日前，天弘基金宣布余額寶規(guī)模已超過2500億元，這與此前業(yè)內(nèi)預(yù)測的2000-3000億元規(guī)模相符;然而，業(yè)內(nèi)人士同時指出，當余額寶規(guī)模大到一定量級時，必將遭遇瓶頸，即如何吸引較大額、較高端的資金;而這些大資金，往往希望得到更專業(yè)和更個性化的定制金融服務(wù)。

　　面對這2500億的天花板，余額寶如何去開辟新的天窗?

　　數(shù)據(jù)：支付寶或賺5-6億

　　就在上周，天弘基金宣布，截至1月15日，天弘基金余額寶規(guī)模突破2500億元，用戶數(shù)超過4900萬戶;如果加上其他產(chǎn)品90多億元的規(guī)模，天弘基金的總資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)接近2600億元，超越華夏基金，成為國內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模最大的基金公司。

　　7個月2500億，毫無疑問，天弘基金從烏鴉變成了鳳凰。

　　更令人關(guān)注的是，是余額寶在2014年1月間的高速增長。

　　據(jù)悉，余額寶于2013年6月13日上線;截止2013年12月31日，余額寶的規(guī)模為1853億元;而天弘基金2013年的資產(chǎn)管理規(guī)模則達到了1944億元，超過嘉實基金的1905億元，一舉躍居至第二位。

　　時間剛過去半個月，余額寶的規(guī)模就已突破2500億元，增長額度超過了650億元，增幅超過了30%。

　　根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至1月14日，與余額寶對接的天弘增利寶貨幣基金自成立以來的萬份收益總值為309.24元，在所有A類貨幣基金中排名第一，成全國最大單只基金。以彭博數(shù)據(jù)計算，其規(guī)模在全球貨幣基金中可排至第14名。

　　對于余額寶而言，這些數(shù)據(jù)不僅僅代表著規(guī)模的增長，更顯露出規(guī)模背后的可觀收益。

　　因余額寶對接貨幣基金，按照貨幣基金的管理費率0.3%計算，2500億元的規(guī)模能給天弘基金帶來7.5億元的管理費收入。

　　而在阿里尚未收購天弘基金之前，坊間一直猜測天弘基金與支付寶之間的分成。

　　一位上?；鸸竟镜娜耸扛嬖V網(wǎng)易科技，支付寶對于天弘基金來說，就相當于傳統(tǒng)銀行對于基金公司;在傳統(tǒng)渠道中，基金公司發(fā)售基金產(chǎn)品，獲得管理費后需要再給銀行管理費。

　　該基金公司人士透露，分成比例最高可以達到八二，弱勢的基金公司給出的分成比例會更好。

　　為此，該人士分析，由于支付寶平臺本身具體龐大用戶規(guī)模，所以分成比例預(yù)計也在七八成左右;照此計算，在規(guī)模達到2500億之后，支付寶獲得的管理費分成或?qū)⑦_到5-6億左右。

　　天弘基金總經(jīng)理郭樹強此前接受媒體采訪時曾透露，余額寶是天弘基金和支付寶共同的事情;支付寶作為支付機構(gòu)收取支付服務(wù)費，天弘基金租用支付寶的入口和技術(shù)服務(wù)，付一定的技術(shù)服務(wù)和推廣費用。

　　郭樹強當時曾表示，通過與支付寶合作，營銷成本比線下銷售低很多，為此，天弘增利寶也成了最賺錢的產(chǎn)品;不過，為了這個產(chǎn)品，支付寶和阿里集團也都投入了大量的資源。

　　19日，網(wǎng)易科技向支付寶方面相關(guān)人士求證;該人士表示，因支付寶與天弘之間的合作較為深入，在阿里收購天弘基金的股權(quán)之后，雙方具體分成及財務(wù)方面的數(shù)據(jù)尚未統(tǒng)一統(tǒng)計，因此不方便對外公布。

　　秘籍：協(xié)議存款

　　事實上，規(guī)模如此龐大的余額寶，真正投資的秘籍只是在于協(xié)議存款。

　　一般而言，貨幣基金主要投資剩余期限在1年以內(nèi)的國債、金融債、央行票據(jù)、債券回購、銀行存款等低風險證券品種，分享貨幣市場的投資收益。其中，貨幣基金收益構(gòu)成中占大頭的就是協(xié)議存款投資收益，而一般協(xié)議存款的利率會比同期同業(yè)拆借利率高一點;據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，目前協(xié)議存款的利率約為4-5個點。

　　如果在資金面較緊的情況下，貨幣基金規(guī)模越大(即貨幣基金手中的資金越大)，在與其他機構(gòu)談判的過程中籌碼就越多，協(xié)議存款的利率與同期同業(yè)拆借利率也將隨著資金供應(yīng)的緊張程度而變化。

　　但過大的規(guī)模同樣面臨著無法找到可匹配產(chǎn)品的困境。如果沒有匹配產(chǎn)品，將會有大量資金被閑置;隨即資金成本提高，收益率也會迅速回落，而最終結(jié)果就是貨幣基金遭遇大量贖回、出現(xiàn)浮虧。

　　在2006年出現(xiàn)的貨幣基金虧損，當然因素眾多，但的確出現(xiàn)了大面積浮動虧損的格局，泰達荷銀、易方達都出現(xiàn)了收益為負值的貨幣基金產(chǎn)品。

　　“目前天弘基金的規(guī)模是2500億，如果投資的是協(xié)議存款，在利率方面能談到多少，就很難判斷。”前述業(yè)內(nèi)人士表示，在2014年里，隨著利率市場化不斷推進以及資金面的整體變化，有可能對貨幣基金的收益產(chǎn)生影響。

　　據(jù)天弘基金披露的數(shù)據(jù)，2500億規(guī)模的余額寶，超過80%投資的是銀行的協(xié)議存款，因協(xié)議存款收益較好，并且可以提前支取，無論是從流動性和收益，都是面向千元投資額的互聯(lián)網(wǎng)金融T+0貨幣基金最好的投資選擇。

　　不過，貨幣基金能如此大受追捧，與目前我國的存款利率還沒有市場化的貨幣政策環(huán)境息息相關(guān)，因為存款利率尚未市場化，無論是余額寶，還是其他各路機構(gòu)，都從中尋找到資本套利的機會。

　　17日，華夏基金信息技術(shù)部總經(jīng)理陸曉野在某論壇上向網(wǎng)易科技表示，目前中國的存款利率還沒有完全放開，最關(guān)鍵的是活期存款利率沒有放開;如果活期存款的利率放開，貨幣基金，包括各種寶收益率都會有所影響。

　　天花板：2500億?

　　那么，2500億，會不會成為余額寶的天花板?

　　海通證券銀行業(yè)首席分析師戴志鋒在今年7月的一份分析報告中做過測算，認為余額寶的潛在規(guī)模應(yīng)該是2000-3000億。

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　　作為本質(zhì)為貨幣基金的余額寶，要預(yù)測其最大的規(guī)模，則首先需要看中國目前貨幣基金的規(guī)模;據(jù)悉，中國目前貨幣基金的總規(guī)模大約在3600億左右，假設(shè)其中有支付寶使用習慣的客戶占20%，則有720億貨幣基金存在轉(zhuǎn)為“余額寶”的可能。

　　另外，余額寶的潛在客戶之一是活期存款居民，目前我國居民活期存款余額約為16萬億;而支付寶作為國內(nèi)最大的第三方支付平臺，擁有超過8億注冊用戶。據(jù)戴志鋒分析，隨著支付寶應(yīng)用進一步普及，“余額寶”的流動性水平會進一步提升，預(yù)計未來“余額寶”對活期存款的替代規(guī)模在千億以上。

　　參比余額寶在支付寶平臺上的滲透度，當時，戴志鋒做出的預(yù)計是，余額寶中短期的增長空間大約在2000-3000億。

　　不過，就在余額寶規(guī)模達到2500億時，媒體留意到了一個細節(jié)：余額寶開始限制單筆及單月用戶轉(zhuǎn)入支付寶資金的額度

　　為此，有分析認為，這是因為余額寶實行了T+0交易制度，隨著余額寶規(guī)模不斷擴大，支付寶需要墊付的交易金額不斷擴大。

　　天弘基金有關(guān)人士則解釋稱，轉(zhuǎn)出限額是希望通過限制，引導(dǎo)支付寶用戶將余額寶作為底層賬戶，直接使用余額寶完成購物支付和信用卡還款等活動，跳過先將余額寶轉(zhuǎn)出到支付寶余額再進行支付，從而優(yōu)化客戶體驗;此外還有個原因是出于安全角度考慮，防止用戶賬戶被盜，導(dǎo)致大額資金被轉(zhuǎn)出。

　　阿里巴巴小微金融服務(wù)集團金融事業(yè)部總經(jīng)理袁雷鳴向網(wǎng)易科技表示，阿里之前做產(chǎn)品設(shè)計時特意請教了傳統(tǒng)金融機構(gòu)，比如設(shè)立了很多的業(yè)務(wù)規(guī)則，另外還有設(shè)置余額寶的單戶投資金額不能超過100萬等。

　　袁雷鳴稱，因為支付寶用戶平均投資金額只有4000多元，阿里通過大數(shù)據(jù)預(yù)測，每天客戶的流動性需求的預(yù)測偏離率都不會超過5%，所以已經(jīng)能夠非常充分地安排這些流動性，因此不會出現(xiàn)規(guī)模擴大后的兌付風險。

　　撼動銀行大客戶?沒門!

　　期限錯配以及流動性錯配，或在一定程度上造成兌付壓力和墊資壓力;此外，著名經(jīng)濟學家陳志武還在網(wǎng)易經(jīng)濟學家年會上還提出了余額寶的另外一個問題，即信用風險，

　　“如果任何互聯(lián)網(wǎng)公司都推出“余額寶”或其他產(chǎn)品，這些互聯(lián)網(wǎng)金融公司的信用靠什么保障?違約后怎么處理?資本金應(yīng)該有哪些要求?是否該要求經(jīng)營方按資金比例撥備?另一方面，如果互聯(lián)網(wǎng)金融公司沒有自己的資本參與每個投資項目，互聯(lián)網(wǎng)金融公司是否有足夠激勵去挑選好每一個投資品種?”

　　陳志武分析，美國次貸危機中反映出來的次級住房按揭貸款問題表明，當金融經(jīng)營方?jīng)]有自有資金跟客戶資金“同甘共苦”時，經(jīng)營方的激勵會出現(xiàn)扭曲，對所投項目的信用風險和其他風險不一定會那么審慎。

　　戴志鋒也認為，一旦余額寶規(guī)模大到一定的量級，必然遭遇瓶頸，即如何吸引較大額資金、較高端資金;而對于余額寶目前人均4000左右的資金來講，因為缺乏信用優(yōu)勢，較難吸引大額資金。

　　此外，在達到一定規(guī)模之后，流動性管理壓力會明顯上升;戴志鋒認為，“余額寶”內(nèi)資金可隨時在天貓和淘寶上進行消費，但貨幣基金每日收盤后才能與“余額寶”進行結(jié)算，這期間實際是支付寶為貨幣基金進行了信用墊付，如果貨幣基金無法按時與支付寶進行交割，支付寶則面臨頭寸風險。

　　相比之下，銀行的資金體量要遠高于支付寶，并且有著完善金融體系相互支持的流動性保障，抗沖擊的能力也遠高于前者;因此，支付寶短期難吸引銀行主要客戶。

　　此外，因為銀行存在“二八”現(xiàn)象，即20%的客戶提供了80%的利潤，阿里金融們主要服務(wù)80%中更細小的客戶。

　　“大資金往往希望得到更專業(yè)和更個性化的定制金融服務(wù)”，戴志鋒認為，傳統(tǒng)金融機構(gòu)有豐富的資產(chǎn)端業(yè)務(wù)，具備高素質(zhì)的金融人才，擁有更強的金融資源整合能力，因此可以為高端客戶提供定制服務(wù)。

　　而互聯(lián)網(wǎng)金融一方面缺乏差異化服務(wù)的能力，此外互聯(lián)網(wǎng)金融的核心就是標準化的低成本擴張，定制化服務(wù)與其經(jīng)營方式相悖。因此，“互聯(lián)網(wǎng)金融未來將是金融超市，而無法成為高端定制店”。

　　天窗：余額寶二號或節(jié)后上線

　　在16日2014年中國互聯(lián)網(wǎng)金融高層論壇上，網(wǎng)易科技從接近余額寶方面的知情人士處獲悉，阿里的余額寶二號將于春節(jié)后推出，暫定名為“定期寶”，定位短期理財。

　　據(jù)知情人士稱，“定期寶”目前已有五家基金公司參與合作，分別是易方達基金、南方基金、工銀瑞信基金、德邦基金、道富基金。

　　與余額寶模式不同的是，“定期寶”將置于手機平臺，主要投資于固定收益領(lǐng)域，包括現(xiàn)金、通知存款、大額存單、債券等投資品種。

　　網(wǎng)易科技據(jù)此向支付寶方面人士求證。支付寶方面相關(guān)人士告訴網(wǎng)易科技，支付寶確實有考慮與更多的合作伙伴一起開發(fā)適合用戶的更多理財產(chǎn)品，但目前尚無產(chǎn)品細節(jié)需要對外透露。

　　事實上，在去年年底，業(yè)內(nèi)已有傳聞，稱天弘在產(chǎn)品設(shè)計過程中發(fā)現(xiàn)，短期理財債基與天弘增利寶相比并沒有明顯收益優(yōu)勢，因此目前未上報相關(guān)產(chǎn)品。

　　不過，網(wǎng)易科技留意到，與余額寶二期合作的五家基金公司之一道富基金，其“陶樂60天理財債基產(chǎn)品”已向證監(jiān)會提出了申請申請，證監(jiān)會于11月8日受理，按照通過常規(guī)程序通道申報，審批預(yù)計會在半年內(nèi)完成。

　　此外，援引媒體從知情人士處獲得的消息，定期寶定位于移動端，主打手機平臺，雖然也會相應(yīng)推出PC端，但支付寶將專門對手機移動用戶的轉(zhuǎn)賬給予免費優(yōu)惠，吸引投資者參與，“定期寶”后臺也將直接進入“阿里云”系統(tǒng)，主要為支持大客戶的開發(fā)。

　　照此定位，在移動端入口，定期寶將與微信理財通狹路先鋒，展開正面廝殺。