美股擁有市場(chǎng)化程度最高的退市機(jī)制，其中，1美元退市法則最具特色，也最有威懾力。它是美股退市法則中最重要的標(biāo)桿、標(biāo)識(shí)，它將垃圾股退市的決定權(quán)交給投資者，投資者通過(guò)“用腳投票”的一致行動(dòng)，將垃圾股打入1美元地板之下，該股就會(huì)被強(qiáng)制退市，不需要任何其他理由。根據(jù)美國(guó)耶魯法學(xué)院麥西教授對(duì)美股退市多年來(lái)的跟蹤研究，從1995年至2005年的11年中，紐約證交所(主板)、美國(guó)證交所(中小板)及NASDAQ(創(chuàng)業(yè)板)三大市場(chǎng)總計(jì)退市9273家，其中，因私有化、并購(gòu)重組等原因的自動(dòng)退市超過(guò)一半，另有將近一半則是因達(dá)不到持續(xù)掛牌標(biāo)準(zhǔn)而被強(qiáng)制退市的。

　　隨著上市公司“財(cái)務(wù)管理水平”的不斷提高，尤其是垃圾股公司“報(bào)表重組水平”的大幅提高，它們很快便找到規(guī)避退市標(biāo)準(zhǔn)的秘訣與神器：兩年死虧、一年微利;然后再來(lái)一個(gè)兩年死虧、一年微利，如此循環(huán)往復(fù)，即便“資不抵債”瀕臨破產(chǎn)，即便是只有“7個(gè)人上班的公司”，它們也照樣“死不退市”，因?yàn)樗鼈儫o(wú)法達(dá)到“連續(xù)三年虧損”的唯一、最低退市標(biāo)準(zhǔn)，因此，這一規(guī)律很快也被機(jī)構(gòu)和股民發(fā)現(xiàn)，于是，投資者開始瘋狂追捧和暴炒垃圾股。

　　新退市制度實(shí)施的結(jié)果，仍然是垃圾股“死不退市”，而且炒殼重組游戲變本加厲、更加瘋狂，市場(chǎng)暴炒垃圾股之風(fēng)愈演愈烈，似乎越垃圾越搶手，他們與證監(jiān)會(huì)博弈，對(duì)賭垃圾股不會(huì)退市，因?yàn)榇罅坷伞皶和Ｉ鲜小本尤豢梢蚤L(zhǎng)達(dá)5至7年不死，然后奇跡般地“恢復(fù)上市”，并且頻頻上演“烏雞變鳳凰”、“稻草變金條”的大戲，大多數(shù)股民都看傻眼了，于是，他們不再相信“狼來(lái)了”的退市警告，大家一起參賭垃圾股狂炒、豪賭的“變天”游戲!

　　令人震驚的一幕發(fā)生在2013年：“暫停上市”長(zhǎng)達(dá)三、五年的16只超級(jí)垃圾股，突然在一夜之間因“特赦”而改變了退市命運(yùn)，它們被允許分兩次集中、批量“恢復(fù)上市”，這是A股市場(chǎng)26年來(lái)從未發(fā)生的最壯觀景象：垃圾股集體暴動(dòng)!其實(shí)，就連傻子都明白：在上述16家超級(jí)垃圾股中，即便“暫停上市”長(zhǎng)達(dá)五至七年，卻仍然可以死不退市，其秘訣就是假借資產(chǎn)重組之名，實(shí)施“報(bào)表重組”，與監(jiān)管層博弈。

　　為了嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行，2014年證監(jiān)會(huì)發(fā)動(dòng)了第三次退市制度改革，新增內(nèi)容主要有兩條：第一，鼓勵(lì)主動(dòng)退市;第二，對(duì)重大違法公司實(shí)行強(qiáng)制退市。重大違法主要包括兩類情況，一是欺詐發(fā)行;二是重大信息披露違法。涉嫌欺詐發(fā)行的公司或其控股股東、實(shí)際控制人，“如果”在受到證監(jiān)會(huì)行政處罰前，按照公開承諾回購(gòu)或者收購(gòu)全部新股，賠償中小投資者經(jīng)濟(jì)損失，“并”及時(shí)申請(qǐng)其股票退出市場(chǎng)交易的，可以從輕或者減輕處罰。

　　2016年1月1日起實(shí)施的新股發(fā)行新規(guī)，不僅取消了新股申購(gòu)預(yù)繳款制度，也安排了保薦機(jī)構(gòu)的先行賠付機(jī)制。為發(fā)行人首次公開發(fā)行股票制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，保薦人將先行賠償投資者損失?！豆_發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)——招股說(shuō)明書(2015年修訂)》明確規(guī)定，“保薦人承諾因其為發(fā)行人首次公開發(fā)行股票制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失?！?/p>

　　如果說(shuō)，前兩輪退市制度改革都是設(shè)定財(cái)務(wù)指標(biāo)退市標(biāo)準(zhǔn)或交易指標(biāo)退市標(biāo)準(zhǔn)，那么，第三輪的退市制度改革則是重點(diǎn)打擊欺詐發(fā)行及重大信息披露違法，尤其是財(cái)務(wù)信息造假，對(duì)于欺詐發(fā)行實(shí)行“零容忍”、一退到底，不再允許“恢復(fù)上市”，也不允許“重新上市”。這是監(jiān)管者的魄力，也是法律的威嚴(yán)與威懾!

　　作為欺詐發(fā)行被強(qiáng)制退市的第一個(gè)“嘗鮮者”，欣泰電氣趕上了，正好趕在了風(fēng)口上。欣泰電氣于2014年1月27日正式登陸創(chuàng)業(yè)板，2015年7月14日，欣泰電氣收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)《調(diào)查通知書》(深證調(diào)查通字15069號(hào))。因公司涉嫌違反證券法律法規(guī)，根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》的有關(guān)規(guī)定，決定對(duì)公司立案調(diào)查。被立案調(diào)查公告當(dāng)天，該股漲停收于13.65元，這就是中國(guó)特色的股市生態(tài)!你怕?我不怕!你相信欣泰電氣真會(huì)退市嗎?可能嗎?這又是一個(gè)“狼來(lái)了”的故事而已!

　　狼來(lái)了，狼來(lái)了，真的狼來(lái)了!這一次股民徹底相信了欣泰電氣已經(jīng)完蛋，它不僅不能“恢復(fù)上市”，也不能“重新上市”，而且有可能破產(chǎn)清算，但股民仍不會(huì)相信自己就是最后一棒，他們還在對(duì)賭后面有人比他們更膽大、更傻冒，他們也在對(duì)賭下一個(gè)交易日還會(huì)漲停，這種暴炒垃圾股的習(xí)慣思維，不是一下子能夠改得過(guò)來(lái)的!這就是小散參賭欣泰死亡游戲的唯一解釋，這就是A股游戲規(guī)則孕育的“賭博文化”，它還有很大的慣性!瞬間剎車是有困難的。

　　最后結(jié)論：什么樣的制度，培養(yǎng)什么樣的投資者。唯有注冊(cè)制改革，能夠讓IPO高效率、低成本，能夠讓炒殼重組游戲無(wú)人喝彩，能夠讓投資者自動(dòng)“用腳投票”，能夠讓垃圾股殼資源分文不值，能夠讓垃圾股價(jià)格向地板回歸，能夠讓1元退市法則大放光彩!除了注冊(cè)制改革，我們別無(wú)他途!IPO注冊(cè)制就是市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化改革精神的化身與象征，它才是“市場(chǎng)決定”的真實(shí)體現(xiàn)。