望收窄。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

　　上調(diào)2013-14年凈利潤(rùn)8%和9%至每股收益0.85元和1.14元。

　　估值與建議

　　維持推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)服裝板塊業(yè)績(jī)有望逐步企穩(wěn)回升，未來兩年地產(chǎn)業(yè)務(wù)將繼續(xù)帶來業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。公司渠道全直營(yíng)、加價(jià)率較低，均為后續(xù)推進(jìn)O2O模式奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。目前2013-14年市盈率分別為9.7倍和7.2倍。