近日，李克強(qiáng)總理在訪(fǎng)問(wèn)非洲時(shí)關(guān)于“比較多的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)是我們很大的負(fù)擔(dān)”的坦率表態(tài)引發(fā)廣泛關(guān)注。

　　有憂(yōu)慮者將外匯儲(chǔ)備視為洪水猛獸、天量怪物，有樂(lè)觀者將此看作“藏匯于民”積極推進(jìn)的有利信號(hào)，有沖動(dòng)者又一次提出“把外匯儲(chǔ)備分掉”，有理智者提醒需從長(zhǎng)計(jì)議、不宜倉(cāng)促削減。筆者認(rèn)為，中國(guó)外匯儲(chǔ)備確實(shí)已超出最優(yōu)規(guī)模，但一味妖魔化其負(fù)面影響于事無(wú)補(bǔ)，當(dāng)務(wù)之急是順應(yīng)多元化、分散化的市場(chǎng)投資規(guī)則，科學(xué)、合理地為外匯儲(chǔ)備“減負(fù)”，想方設(shè)法穩(wěn)定儲(chǔ)備增長(zhǎng)、盤(pán)活儲(chǔ)備存量，變“負(fù)擔(dān)”為“財(cái)富”。

　　4萬(wàn)億美元“負(fù)擔(dān)”多重?

　　在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，一國(guó)外匯儲(chǔ)備發(fā)揮的作用已不限于滿(mǎn)足國(guó)際支付、維持匯率穩(wěn)定等以備“不時(shí)之需”的“儲(chǔ)備”功能，而是擴(kuò)展到配合宏觀調(diào)控、抵御外部風(fēng)險(xiǎn)、提升國(guó)際話(huà)語(yǔ)權(quán)等經(jīng)濟(jì)金融、政治外交各個(gè)領(lǐng)域。4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備顯然能夠充分滿(mǎn)足各項(xiàng)功能需要，彰顯國(guó)力、提升信心，是國(guó)家即使在紛繁復(fù)雜的外部沖擊下仍能一心一意專(zhuān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、腳踏實(shí)地進(jìn)行人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目開(kāi)放等金融改革的重要支撐。

　　當(dāng)然，“凡事都得有個(gè)度，超過(guò)一定的度，好處就越來(lái)越少，成本越來(lái)越高”，國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱不止一次如是表述。“無(wú)論假設(shè)什么樣的情形，中國(guó)外匯儲(chǔ)備都?jí)蛄?rdquo;，再繼續(xù)增加已“不合算”。

　　那么，4萬(wàn)億美元究竟是怎樣的量級(jí)?

　　經(jīng)筆者測(cè)算，中國(guó)外匯儲(chǔ)備量早已遠(yuǎn)超3-6個(gè)月進(jìn)口額、未來(lái)一年內(nèi)到期外債總額等單一指標(biāo)。較按1997年亞洲金融危機(jī)、2008年次貸危機(jī)期間新興市場(chǎng)國(guó)家外匯資金最高流出量測(cè)算得出的我國(guó)所需規(guī)模高出近2倍，按國(guó)際貨幣基金組織(IMF)提出的一攬子綜合指標(biāo)計(jì)算，也還略高出適度規(guī)模的上限。外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增長(zhǎng)的負(fù)面影響正在不斷上升，不僅擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放從而增加貨幣政策調(diào)控難度，形成資產(chǎn)泡沫壓力及金融穩(wěn)定等現(xiàn)實(shí)隱患，還含有大量出口背后的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)慢、資源環(huán)境壓力、國(guó)際摩擦增多等隱性成本。

　　就外匯儲(chǔ)備管理部門(mén)而言，經(jīng)營(yíng)全球外匯儲(chǔ)備總量1/3的外匯“家當(dāng)”，壓力和挑戰(zhàn)不言而喻。如何防范風(fēng)險(xiǎn)、保值增值是他們面前一道難度空前的必答題。按市場(chǎng)投資規(guī)則經(jīng)營(yíng)，按市場(chǎng)運(yùn)作模式使用，通過(guò)市場(chǎng)化途徑管好用好外匯儲(chǔ)備，才能最大化外匯資產(chǎn)對(duì)國(guó)家發(fā)展和人民福祉的效用。

　　市場(chǎng)化嘗試穩(wěn)定增量盤(pán)活存量

　　“不把雞蛋放在一個(gè)籃子里”是投資市場(chǎng)的金科玉律。全球其他外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)在這方面已有較多成功經(jīng)驗(yàn)可循，如挪威央行、新加坡政府投資公司(GIC)等都致力于投資資產(chǎn)多樣化。

　　反觀中國(guó)的外匯儲(chǔ)備投資，應(yīng)該肯定的是多元化嘗試已經(jīng)開(kāi)始。外匯局官方網(wǎng)站資料顯示，“從長(zhǎng)期、戰(zhàn)略角度出發(fā)”、“進(jìn)行多元化貨幣、資產(chǎn)配置”是外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理的重要方針，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)普遍實(shí)行的“投資基準(zhǔn)管理模式”于2001年被引入，研究驅(qū)動(dòng)的經(jīng)營(yíng)理念和逆周期的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略漸次實(shí)施，外聘經(jīng)理經(jīng)營(yíng)和委托貸款先后開(kāi)展，多元化前行的道路盡管漫長(zhǎng)曲折，但已有初步進(jìn)展。

　　外匯局公布的數(shù)據(jù)稱(chēng)，外匯儲(chǔ)備投資涵蓋了70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)、30多種貨幣、50多類(lèi)資產(chǎn)品種，這與大家固有的外匯儲(chǔ)備集中持有美國(guó)國(guó)債的觀點(diǎn)大相徑庭。筆者查閱了美國(guó)財(cái)政部的歷年數(shù)據(jù)，從2011年初到現(xiàn)在，中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債的持有量基本在1.2萬(wàn)億美元上下，增長(zhǎng)規(guī)模低于1200億美元，對(duì)比同期外匯儲(chǔ)備1.1萬(wàn)億美元的增量，可以推算近1萬(wàn)億美元的新增外匯儲(chǔ)備被分散投資到了其他資產(chǎn)領(lǐng)域。

　　除做好投資保障資產(chǎn)安全和收益外，用好外匯儲(chǔ)備是發(fā)揮外匯資產(chǎn)正效用的另一關(guān)鍵。而在這個(gè)領(lǐng)域，市場(chǎng)化運(yùn)作的重要性更加突出。市場(chǎng)化機(jī)制能夠有效避免用匯主體滋生逃避匯率波動(dòng)、盲目擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿和投資的道德風(fēng)險(xiǎn)，防止計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維回潮對(duì)市場(chǎng)配置資源決定性作用產(chǎn)生扭曲，杜絕低效、無(wú)效使用甚至損失浪費(fèi)。

　　追蹤媒體報(bào)道不難發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，外匯儲(chǔ)備管理部門(mén)不乏有積極的嘗試。如成立匯金公司，推動(dòng)商業(yè)銀行股份制改革;設(shè)立并注資中投、注資國(guó)新，拓展使用渠道;成立外匯儲(chǔ)備委托貸款辦公室，創(chuàng)新委托貸款業(yè)務(wù)模式支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和“走出去”戰(zhàn)略等。近年來(lái)，由于人民幣單邊升值預(yù)期較強(qiáng)，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)更愿意持有外匯負(fù)債，主觀上造成了外匯貸款供求關(guān)系偏緊。2013年底國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯貸款余額較外匯局委托貸款辦公室成立前的2010年底增加了3234億美元，比同期金融機(jī)構(gòu)外匯存款余額多增了1135億美元，這其中的相當(dāng)部分相信來(lái)源于外匯儲(chǔ)備委托貸款，外匯貸款短缺得到一定緩解。

　　值得注意的是，近期人民銀行行長(zhǎng)周小川公開(kāi)表示近年來(lái)中國(guó)政府與泛美開(kāi)發(fā)銀行、世界銀行、非洲開(kāi)發(fā)銀行分別聯(lián)合設(shè)立的20億美元、30億美元和20億美元的聯(lián)合投資基金以及50億美元的中非發(fā)展基金的大部分資金都來(lái)自外匯儲(chǔ)備，這類(lèi)國(guó)際合作方式無(wú)疑也是外匯儲(chǔ)備利用市場(chǎng)化模式服務(wù)國(guó)家整體利益的新突破。

　　筆者認(rèn)為，只有增量、存量雙管齊下，方能將外匯儲(chǔ)備“負(fù)擔(dān)”變?yōu)?ldquo;財(cái)富”。增量方面，理應(yīng)緊緊圍繞十八屆三中全會(huì)提出的“加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式”的要求，堅(jiān)持“擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、減順差、促平衡”的方針，擴(kuò)大進(jìn)口、穩(wěn)定出口，加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，理順經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的市場(chǎng)平衡機(jī)制。同時(shí)，穩(wěn)步完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，真正實(shí)現(xiàn)央行所說(shuō)的“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”，“央行基本退出常態(tài)式外匯市場(chǎng)干預(yù)”，有效發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支平衡的價(jià)格調(diào)節(jié)作用。

　　存量方面，管好用活是關(guān)鍵。外匯儲(chǔ)備管理部門(mén)理應(yīng)以更積極的態(tài)度、更開(kāi)放的思維，堅(jiān)持按責(zé)權(quán)匹配的市場(chǎng)化機(jī)制開(kāi)展投資、運(yùn)用和改革創(chuàng)新，讓外匯儲(chǔ)備不僅在有形價(jià)值上保值增值，還應(yīng)在保障國(guó)家利益、促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展等無(wú)形效用上貢獻(xiàn)更多的力量，真正把外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)成為造福國(guó)家和人民的“財(cái)富”。