“我從來沒有看到過變化得如此之快的牌價。”

　　3月18日上午10點多，莫先生如往常一樣來到位于香港急庇利街的牛記找換店，匯出他當天的第一筆款項。由于和內(nèi)地有頻繁的生意往來，莫先生通常會選定幾家信得過的銀行和金融機構(gòu)處理他的貨款。牛記就是其中一家。

　　“我記得很清楚，當時的兌換價是1萬港元可兌7930元人民幣，也就是1兌0.793，由于比前一天高了0.02，我很快就把手中的100萬港元換掉了。”

　　不過，正是這個倉促的決定讓他損失了3000元。一個小時后，當他從中環(huán)折返急庇利街時，他看到，找換店掛出的港元兌人民幣賣出價已飆升至0.796。

　　此時，正是中國央行[微博]宣布將人民幣兌美元的波動區(qū)間由1%提升至2%的第二天。也許是因為香港最大人民幣離岸市場的地位，也許是港元和美元掛鉤的緣故。香港市場上，人民幣受到的沖擊似乎遠比內(nèi)地大。

　　沖破6.20，TRF多頭爆倉

　　作為香港大福證券外匯和貴金屬部的前職員，肖光(化名)比前文所述的莫先生更關(guān)注人民幣的匯率，在海通證券收購大福后，他離開了前東家?，F(xiàn)在的身份是職業(yè)投資家，換句通俗的話說，就是職業(yè)炒家。

　　甚至在廣州的圈子里，他是第一個接觸人民幣衍生品“目標可贖回遠期合約”的炒家。這種簡稱TRF的產(chǎn)品，杠桿率一般為2至3倍。不過，有些激進的炒家愿意選擇投行發(fā)行的杠桿為5倍的TRF。

　　肖光選擇的是2倍杠桿的TRF，一手價值10萬美元。因為對于像他這種級別，并有一定經(jīng)驗的炒家而言，控制風(fēng)險是第一要務(wù)。

　　然而，即便如此，肖光也損失慘重。3月20日，當記者再次電話采訪他時，電話那頭聲音有點沮喪，“兩天虧了一半，很多止損盤根本發(fā)不出。”

　　香港市場上大部分TRF人民幣多頭的防守線是6.20，3月18日和3月19日，TRF空頭曾屢次沖擊6.20大關(guān)，但都未能成功。“最驚險的是3月19日中午，趁著交易清淡的時候，空頭最高沖到6.199，離6.20僅一步之遙，但是，當時還是守住了。”肖光說。

　　香港一位投行資產(chǎn)管理部主管告訴記者，6.15至6.20是香港大部分TRF人民幣多頭的成本區(qū)間，如果跌破這一區(qū)間，投資者將被銀行勒令補充保證金或平倉。“因此，6.20不能丟失，否則會造成大量的多頭補倉，并買入美元。”

　　多頭的防線終于在6月20日午盤告破。短短的10分鐘內(nèi)，蜂擁而至的止損美元買盤將離岸人民幣兌美元的匯率打壓至6.23。

　　“內(nèi)地央行的中間價對投資已沒有什么指導(dǎo)作用。”肖光說，過去的很長一段時間，他身邊的朋友，包括他，都愿意參考外匯交易中心發(fā)布的央行中間價。“那時，中間價漲，香港市場也基本上是漲，跌，香港市場也基本上跌，而現(xiàn)在，卻恰恰相反。”言語間，肖光有點懷念那段投資一帆風(fēng)順的時光。

　　記者查閱了外匯管理中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)目前內(nèi)地的人民幣兌外幣中間價與香港離岸市場的價格確實存在背離。以3月17日為例，離岸市場上人民幣開盤暴跌，但是內(nèi)地的人民幣兌美元的中間價卻升至6.1321，人民幣兌港元的中間價也升至0.78954。

　　據(jù)摩根士丹利估計，2013年以來，投行共售出了價值3500億美元的TRF，近期，由于人民幣的持續(xù)貶值，投資者大約損失了35億美元。

　　TRF其實是一種比較復(fù)雜的工具，發(fā)行商一般將合約期限設(shè)計為12個月或24個月，并設(shè)定一個比現(xiàn)貨價格低的“履約價”和距離現(xiàn)貨價格較遠的“保護價”，執(zhí)行價格每個月和離岸定盤價對比一次。換句話說，如果人民幣持續(xù)升值，則購買合約的多頭每個月都有收益，人民幣升值的速度越快，買家便能在越短的時間內(nèi)達到履約價格，中止合約，獲得收益。如果匯率跌破“保護價”，則買家需要承擔不固定的損失。

　　虛假貿(mào)易套利損失慘重

　　據(jù)了解，上述這兩種方式都曾在國內(nèi)大行其道，并且令投資者獲利不菲。曾為摩根大通等海外投行收購境內(nèi)資產(chǎn)提供服務(wù)的廣東環(huán)宇京茂律師所主任何培華博士認為，人民幣套利主要是基于人民幣單邊升值的預(yù)期。他告訴記者，“我曾經(jīng)手一個外商投資的案子，他在人民幣兌美元匯率為8的時候進行了100萬美元的投資，當他撤資時，人民幣兌美元的匯率已升至6點多，800萬人民幣人民幣一下子就變成了120多萬美元。”

　　然而，這只是正常的外商投資。海外資金還能通過兩種隱蔽的方式進入境內(nèi)套利，一種是虛假貿(mào)易，一種是虛假投資。

　　“我原先經(jīng)手的一個虛假投資的案子就是海外流入大概1000萬美元進來內(nèi)地投資，以股權(quán)出資注冊公司的方式進行，然后清算的時候又把人民幣換成美元匯回去，這么一來一回就賺了200多萬美元。”何培華說。“不過，像上海這種監(jiān)管比較嚴格的地區(qū)，套現(xiàn)人民幣就困難一點。”

　　與虛假投資相比，虛假貿(mào)易的套利成功率要高很多。

　　何培華向記者透露了一種非常隱蔽的虛假貿(mào)易方式：套利者首先選擇一家在香港和內(nèi)地都有分支的外資銀行，內(nèi)地的合作者往內(nèi)地的銀行存入1億元人民幣，然后由銀行出具存款抵押，在香港的分行貸出相應(yīng)的美元。之后，香港的合作者在當?shù)刈躁P(guān)聯(lián)公司，進行跨境貿(mào)易，內(nèi)地公司出口給香港公司1億的貨物，香港公司出具合同，內(nèi)地套利者就可以境外匯款為由得到匯款，再來還貸，賺取利差。

　　“通常，為了向監(jiān)管者證明貿(mào)易的存在，他們會選擇一些廉價的貨物應(yīng)付，更常見的是，貨物根本沒有交接。”何培華說。“有時，他們還會選擇一些土地拿去抵押。”

　　“這也是為什么此前外貿(mào)數(shù)據(jù)失真的一個客觀原因。”許夏雄說。

　　不過，由于人民幣匯率的暴跌，現(xiàn)在，就連虛假貿(mào)易套利者也損失慘重。前述投行資產(chǎn)管理部主管告訴記者，近1年間，人民幣套利的中間成本就在6.10左右，套利者現(xiàn)在還能接受人民幣的匯率下探，是因為他們?nèi)阅芟硎芫硟?nèi)外接近5%的實際利差，如果人民幣繼續(xù)下跌3%，那他們的損失將更加慘重。

　　也有市場人士認為此輪人民幣的下跌與市場供求關(guān)系有關(guān)。“2月份金融機構(gòu)新增外匯占款從1月份的4373.66億元驟降至1282.46億元，環(huán)比降約71%。說明2月中旬以來人民幣兌美元匯率貶值并非是央行有意壓低的結(jié)果。”

　　“短期人民幣面臨下跌壓力，但是人民幣長期升值的預(yù)期仍在。”許夏雄說，“因為人民幣的國際化預(yù)示了對人民幣的需求將越來越大。”