上周拜訪QFII客戶，在臺灣馬不停蹄地路演一周。因為反復被問及國內(nèi)經(jīng)濟及未來的政策走向，所以就促使我去思考，并把一周來的所見所聞，通過比較兩岸經(jīng)濟與金融的共性與差異，得到些感悟，與大家分享。

　　回到國內(nèi)，你又得爭先恐后地擠地鐵，呼吸污染的空氣，快速穿過機動車與行人交雜的馬路。這種無序的快，所帶來的心理壓力，其實還只是表象。而更深層次的問題，則是國內(nèi)經(jīng)濟在投資—過?！搨偻顿Y的往上盤旋中還能支撐多久?

　　臺灣的QFII家數(shù)非常多，但額度通常不大，這當然與國內(nèi)的額度控制有關，也與臺灣的經(jīng)濟體量有關。與臺灣的客戶們交流，他們對于大陸宏觀經(jīng)濟的興趣，要遠遠超過行業(yè)。這與去年3月份我到臺灣時的情形又要很大區(qū)別。

　　在臺北過馬路有點讓我不習慣，因為等待時間過長。而綠燈時間最長的，我看到居然長達120秒。而在上海，同樣寬的馬路，大概只有30秒，所以上海這座已經(jīng)步入老齡化的城市，很多老人過馬路經(jīng)常會望而卻步。我盡管不耐煩，但仔細想想最多也就慢了一兩分鐘，并不耽誤事情，綠燈時間長了，大家都可以很從容地過馬路，從而減少了交通事故。

　　再看一下臺灣GDP增速，去年增速只有0.85%，今年預期1.4%，跟大陸的經(jīng)濟增速比，簡直是龜兔賽跑了，我們要保7，他們要保1。但即便經(jīng)濟增速那么慢，人家也沒有明顯失業(yè)問題。而我們GDP增速那么高，卻一天到晚在擔心就業(yè)問題。

　　記得09年國內(nèi)為了應對次貸危機造成的就業(yè)壓力，大家都去計算GDP增加一個百分點可以帶來多少新增就業(yè)，計算結(jié)果令人沮喪，90年代初大約是120萬，到了2000年左右大約是100萬，到了09年只有85萬。所以，當初提出的目標是一定要保八，盡管十一五規(guī)劃提出的目標是7.5%。如今，1個GDP增長可以帶來新增就業(yè)超過150萬人，原因在于服務業(yè)比重上升了。所以，問題放長了看，都不是問題。

　　臺灣的經(jīng)濟增速盡管很慢，但社會福利較好，這當然與政黨競爭加速推動了社會福利有關。社會福利好對于當局而言是一種不小的負擔，但這種成本支出是劃算的。因為相比國內(nèi)，由于社會福利差，因此害怕處置僵死企業(yè)會導致失業(yè)，于是不斷給虧損國企輸血，由此而付出的代價已經(jīng)遠遠超過提高社會福利的成本。

　　如根據(jù)財政部公布的數(shù)據(jù)，去年國企總負債達到79萬億，比上年增加了13萬億，但我國基本養(yǎng)老金結(jié)余才3.5萬億(2014)。如果能把15年國企舉債的錢作為養(yǎng)老金繳費，則我國的社會福利可以得到根本性的改觀。事實上，15年國企的債務增加了18.5%，但盈利卻下降了6.7%。難怪厲以寧在兩會上說，養(yǎng)國企不如養(yǎng)國企員工，這樣，企業(yè)的債務負擔可以大幅減少，而失業(yè)人員的生活保障卻完全可以滿足。

　　但國內(nèi)卻總是以保就業(yè)的名義去追求經(jīng)濟增速，或者就直接以GDP速度作為目標，但GDP要提速，投資是最能見效的，于是為了增速而跑步進京，為了增速，大量巨額投資項目未經(jīng)科學論證，未經(jīng)人大審議就直接上馬。其結(jié)果是固定資產(chǎn)投資總額占GDP的比重超過80%，有的省份甚至超過100%。如今，又不得不去產(chǎn)能、去庫存。

　　要論市容市貌，國內(nèi)隨便挑一個二線城市都要比臺北漂亮和豪華;要論GDP總量，國內(nèi)應該有六七個省份要超過臺灣。但比起交通秩序、居民素養(yǎng)、社會福利和其他服務，則要國內(nèi)是無法與之比肩的。我也坐過臺灣唯一的一條高鐵，車廂不如國內(nèi)豪華，但服務卻遠勝國內(nèi)。

　　記得去年3月份，國內(nèi)股市如日中天，臺灣的基金經(jīng)理們也羨慕不已。那個時候，至少有幾個方面是可以憧憬的：大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新、國企改革、一帶一路、自貿(mào)區(qū)、互聯(lián)網(wǎng)金融等。但一年之后的今天，他們開始擔心國內(nèi)的一線房地產(chǎn)泡沫，擔心債務危機，擔心人民幣貶值幅度和外匯儲備，擔心銀行壞賬率究竟有多高。

　　當然，他們?nèi)詫鴥?nèi)經(jīng)濟充滿期望，畢竟中國與美國已經(jīng)是全球規(guī)模最大的兩個經(jīng)濟體，是全球經(jīng)濟增長的引擎。但他們對A股的投資或持有，卻慎之又慎。對于成長性板塊，他們認為估值過高了;對于低估值的周期性板塊，他們卻又對周期復蘇信心不足。

　　據(jù)與我同行的一分析師說，臺灣某家金融機構告訴她，中國金融市場在臺灣的Risk-Return評價體系中被列為風險等級5(風險最高等級)，這意味著要發(fā)行人民幣基金的籌資成本極高。聯(lián)想到不久前穆迪等國際評級機構下調(diào)了中國的主權評級和部分金融機構的評級展望，雖然遭到了官方強烈譴責，但這從客觀上也反映了大家對于中國債務增長過快和經(jīng)濟不樂觀的一種擔憂。

　　臺灣加權指數(shù)從次貸危機后的09年1月末至今的漲幅為105%，上證綜指的漲幅為43%。期間國內(nèi)的GDP整整翻了一倍，從34萬億到目前的68萬億，而臺灣的GDP從09年至今只增長了40%左右。

　　所以說，經(jīng)濟增速那么快沒有意義，穩(wěn)增長的意義也不大，因為企業(yè)的盈利增速在下降，國企盈利是負增長，虧損面在擴大。去年主板上市公司如果剔除非經(jīng)常性損益，虧損面接近30%。粗略統(tǒng)計，14-15年，主板上市公司盈利只增長10%，但股價上漲了70%，13-15年，創(chuàng)業(yè)板盈利增長70%，股價上漲了300%。這說明，寬松的貨幣政策，并不能改變企業(yè)盈利下行趨勢，大量資金脫實向虛，加大了股市和房地產(chǎn)泡沫。

　　同時，為穩(wěn)增長所付出的代價卻是巨大的。如去年國企債務增長了18.5%，遠超13.3%的M2增速，而M2的增速又遠超固定資產(chǎn)投資增速，后者又遠超GDP增速，但GDP增速又遠超國企的營業(yè)收入增速。結(jié)果，玩了一大圈下來，杠桿率上升、庫存增加，產(chǎn)能過剩，盈利卻是負增長。有的地方和不是企業(yè)還拖欠工人工資。

　　這次在臺灣，還抽空跑了兩家在臺中市的企業(yè)，其中一家是生產(chǎn)工業(yè)吊鉤和安全帶掛鉤的企業(yè)，規(guī)模不大，只有300多個工人，但卻是隱形的世界冠軍，如安全帶掛鉤的全球份額超過60%。這家企業(yè)的每年盈利增速在15%左右，盡管臺灣的GDP不足1%。我進入廠區(qū)的辦公區(qū)域，居然要脫鞋，還是以為進的是生產(chǎn)食品的企業(yè)呢。據(jù)說在臺中市工業(yè)區(qū)，有不少企業(yè)是世界細分行業(yè)的隱形冠軍，他們追求產(chǎn)品質(zhì)量，實行高度自動化和精細化生產(chǎn)。他們并不追求上市，也沒有想過要通過上市來進行財富套利。