【報(bào)告摘要】

　　1.新品牌MC調(diào)整節(jié)奏，投入產(chǎn)出比例將明顯改善。公司新品牌08年上市后直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張迅猛，因此造成了相關(guān)銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增加，去年MC品牌渠道建設(shè)耗資5億元左右，團(tuán)隊(duì)建設(shè)耗資4000萬(wàn)左右，品牌宣傳耗資4000萬(wàn)左右，收入貢獻(xiàn)3.6億元左右。公司計(jì)劃未來(lái)放緩MC品牌的投資，并且適時(shí)引入加盟商，預(yù)計(jì)近年收入將保持50%以上的增長(zhǎng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率將有所下降。

　　2.老品牌MB再續(xù)輝煌?；趯?duì)老品牌MB定位區(qū)域重心的市場(chǎng)的高度看好(詳見(jiàn)紡織服裝行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：“升級(jí)”中的投資邏輯)和對(duì)今年“拳頭產(chǎn)品”閃亮登場(chǎng)后的良好預(yù)期，我們認(rèn)為該老品牌在未來(lái)將持續(xù)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，預(yù)計(jì)今、明兩年收入可保持25%以上的增長(zhǎng)速度，且毛利率還將隨著運(yùn)營(yíng)效率和設(shè)計(jì)能力的提升而逐漸提高。

　　3.盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦根據(jù)上述分析，我們預(yù)計(jì)公司10-12年的EPS分別為0.67、1.22、1.81元，基于對(duì)公司品牌力優(yōu)勢(shì)和未來(lái)經(jīng)營(yíng)策略以及品牌定位區(qū)域消費(fèi)能力的看好，我們認(rèn)為應(yīng)給予30-35倍的PE較為合理，對(duì)應(yīng)11年的股價(jià)區(qū)間為36.6—42.7元，將投資評(píng)級(jí)上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”!