中國央行在2015年的最后一周宣布，對宏觀審慎監(jiān)管進行升級。存款準備金率這一長期以來市場高度關(guān)注的貨幣政策工具，面臨角色轉(zhuǎn)換。

　　在約束和激勵金融機構(gòu)市場行為方面，存準率未來將發(fā)揮更大作用，而投放貨幣、刺激增長的功能將弱化。

　　“宏觀審慎評估體系”在哪些方面升級了：

　　1.“放水”方式轉(zhuǎn)變：“大水漫灌”逐漸變?yōu)椤坝嗅槍π缘氐喂唷?

　　2.貨幣政策目標：以貨幣供給為主的數(shù)量型向以利率為主的價格型轉(zhuǎn)變;

　　3.擴大對商業(yè)銀行資產(chǎn)的考量范圍。

　　轉(zhuǎn)變背后是如下幾個因素的變化：

　　1.貨幣供應(yīng)量與實體經(jīng)濟相關(guān)性逐步弱化，降準未必會帶來融資成本下降;

　　2.監(jiān)管理念由直接影響實體經(jīng)濟變?yōu)橐龑Ы鹑跈C構(gòu)市場行為;

　　3.目前建立在分業(yè)監(jiān)管基礎(chǔ)之上的金融監(jiān)管體系，不太能夠應(yīng)對重大突發(fā)金融事件的沖擊;

　　4.利率市場化初期，為防止利率上行，要將商業(yè)銀行的定價行為納入監(jiān)管體系。

　　MPA：宏觀審慎評估體系的誕生

　　12月29日，中國央行在網(wǎng)站公告，自2016年起將現(xiàn)有的差別準備金動態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機制“升級”為“宏觀審慎評估體系”(Macro Prudential Assessment，簡稱MPA)。金融機構(gòu)的資本和杠桿情況、資產(chǎn)負債情況、流動性、定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風險、信貸政策執(zhí)行，七大方面均被納入評估范疇。

　　央行同時表示，將對金融機構(gòu)進行季度數(shù)據(jù)評估，同時按月給予監(jiān)測和引導。此舉意味著，不同于以往的普遍性降準，存準率將出現(xiàn)更頻繁的定向調(diào)整，以對相應(yīng)金融機構(gòu)實施激勵或懲罰。12月30日，中國央行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿，亦在央行旗下《金融時報》撰文，重新審視存準率調(diào)整的作用。

　　馬駿表示，貨幣供應(yīng)量與實體經(jīng)濟相關(guān)性逐步弱化，降準未必導致融資成本下降，還可能加劇短期利率波動。中國貨幣政策目標正在從以貨幣供給為主的數(shù)量型向以利率為主的價格型轉(zhuǎn)變，未來調(diào)整存準率的力度和頻率，應(yīng)該以短期利率穩(wěn)定為前提，不再視其為直接影響實體經(jīng)濟的政策工具。

　　“我同意馬駿所提出的，未來存準率將更多用于結(jié)構(gòu)性微調(diào)，而非大家預(yù)期的全面降準，”中信證券研究部總監(jiān)、首席固定收益分析師明明在電話采訪中說，“現(xiàn)在的市場很難靠放水把利率進一步壓低?！?/p>

　　此前，央行通過合意貸款機制，鼓勵銀行貸款投向、投放規(guī)模及節(jié)奏符合央行宏觀政策意圖。新的體系下，除了狹義的貸款類資產(chǎn)，中國央行還將債券投資、股權(quán)及其他投資、買入返售資產(chǎn)等“廣義信貸”納入資本充足率計算公式。

　　這意味著，商業(yè)銀行過去通過“表外資產(chǎn)”規(guī)避資本約束的行為，或?qū)⒚媾R央行差別上調(diào)存準率的懲罰。

　　“廣義信貸增速是重要改進，這能更好地適應(yīng)金融市場資產(chǎn)多元化趨勢，減少金融機構(gòu)套利行為，”中金公司研究部董事總經(jīng)理毛軍華上周在報告中寫道。他進一步指出，廣義信貸增速過快的金融機構(gòu)會受到逆周期資本緩沖要求。

　　與過去普遍無差別的存準率調(diào)整不同，中國央行2014年6月后公開宣布調(diào)整準備率時，頻繁使用附帶條件的“額外下調(diào)存準率0.5%”措施，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達標的金融機構(gòu)進行激勵。

　　民生銀行研究院金融發(fā)展研究中心副主任王一峰在電話采訪中預(yù)測，在新的MPA體系下，不僅存款準備金率可差別調(diào)整，存款準備金利率未來也可能差別調(diào)整，對金融機構(gòu)實施精細化的激勵。

　　經(jīng)濟增長疲弱加之資本流出給基礎(chǔ)貨幣帶來緊縮壓力，使市場近期存在較強的降準預(yù)期。彭博去年12月17日-22日對18位經(jīng)濟學家調(diào)查的預(yù)估中值顯示，2016年底前中國存準率有2.5%的下調(diào)空間。中國央行去年10月降準后，迄今尚未普遍性調(diào)整法定準備金率。

　　周二，中國央行通過公開市場操作進行了1300億元人民幣7天逆回購，補充市場流動性。新年首個公開市場操作日即創(chuàng)下近4個月來的最大單日投放，利率為2.25%。此前一天，中國滬深300指數(shù)大跌7%，觸發(fā)熔斷機制提前休市。

　　銀行間市場隔夜回購利率下午14時回落至2.01%，去年最后一個交易日12月31日隔夜回購利率曾一度升至2.12%，為2015年4月以來高點。馬駿此前多次公開指出，中國未來的貨幣政策目標應(yīng)從以調(diào)控貨幣供應(yīng)量(M2)增速為主，轉(zhuǎn)向以將短期利率波動穩(wěn)定在一個“利率走廊”內(nèi)為優(yōu)先目標。目前，美聯(lián)儲和歐洲央行均采用以目標利率為主的貨幣政策框架。