“什么都沒(méi)有改變。張志勇退任CEO，但他仍在董事會(huì)里。”新上位的李寧二把手金珍君在電話會(huì)議中對(duì)投資者派“定心丸”。 7月5日清晨6點(diǎn)，李寧公告張志勇退任行政總裁一職，委任私募基金TPG合伙人金珍君(Jin-GoonKim)為執(zhí)行董事和執(zhí)行副主席，同時(shí)新增一名獨(dú)立非執(zhí)董，為現(xiàn)任百勝餐飲集團(tuán)(Yum!)中國(guó)事業(yè)部主席兼首席執(zhí)行官蘇敬軾。

　　張志勇在李寧工作逾20年，2004年上市始就為CEO，此次退下火線，惹市場(chǎng)猜疑今年1月引入TPG后，現(xiàn)任團(tuán)隊(duì)和新投資者不和。李寧本人在記者會(huì)上屢次強(qiáng)調(diào)張離任一事為其本人和董事會(huì)溝通后的一致決定，盡管此前張志勇一直被認(rèn)為是此前李寧敗走的主要誘因，但李寧卻否認(rèn)了“張志勇離任是為之前戰(zhàn)略失誤負(fù)責(zé)”的說(shuō)法。李寧補(bǔ)充道：“志勇從李寧創(chuàng)辦初期便來(lái)到公司，當(dāng)時(shí)銷(xiāo)售還不足10億，他加入后業(yè)務(wù)有突飛猛進(jìn)的發(fā)展。他對(duì)公司感情深厚，和我也有深厚的友情，(退任)是遺憾的。”

　　張志勇新的職務(wù)為董事會(huì)執(zhí)行委員會(huì)首席顧問(wèn)。事實(shí)上，董事會(huì)執(zhí)行委員會(huì)的委員只有3個(gè)人：李寧、金珍君和非執(zhí)董陳悅，換言之，在架構(gòu)上張志勇仍居關(guān)鍵角色，亦是金珍君對(duì)投資者說(shuō)的“什么都沒(méi)有改變”。但李寧本人和市場(chǎng)其實(shí)都期望TPG能帶來(lái)實(shí)質(zhì)改變。

　　救火隊(duì)TPG

　　創(chuàng)立于1992年的美國(guó)私募基金TPG，“年紀(jì)”比李寧公司小，但旗下資產(chǎn)額已達(dá)515億美元。據(jù)公司資料顯示，TPG秉承“人棄我取”的逆向投資理念，通過(guò)注入專(zhuān)才和空降管理團(tuán)隊(duì)，扭轉(zhuǎn)目標(biāo)公司糟糕的運(yùn)營(yíng)狀況。亞洲為T(mén)PG的海外擴(kuò)張第一站，1994年便設(shè)立辦事處尋找項(xiàng)目，曾入股聯(lián)想、深圳發(fā)展銀行，現(xiàn)有的項(xiàng)目包括中金和上海醫(yī)藥。

　　盡管在254個(gè)現(xiàn)有及已結(jié)束項(xiàng)目中，零售業(yè)并不占主要比例，但在2009年成功幫助女鞋達(dá)芙妮翻身，使其在香港一戰(zhàn)成名。而此次TPG投資李寧，和當(dāng)年投資達(dá)芙妮的路徑、手法如出一轍：先以可轉(zhuǎn)債形式探溫，然后安插專(zhuān)業(yè)人士至公司管理層，制定轉(zhuǎn)型計(jì)劃再逐步執(zhí)行。

　　達(dá)芙妮當(dāng)時(shí)面對(duì)的問(wèn)題，和李寧非常相似：庫(kù)存周轉(zhuǎn)期過(guò)高。2009年達(dá)芙妮的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在180天左右徘徊，較同業(yè)長(zhǎng)一倍。TPG入主后大刀闊斧改革，包括空降財(cái)務(wù)官、營(yíng)運(yùn)官和人力資源總監(jiān)，加速訂貨會(huì)頻率和存貨管理。

　　2009年6月TPG首次進(jìn)入達(dá)芙妮時(shí)，股價(jià)不足3元，今年4月曾升至11.8元的上市高位，單純從股價(jià)上看，跟隨TPG投資，回報(bào)可達(dá)400%。

　　港股投資者對(duì)達(dá)芙妮一役記憶猶新，因此李寧更換管理層的消息公布后，股價(jià)一路上漲，當(dāng)日最高升10.8%。此前，李寧股價(jià)曾下試4.2元的6年半低位，較2010年高位打了1.5折。

　　而股價(jià)走低的原因是盈利走樣。2011年7月發(fā)出第一份盈利警告，李寧的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)逐季變差。去年盈利跌65%，庫(kù)存則增41%，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)由上一年的52天增至73天。

　　李寧首席財(cái)務(wù)官鐘奕祺曾安撫投資者“2011年三季度是最糟糕時(shí)刻”，但今年6月11日再發(fā)盈利警告，預(yù)計(jì)上半年指今年第四季訂貨會(huì)結(jié)果是“量?jī)r(jià)齊跌”，鞋類(lèi)和服裝類(lèi)產(chǎn)品都有雙位數(shù)的下跌。

　　今年上半年業(yè)績(jī)將于8月底公布，鐘奕祺給市場(chǎng)“打預(yù)防針”，指受累贊助CBA(中國(guó)男子籃球職業(yè)聯(lián)賽)等推廣成本，上半年盈利不會(huì)好看。

　　曾擁有本土最強(qiáng)體育品牌的李寧，利潤(rùn)卻掉至隊(duì)尾。而同一時(shí)間，李寧需要面對(duì)存貨、渠道、產(chǎn)品、管理等多方挑戰(zhàn)。

　　TPG為李寧制定了四年計(jì)劃，分三步驟施行，首要是清存貨，幫助零售終端提升售出率。

　　TPG制定計(jì)劃的最終目標(biāo)是什么?相比在記者會(huì)上“重塑品牌”、“提升效率”的空洞回答，本身就是投資人的金珍君在投資者電話會(huì)議中更為坦誠(chéng)和敢言。金珍君在電話會(huì)議中表示，無(wú)論是改善渠道或縮減設(shè)計(jì)周期，最終目標(biāo)為：“每家李寧店都賺錢(qián)”。

　　會(huì)否關(guān)閉不賺錢(qián)的店?金珍君沒(méi)有直接回應(yīng)，僅強(qiáng)調(diào)“不是開(kāi)新店或關(guān)舊店的問(wèn)題，我們更多聚焦在如何幫助零售端提升和維護(hù)現(xiàn)有店面”。

　　金珍君將清存貨放在任務(wù)首位，他指存貨要恢復(fù)到合理水平才考慮再次向經(jīng)銷(xiāo)商大量賣(mài)貨，但復(fù)原速度或許會(huì)比預(yù)想中更慢。

　　至于他強(qiáng)調(diào)的“存貨恢復(fù)健康水平”，此次和以往李寧都沒(méi)有給出數(shù)據(jù)指標(biāo)。體育用品行業(yè)中只有安踏和361o曾公布庫(kù)存銷(xiāo)售比，即假設(shè)不再進(jìn)新貨，以現(xiàn)時(shí)的銷(xiāo)售速度，多少個(gè)月可以清完所有存貨。安踏給出的指標(biāo)是3至3.5個(gè)月為理想水平，即存貨季季清。今年2月業(yè)績(jī)會(huì)上，安踏主席丁世忠指其庫(kù)銷(xiāo)比為4.5，已是“行業(yè)中最健康的”。

　　現(xiàn)在李寧批發(fā)價(jià)折扣約為45%，雖然已較早兩年的50%有讓步，但仍較安踏、特步等40%的折扣率高。有投資者關(guān)心會(huì)否進(jìn)一步下調(diào)折扣率，讓利給分銷(xiāo)商，李寧給出的回復(fù)是：“仍在研究，未有定案。”

　　值得留意的是，金珍君在計(jì)劃中屢次提到建立零售渠道。李寧兩年前力排眾議走出純批發(fā)商的角色，設(shè)立直營(yíng)店，并將給分銷(xiāo)商滯銷(xiāo)的鞋衫回購(gòu)，放至自營(yíng)的outlet打折促銷(xiāo)。年報(bào)顯示，2011年向經(jīng)銷(xiāo)商回購(gòu)存貨涉資3.1億。

　　進(jìn)軍零售端的舉措并不被同業(yè)看好，被視為“第一個(gè)吃螃蟹者”。但分析人士表示，現(xiàn)在看來(lái)李寧此舉為大勢(shì)所趨。近期曾有傳聞指安踏有計(jì)劃效仿李寧，開(kāi)設(shè)專(zhuān)賣(mài)店做直銷(xiāo)。而年初時(shí)，安踏首席財(cái)務(wù)官凌升平對(duì)記者表示不會(huì)考慮回購(gòu)存貨，因?yàn)?ldquo;我們自己只有廠沒(méi)有店，回購(gòu)存貨往哪里擺?只有銷(xiāo)毀了”。

　　舊瓶換新酒，里昂證券中國(guó)內(nèi)地消費(fèi)業(yè)研究部主管魏曉坡聽(tīng)取金珍君的轉(zhuǎn)型計(jì)劃后表示，“他的演講讓我想起了中國(guó)動(dòng)向2010年10月空降的阿迪達(dá)斯前大中華區(qū)總裁San-drine Zerbib，她在上任時(shí)和金珍君想法一致，讓體育品牌回到地面上：專(zhuān)注做好體育產(chǎn)品，提高渠道效率。但她一年后就辭職走人了。”中國(guó)動(dòng)向旗下經(jīng)營(yíng)Kappa品牌，現(xiàn)時(shí)市值41億。規(guī)模和品牌更強(qiáng)的李寧，市值已跌至53億，而安踏市值已逾120億。

　　被退任：管理層不合?

　　此次入主李寧的金珍君，在達(dá)芙妮一役中履行重要角色。據(jù)公告披露，原籍韓國(guó)的金珍君畢業(yè)于哈佛大學(xué)，先后在麥肯錫、戴爾韓國(guó)工作后于2006年加入TPG，之前任達(dá)芙妮的非執(zhí)行董事，幫助達(dá)芙妮改造了核心運(yùn)營(yíng)，并建立業(yè)界首個(gè)快速零售業(yè)務(wù)模式。張志勇和金珍君年紀(jì)相同，今年皆為44歲。

　　回顧李寧在記者會(huì)上的演講，“董事會(huì)高度認(rèn)可張志勇”和“相信TPG有最先進(jìn)的零售理念”看似不矛盾，但市場(chǎng)卻有不同的解讀：新舊管理層不和。

　　里昂證券魏曉坡指，今年3月分析員會(huì)時(shí)，他本人向張志勇提問(wèn)時(shí)曾問(wèn)及會(huì)否辭任CEO，得到了否定回答。“很明顯，現(xiàn)在張志勇退任，絕非他主動(dòng)提出，而是TPG主導(dǎo)李寧公司事務(wù)的結(jié)果。”

　　中金零售分析員郭海燕在電郵中表示憂慮，她認(rèn)為張志勇辭職對(duì)李寧公司有重大負(fù)面影響，反映了TPG加入后和現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)合作并不愉快，且張作為公司戰(zhàn)略、執(zhí)行和財(cái)務(wù)的最核心人物，退任后公司的管理料呈“散沙一盤(pán)”。

　　空降、裁員、售非核心資產(chǎn)、盈利、退出，一位市場(chǎng)人士這樣總結(jié)TPG投資上市公司的路徑。金珍君的入主和張志勇的退任似已完成頭兩步。{page_break}

　　TPG強(qiáng)調(diào)成本控制，員工成本亦是重要環(huán)節(jié)。

　　李寧的員工成本占收入比和安踏相近，2011年皆為8.5%左右，但高管薪金卻相差甚遠(yuǎn)，分析員指李寧從去年底開(kāi)始陸續(xù)有高管離職便是因?yàn)?ldquo;他們太貴了”。今年年初業(yè)績(jī)會(huì)上，鐘奕祺對(duì)投資者表示，今年會(huì)想辦法將員工成本占收入比下調(diào)至少1%，以去年收入89億計(jì)，員工薪酬的節(jié)流目標(biāo)為9000萬(wàn)。

　　退任前，張志勇為李寧最貴的員工。2011年連同薪水、董事酬金和花紅，張志勇共拿到1155萬(wàn)，顯著高于李寧本人的398萬(wàn)和鐘奕祺491萬(wàn)。而2010年錄得11億盈利的業(yè)績(jī)高峰時(shí)，張志勇拿到了1416萬(wàn)的酬勞。

　　張志勇卸任行政總裁后將擔(dān)任李寧執(zhí)行董事和董事會(huì)執(zhí)行委員會(huì)的首席顧問(wèn)，公告中寫(xiě)明此舉是為了“確保在新的行政總裁到任前公司管理層的平穩(wěn)過(guò)渡”。最新情況是，李寧未來(lái)僅向張支付顧問(wèn)費(fèi)，為370萬(wàn)元，且寫(xiě)明期限只有一年。同時(shí)作為“被退任”的安慰，張志勇拿到了100萬(wàn)李寧股份的認(rèn)股權(quán)，行使價(jià)為4.69元。

　　新晉董事會(huì)成員，Yum!集團(tuán)的中國(guó)事業(yè)部主席兼首席執(zhí)行官蘇敬軾未和管理層到香港見(jiàn)投資者，李寧投資者關(guān)系部高級(jí)經(jīng)理李川向本報(bào)表示，聘請(qǐng)?zhí)K敬軾為“董事會(huì)和TPG的共同決定”，但蘇具體如何參與運(yùn)營(yíng)，仍待管理層溝通。據(jù)公告，蘇敬軾已在Yum!集團(tuán)工作23年，現(xiàn)領(lǐng)導(dǎo)肯德基、必勝客、東方既白和小肥羊于中國(guó)的發(fā)展。蘇敬軾在李寧任獨(dú)立非執(zhí)董，任期三年，每年董事酬金為25萬(wàn)元人民幣。

　　覆巢之下

　　一向唱好李寧的高盛，7月5日給出“中性”的投資評(píng)級(jí)，指行業(yè)整體仍處逆境，公司很難在逆風(fēng)中奔跑。另一個(gè)讓券商審慎的理由，為龍頭耐克的糟糕業(yè)績(jī)。

　　耐克 (NKE:US)6月28日公布2012年首季盈利，按年跌6%，遠(yuǎn)遜市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)參與電話會(huì)議的對(duì)沖基金分析員透露，耐克CEO在會(huì)議中反復(fù)強(qiáng)調(diào)“中國(guó)地區(qū)存貨過(guò)剩情況嚴(yán)重”，且成本居高不下令盈利受壓。值得留意的是，耐克所有地區(qū)的存貨較去年底升了23.4%至33.5億美元，分析員指此趨勢(shì)令人擔(dān)憂，股價(jià)當(dāng)日暴瀉13%。

　　上述分析員向本報(bào)表示：“連耐克都滯銷(xiāo)了，李寧怎么突圍而出?”她對(duì)TPG入主李寧持審慎態(tài)度，指覆巢之下無(wú)完卵，無(wú)法單靠一兩個(gè)人抗擊整個(gè)行業(yè)的疲弱。

　　在一片悲觀聲中，李寧仍有信心：“大家其實(shí)只是看到泛泛，深入來(lái)看體育用品仍有很多成長(zhǎng)空間，我相信會(huì)有更多人參與運(yùn)動(dòng)，創(chuàng)造更多商業(yè)空間。”金珍君補(bǔ)充指出，體育用品行業(yè)的需求其實(shí)不差，預(yù)計(jì)2011年至2015年有低至中單位數(shù)的增長(zhǎng)。

　　李寧對(duì)記者說(shuō)，之所以做李寧公司，就是自己夢(mèng)想要做中國(guó)偉大的體育品牌。公司過(guò)去的努力為未來(lái)奠定了很好的基礎(chǔ)，但公司要不斷向前發(fā)展，現(xiàn)在便是改變的最佳時(shí)機(jī)。

　　兩年前，李寧開(kāi)始“品牌重塑”計(jì)劃時(shí)，口號(hào)為“讓改變發(fā)生”。引進(jìn)TPG、張志勇退任、贊助CBA和奧運(yùn)會(huì)，改變?cè)谝徊讲桨l(fā)生。