我們可以參考一下2012年類似的情況，當(dāng)時(shí)人民幣出現(xiàn)了持續(xù)近四個(gè)月的貶值，日內(nèi)交易即期價(jià)格亦多次觸及1%跌停價(jià)。不過在此之后，人民幣匯率還是重新回到了升值大趨勢(shì)中。分析人士指出，目前就判斷見底還為時(shí)尚早，因?yàn)橥瑯拥馁H值，當(dāng)前的基本面與以往存較大不同。

　　本周頭兩個(gè)交易日人民幣對(duì)美元累計(jì)反彈超過300個(gè)點(diǎn)，幾乎收復(fù)全部4月跌幅，“人民幣5月反彈，逆轉(zhuǎn)4月底人民幣持續(xù)小幅貶值走勢(shì)，可能還是受到階段性美元貶值的影響，”某國(guó)有大行外匯業(yè)務(wù)主管指出，“而從技術(shù)面看，4月末美元兌人民幣創(chuàng)新高與MACD指標(biāo)背離，預(yù)示短期人民幣筑底可能性增大”。

　　“因?yàn)楸据喨嗣駧刨H值主要受政策面主導(dǎo)，而央行的目標(biāo)和常態(tài)式干預(yù)決定了貶值幅度和時(shí)間跨度，人為的因素不好猜測(cè)。當(dāng)然我還是堅(jiān)持原先的觀點(diǎn)，人民幣持續(xù)貶值不大可能，基本面依然繼續(xù)看漲人民幣，因?yàn)橘Q(mào)易順差仍會(huì)持續(xù)，而且利差交易也不會(huì)消失。”該外匯主管稱。

　　招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮則指出，“有升有貶才是雙向波動(dòng)啊，但現(xiàn)在就對(duì)匯率是否貶值結(jié)束下結(jié)論還有點(diǎn)早。個(gè)人判斷，人民幣2、3季度出現(xiàn)拐點(diǎn)幾率蠻大，但具體時(shí)間和價(jià)位現(xiàn)在沒法判斷。”

　　“關(guān)鍵是看2、3季度央行是否還會(huì)繼續(xù)引導(dǎo)匯率貶值，如果不引導(dǎo)了，那么升值是大概率，”劉東亮稱，“而央行是否繼續(xù)引導(dǎo)匯率，可能還要看2、3季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否有明顯企穩(wěn)信號(hào)。”

　　而另一上市城商行資深外匯交易員指出，現(xiàn)在說人民幣匯率就此回歸升值可能性不大，經(jīng)過前期的快速貶值，現(xiàn)在市場(chǎng)買賣雙方力量轉(zhuǎn)變比較快，雙向波動(dòng)特征比較明顯。值得關(guān)注的是，整體市場(chǎng)交投謹(jǐn)慎，跟風(fēng)比較嚴(yán)重，容易大漲大跌，但整體方向并不明朗。

　　“個(gè)人還是偏向后續(xù)還有一定的貶值空間，要啟動(dòng)升值，應(yīng)該要下半年經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好之后吧。”該交易員說。

　　**重演2012年階段性貶值走勢(shì)?**

　　雖說各界對(duì)本輪貶值是否告一段落的猜測(cè)還需要時(shí)間去證明，但是對(duì)比2012年人民幣階段性貶值，或許可以窺探一二。

　　回顧2012年，當(dāng)時(shí)國(guó)際和國(guó)內(nèi)形勢(shì)發(fā)生明顯變化，從2012年5月中旬到9月初近4個(gè)月時(shí)間，人民幣出現(xiàn)了持續(xù)的貶值傾向，人民幣對(duì)美元曾觸及6.39的低位，日內(nèi)交易即期價(jià)格亦多次觸及1%跌停價(jià)。

　　當(dāng)時(shí)人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)貶值預(yù)期也進(jìn)一步加強(qiáng)，人民幣對(duì)美元12個(gè)月的NDF價(jià)格比即期匯率最低曾超過1000個(gè)基點(diǎn)。

　　2012年7月下旬人民幣對(duì)美元波動(dòng)區(qū)間從0.5%擴(kuò)大到1%，到9月時(shí)匯價(jià)觸底;2014年3月中旬人民幣對(duì)美元中間價(jià)波動(dòng)區(qū)間從1%擴(kuò)大到2%，到5月匯價(jià)是否會(huì)觸底呢?

　　“2012年和今年同樣遭遇匯率階段性貶值，但是發(fā)生機(jī)制是不一樣的，2012年主要是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境快速變差，屬于企業(yè)自發(fā)購匯引發(fā)匯率貶值，可以明顯感覺，當(dāng)時(shí)央行是比較抗拒的，”上述城商行資深外匯交易員稱。

　　某大行外匯交易主管指出，本輪人民幣貶值主要還是央行主動(dòng)借勢(shì)引導(dǎo)，和2012年時(shí)被動(dòng)承受人民幣匯率近4個(gè)月的貶值存在基本面上的不同。

　　部分專家學(xué)者也認(rèn)同央行在本輪匯率貶值中的作用。中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定最新撰文指出，今年一季度人民幣貶值主要是央行干預(yù)的結(jié)果。不過從目前看，中國(guó)的“雙順差”局面還不會(huì)改變。在這種情況下，人民幣貶值不會(huì)變成一種長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　人民幣對(duì)美元自2014年1月中旬觸及匯改新高6.0406后明顯轉(zhuǎn)弱，到2月底，市場(chǎng)已經(jīng)開始對(duì)人民幣能否維持單邊升值走勢(shì)有些動(dòng)搖。上周三(4月30日)人民幣對(duì)美元觸及18個(gè)月新低6.2676，以當(dāng)日收盤價(jià)6.2593計(jì)算，年內(nèi)累計(jì)貶值幅度近3.3%，2013年全年人民幣對(duì)美元升值不超3%(2.91%)。

　　中國(guó)外管局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤最新撰文稱，不應(yīng)孤立看待近期人民幣匯率水平變化，更要與央行利用人民幣匯率雙向波動(dòng)，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間的改革結(jié)合起來;資本流動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的影響越來越大，也使得人民幣匯率具備了雙向波動(dòng)的微觀市場(chǎng)基礎(chǔ)。

　　管濤強(qiáng)調(diào)，要以平常心看待人民幣匯率雙向波動(dòng)，積極主動(dòng)管理人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于人民幣匯率波動(dòng)，目前市場(chǎng)只是在進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整而沒有出現(xiàn)恐慌，外匯市場(chǎng)仍然保持了平穩(wěn)運(yùn)行，境內(nèi)外人民幣匯率的差價(jià)大幅收窄并呈現(xiàn)雙向變動(dòng)。

　　上述城商行交易員指出，央行提出退出常態(tài)式干預(yù)，但如果市場(chǎng)對(duì)匯價(jià)存單邊預(yù)期的話，這種“退出”是沒辦法實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)在看央行明顯做到了，市場(chǎng)的預(yù)期明顯分化，企業(yè)對(duì)匯率后市看法分歧較大，市場(chǎng)的結(jié)售匯比較均衡。

　　根據(jù)中國(guó)央行第一季度對(duì)2999家外向型工業(yè)企業(yè)進(jìn)行的問卷調(diào)查顯示，企業(yè)對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期減弱，33.1%的企業(yè)預(yù)期未來半年人民幣將“貶值”，較上季大幅上升25.3個(gè)百分點(diǎn)，66.9%的企業(yè)預(yù)期“升值”。

　　當(dāng)然也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此表示擔(dān)心，因?yàn)榻?jīng)歷4個(gè)月的貶值，還有超6成的企業(yè)預(yù)期人民幣最終還將升值，而且分析人士也都普遍看好長(zhǎng)期人民幣走向，而央行的保增長(zhǎng)底線可能被套利者“利用”。

　　稍早前廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝就指出，保增長(zhǎng)底線很難讓央行從干預(yù)中脫身，甚至不排除未來央行的干預(yù)習(xí)慣被程序交易所捕獲，從而設(shè)計(jì)出效率更高的交易策略而獲利?？傊撤N意義上講，底線擔(dān)保是人民幣匯率實(shí)現(xiàn)彈性的最大障礙。