1月14日，星期四。受歐美日股市大跌的影響，深滬股市早盤再度大跌，并一度擊破2900點，逼近了2015年8月26日創(chuàng)下的低點2850點。

　　隨后，在護(hù)盤資金的努力下大盤逐步回穩(wěn)，收盤上證指數(shù)上漲了58點，重返3000點上方，創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)了強(qiáng)勁的反彈。但整體而言，大盤仍然沒有脫離險境。

　　為了對沖市場的壓力，從1月13日收盤到1月14日開盤，管理層先后做了，或者公布了5件事：

　　1、李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院黨組會議，學(xué)習(xí)貫徹習(xí)近平總書記在十八屆中央紀(jì)委六次全會上的重要講話精神，部署深入推進(jìn)政府系統(tǒng)黨風(fēng)廉政建設(shè)和反腐敗工作。在這次會議上，他強(qiáng)調(diào)要“嚴(yán)懲金融領(lǐng)域各種違法違規(guī)行為”。這事實上是在向市場喊話，對于股匯雙殺中可能存在的違規(guī)行為，特別是官商勾結(jié)行為，發(fā)出了嚴(yán)厲的警告。

　　2、證監(jiān)會再次解釋了注冊制實施的時間、力度問題，重申：注冊制改革是一個循序漸進(jìn)的過程，不會一步到位，對新股的發(fā)行節(jié)奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規(guī)模擴(kuò)容。

　　3、兩大交易所表態(tài)，密切關(guān)注大股東減持。有報道稱，交易所已經(jīng)對一些有減持意愿的公司進(jìn)行了約談，并起到了一定的作用。

　　4、在1月14日開市之前，央行宣布將進(jìn)行1600億元7天期逆回購操作。另外，公開市場1月14日有700億元7天期逆回購到期。這樣，央行在這個危險的時刻，再次放水900億。

　　5、在管理層的鼓勵下，一批上市公司大股東承諾在一定期限內(nèi)不減持，其中有多家創(chuàng)業(yè)板公司，這向市場釋放了正能量。

　　近日股市連續(xù)的下跌，已經(jīng)引發(fā)了一系列風(fēng)險：1、部分融資盤開始面臨平倉或者補(bǔ)充保證金的壓力;2、部分分級基金B(yǎng)面臨下折風(fēng)險，投資者可能損失巨大;3、大股東股權(quán)質(zhì)押，由于受到減持受阻，在大跌的背景下，大股東要么需要籌資補(bǔ)充保證金，要么增加質(zhì)押股數(shù)，要么只能申請上市公司停牌。

　　新年以來，中國股市的問題引發(fā)了巨大的爭論，各種觀點眾說紛紜。我的看法是，中國股市最大的問題是，基本邏輯錯了。

　　中國需要顯著提高直接融資比例，以穩(wěn)增長、促改革，這是沒有任何爭議的。要做到這一點，大擴(kuò)容是必然的。通過注冊制改革，把上市權(quán)利還給企業(yè)和市場，推動中國整體上的市場化改革，也是沒有問題的。但問題在于，我們應(yīng)該在什么樣的情況下推出注冊制。

　　從2013年開始，我就一直在專欄中表達(dá)一個重要觀點：注冊制應(yīng)該在熊市推出，2000點是比較理想的點位。也就是說，如果我們不啟動2014年下半年以來的政策牛市，而是加強(qiáng)立法、轉(zhuǎn)變證監(jiān)會、交易所的職能。然后推出注冊制，問題就可以得到圓滿的解決。

　　注冊制的妙處就在于，企業(yè)發(fā)行新股、大股東減持股權(quán)的欲望，會在一個受到充分市場化監(jiān)管的自由市場中達(dá)到平衡。如果中國股市的市盈率中位數(shù)在20倍以內(nèi)(現(xiàn)在是70倍)，那么，大股東逃跑的欲望，新股高價發(fā)行的欲望，都可以被大大遏制。而股民，也可以買到真正便宜的股票。

　　即便拋開新三板、各地股權(quán)交易中心的市值不算，僅僅計算上海、深圳、香港三地主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板市場，目前總市值也達(dá)到了大約70萬億元人民幣。而中國的GDP，據(jù)專家研究，基本等同于GNP。這樣，我們可以計算出來，目前的“巴菲特指標(biāo)”為110%左右。也就是說，按照“巴菲特指標(biāo)”，中國股市目前已經(jīng)被高估了。

　　如果在這種高估的基礎(chǔ)上，通過注冊制再讓中國股票市值增加一倍，結(jié)果將是非常驚人的，也是無法支撐的。因為我們的M2總量也不過137萬億。要支撐目前估值下的大擴(kuò)容，只能印鈔票。那后果，將是不可設(shè)想的。

　　所以，我們只能有兩個選擇：要么接受股市下跌的事實，至少要擠出大部分泡沫，然后再搞注冊制;要么明確宣布，推遲注冊制，再玩一段時間的泡沫。但長遠(yuǎn)看，擠泡沫是無法避免的事情。

　　大牛市下的注冊制改革，必然帶來大逃亡。在股票被全面高估的情況下，大股東當(dāng)然有強(qiáng)烈兌現(xiàn)暴利的欲望，上市公司也有強(qiáng)烈的發(fā)新股、增發(fā)圈錢的欲望。

　　我在此前的文章中，探討過“巴菲特指標(biāo)”的問題，它的含義是，用股市總市值除以國民生產(chǎn)總值(GNP)。當(dāng)兩者之間的比率處于70%至80%之內(nèi)，意味著股市有上漲潛力，可以買進(jìn)。如果高于這個比率，特別是超過100%時，股市風(fēng)險比較大。

　　目前美國股市的市值在25萬億美元左右，國民生產(chǎn)總值不到18萬億美元，兩者比率大概在140%左右。也就是說，美國股市估值偏高了，風(fēng)險偏大了。但你要知道，美國是一個全球市場，很多外國企業(yè)在美國上市。

　　那么中國股市呢?臺灣地區(qū)比較特殊，暫且不論。香港股市目前的總市值大約21萬億人民幣，其中H股、紅籌股、內(nèi)地民企股的市值，占港股總市值的62%，成交占港股的73%。所以，香港經(jīng)濟(jì)、香港股市是跟內(nèi)地高度關(guān)聯(lián)的，我們需要跟深滬股市一起通盤考慮。