越南，胡志明市。這里的出租車涇渭分明地分成兩類：穿著拖鞋的車夫、陳舊的三輪，這種是帶領(lǐng)游客去往胡志明市的老區(qū)，那里更為人所知的名字叫“西貢”；另一類，司機(jī)穿戴齊整，車子多是奔馳、保時捷的，載的是投資客。  　　只是從今年開始，豪華出租車的“生意越來越不好做”，能坐得起這些車的客人“來得越來越少了”。  　　這些投資客中，很大一部分是VC、PE投資人。作為全球新興市場國家之一，越南曾經(jīng)是VC、PE熱衷的地方。用河內(nèi)的一位投資銀行人士說，去年的這個時候，“一個房間里10個穿西裝的人中，有9個和VC/PE有關(guān)”。  　　從2007年年末開始，越南一度紅火的股票市場開始狂瀉，到6月份已經(jīng)從最高時期超過1000點下跌到不足400點。  　　這對私人股本投資市場是個重大的打擊。AVCJ提供的數(shù)據(jù)稱，2008年上半年投資越南的基金總共募集到4.25億美元，不足去年全年的1/3。  　　“當(dāng)時我們還后悔退出太早了，但現(xiàn)在看了心理平衡很多?！盋ube基金負(fù)責(zé)越南投資的Alexix之前還一直為錯過了越南股指去年最后上漲30％的那一撥而遺憾。這家規(guī)模為10億美元的另類投資基金旗下包括私募股權(quán)基金、地產(chǎn)、對沖基金等，從2005年開始，在成為在越南最為活躍的PE之一。Cube目前的Portfolio中，還擁有越南兩處房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。  　　Alexix認(rèn)為，中長期而言，他們依然看好越南的機(jī)會。從短期投資而言，“面臨資本市場危急和流動性原因而被迫出售的”以及“大幅加息或貨幣貶值”是最大的機(jī)會。  　　“越南國內(nèi)的金融危機(jī)不會阻止PE、VC對這個國家的持續(xù)性關(guān)注”，AVCJ香港研究部總監(jiān)Vincent Pun表示，“長期而言，我對這個國家的私募股權(quán)市場發(fā)展持樂觀態(tài)度?！?nbsp; 　　候獵者們  　　盡管中國古話說，危機(jī)就意味著危險和機(jī)遇并存。但陳杉(化名)以及他所在的基金還是決定選擇觀望。  　　去年年末陳杉去越南看了一個食品加工企業(yè)。他所在的是一家國內(nèi)的本土基金，“目前管理差不多20億元人民幣的基金量”，他們的主要投資項目都在國內(nèi)，但也開始涉獵海外投資。  　　陳杉說盡管企業(yè)的歷史業(yè)績很不錯，“但我們還是覺得太冒風(fēng)險了?！北M管越南國內(nèi)的食品價格飛速上漲是個利好，但“食品制造企業(yè)的原材料價格也在上漲”。  　　從2008年3月開始，盛產(chǎn)稻米的越南糧價開始上漲，每公斤由大約0.8美元上漲到了目前的2、3美元。  　　英聯(lián)投資全球資深合伙人Paul Fletcher認(rèn)為這種企業(yè)不能投資，“若投資的是一個可能不能跨越這個危機(jī)并且成本還在極速上升的企業(yè)，那么就會有問題”。        作為一家專注于新興市場的投資機(jī)構(gòu)，英聯(lián)目前還沒有在越南進(jìn)行直接投資。但其所投資的安舍集團(tuán)(Unza)卻在越南賣他們的個人護(hù)理和家庭洗滌用品，且生意穩(wěn)定。英聯(lián)在Apec投資的一家石油、天然氣公司在越南也有相關(guān)投資?！耙虼宋覀円脖┞对诹嗽搰拇舜谓鹑谖C(jī)中?！?nbsp; 　　在Paul Fletcher看來，還有一類機(jī)構(gòu)會倒霉，那些在“去年做的投資”的人。  　　4年前越南本地的一家投資公司Mekong Capital收購磁線生廠商N(yùn)go Han Co.股份時，它的出價是每股0.39美元。但2007年有兩家越南基金和一位個人投資者收購該公司股份，他們的股價已經(jīng)達(dá)到了2.33美元每股。差不多是Mekong當(dāng)年出價的6倍。而現(xiàn)在，他們很難找到愿意接手的買家。  　　Alexix也認(rèn)為，此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，受影響最大的是短期投資資本，比如，短期投機(jī)的熱錢、OTC資本和已經(jīng)完成的不動產(chǎn)投資。  　　在過去的2、3年內(nèi)，越南幾乎所有“可見”的資產(chǎn)升值都在2-3倍以上?！按罅客赓Y就像水一樣涌入這個國家，而越南大部分的投資市場都容量很小”。以此前備受矚目的越南股市而言，據(jù)花旗銀行提供的數(shù)據(jù)，2007年胡志明市的股票市場市值僅為222.4億美元，而河內(nèi)市場的市值也僅為831.3億美元。國內(nèi)某銀行胡志明市分行行長說，“一支規(guī)模稍大的基金進(jìn)出，就會形成很大波動”。  　　“陳杉們”等待的，還有資產(chǎn)價格的回落?！霸诙唐趦?nèi)，或許估值能夠回落到一個相對合理的水平?！彼业氖牵琈ekong Capital2007年6月募集的三期基金，投資方向則由原來的成長期(growth)投資轉(zhuǎn)向了并購(buyout)，在這一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，受影響程度有限。  　　同樣，類似的候獵者，還有早已涉獵越南市場的境外機(jī)構(gòu)們。Alexix告訴本報記者，從中長期來講，依然非常看好越南的投資機(jī)會。  　　“越南與中國有很相似的地方，比如，極其相似的工作規(guī)范，并且有著極具吸引力的地理優(yōu)勢(海岸線)和人口優(yōu)勢(大量的年輕人口)。”  　　下一輪投資機(jī)會  　　如果不是王兟把加盟TPG(Texas Pacific Group，德州太平洋集團(tuán))之后的首單投資放在了越南，國內(nèi)對私募股權(quán)領(lǐng)域的關(guān)注目光恐怕還不會延伸到越南，中國的這個鄰邦2007年的國民生產(chǎn)總值只有700億美元。  　　但Vincent Pun卻指出，VC、PE機(jī)構(gòu)關(guān)注越南可以上溯到1990年代早期。1988年的越南就如同1978年的中國，開始大力推動社會主義向市場經(jīng)濟(jì)的改革，由此開始大量吸引外資。Vincent說，2003年前后VC、PE在越南進(jìn)入了一個新的發(fā)展階段，而2006年越南成為WTO第150個成員國則加速了外資基金流入。        據(jù)AVCJ的統(tǒng)計，2002年投資越南的私募股權(quán)投資基金總共募集到了1600萬美元，2004年的這一數(shù)據(jù)則變成了1.72億美元，增長了10倍強(qiáng)。而2006年這些私人股本基金募集到了6.61億美元，隔年這一數(shù)據(jù)上升到了13.86億美元。  　　越南這種魅力的來源，也和中國頗為相似。從2005年開始，越南的GDP增長持續(xù)保持在8％以上，此前15年也維持在7.5％的增速上，僅次于中國排名全球第二；“其制造業(yè)成本可以和中國沿海地區(qū)相媲美”，英聯(lián)投資資深合伙人Paul Fletcher說。王兟解釋第一單花落越南時也說，“這個國家只有8400萬人口，平均年齡只有24歲，其中96％的人識字”。越南戰(zhàn)后出生的這批人非常愿意消費，“一個月賺幾百美金，卻愿意花上千美金去海外旅游”。  　　正是看到了這種趨勢，2003年Chris Freund就回到越南組建Mekong Capital。“如果投資到好的企業(yè)，基金能獲得50％到100％的年投資回報”。據(jù)其估計，到2007年這家基金公司的凈值已經(jīng)比4年前增長了大約一倍。  　　幾乎所有的行業(yè)都前景無限，Mekong Capital在過去幾年投資了包括服裝制造廠、手機(jī)制造商和男士護(hù)發(fā)用品等在內(nèi)的企業(yè)。而TPG在越南投資的公司叫FPD，是越南最大的IT企業(yè)，涵蓋了從硬件銷售、系統(tǒng)集成、軟件、電信服務(wù)甚至互聯(lián)網(wǎng)游戲、網(wǎng)絡(luò)報紙等在內(nèi)的整個IT行業(yè)，2006年的銷售額超過7億美元。  　　“目前大約有超過20家注冊在越南本地的投資機(jī)構(gòu)，幫助外資在越南進(jìn)行投資?！盇VCJ的Vincent Pun說，這個數(shù)據(jù)不包括那些區(qū)域性基金在越南做的戰(zhàn)略性投資。IDG則是最早進(jìn)入越南的外資VC公司，其越南主管Nguyen Bao Hoang說，目前已經(jīng)投資了超過30個項目。  　　Alexix告訴記者，在長期而言，CUBE基金會關(guān)注特別情況的投資(Special Situations)和地產(chǎn)方面的投資機(jī)會，該基金在募集的時候，就有一直專門做特殊情況投資的對沖基金。  　　“當(dāng)然，如果PE、VC基金有長遠(yuǎn)的投資計劃，比如5年甚至7年，那么它們在越南可能還能賺錢?！庇⒙?lián)投資資深合伙人Paul Fletcher認(rèn)為。  　　與Fletcher這一結(jié)論有眾多前提相比，AVCJ的研究主管Vincent Pun則干脆地多：對于一個像越南這樣的新興經(jīng)濟(jì)體而言，經(jīng)濟(jì)發(fā)展有周期是很正常的事情，“有迅猛發(fā)展，也會有過熱、下行以及修正”。這是所有進(jìn)入這類市場的投資人早該意識到的風(fēng)險，“就像中國在過去20年所經(jīng)歷的一樣”。  　　而多家機(jī)構(gòu)對在越南投資風(fēng)險的分析，也似乎對中國市場的批評如出一轍：私募股權(quán)投資在這里還是個新興的產(chǎn)業(yè)，相關(guān)的法律和監(jiān)管框架還處在不斷演變的過程中，而企業(yè)的管理團(tuán)隊自身的成熟度也還不夠，他們對VC、PE的角色定位還還有偏差。