電價(jià)上調(diào)  提高噸鋼成本7.5-12.5元         對(duì)于鋼鐵產(chǎn)品來說，由于不同的鋼鐵公司及不同的鋼鐵產(chǎn)品成本構(gòu)成都不一樣，所以無法測算精確的成本結(jié)構(gòu)。但總的來說，電耗在其中占比較低。鋼材、成品油的漲價(jià)，不可避免的帶來鞋革行業(yè)成本的提升，給皮革機(jī)械行業(yè)帶來很深的影響。      假設(shè)噸鋼電耗在300-500千瓦時(shí)的水平，則此次銷售電價(jià)上調(diào)將使得噸鋼成本上升7.5-12.5元。與目前行業(yè)鐵水成本相比，漲幅較低。      由于鋼鐵冶煉過程中會(huì)有相當(dāng)多的副產(chǎn)品及余熱釋放，因此，使用這部分能源進(jìn)行自備發(fā)電成了鋼鐵行業(yè)節(jié)能的首要任務(wù)。國家發(fā)改委在2005年頒布的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》中明確指出，500萬噸以上規(guī)模的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，要努力做到電力自供有余，實(shí)現(xiàn)外供。很明顯，大鋼在利用余熱發(fā)電方面顯然要比小鋼廠更有優(yōu)勢，這種優(yōu)勢體現(xiàn)在規(guī)模上，也體現(xiàn)在設(shè)備的投資和保障上。     從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中看出，有9省市最大裝機(jī)自備電廠為鋼鐵企業(yè)自備電廠，其中寶鋼自備電廠甚至是全國最大的企業(yè)自備電廠。以上數(shù)據(jù)中看出大型鋼鐵企業(yè)在自備電廠投資上的領(lǐng)先程度。如果我們考慮自備電廠因素，此次上調(diào)電價(jià)對(duì)大鋼影響顯然要比小鋼更小。     對(duì)鋼鐵行業(yè)來說，長期的影響可能包括成本和需求兩方面。成本方面，考慮由于電價(jià)油價(jià)的上調(diào)導(dǎo)致的其他原材料及設(shè)備的價(jià)格上漲，動(dòng)態(tài)成本的上漲幅度可能明顯超過我們之前靜態(tài)測算的結(jié)果；同時(shí)，這種價(jià)格的上漲是否會(huì)對(duì)用鋼需求產(chǎn)生明顯的抑制，也值得我們進(jìn)一步跟蹤和觀察。     油價(jià)仍有上調(diào)空間     此次成品油調(diào)價(jià)將會(huì)對(duì)相關(guān)的鐵路公路貨運(yùn)、航空海運(yùn)、汽車等造成一定程度上的負(fù)面影響。此次調(diào)整之后，國內(nèi)與國際成品油價(jià)格依然有近20%多的價(jià)差，未來依然有很大的上調(diào)空間，但這也取決于國際油價(jià)的走勢，同時(shí)這個(gè)調(diào)整的過程應(yīng)該是漸進(jìn)的，以避免對(duì)國民經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊。此次成品油價(jià)格上調(diào)將引起的需求變化，將會(huì)對(duì)投機(jī)心理產(chǎn)生較大沖擊，從而扭轉(zhuǎn)目前這種石油價(jià)格非理性瘋長的局面。     但是我們認(rèn)為油價(jià)會(huì)維持高油價(jià)，很難回到之前三四十美元的低價(jià)時(shí)代，我國從戰(zhàn)略安全的角度考慮，仍應(yīng)該堅(jiān)定發(fā)展煤基替代能源的決心，這是由我國富煤的資源稟賦決定的。     國內(nèi)上市公司中，中國石化（600028）和中國石油（601857）是此次調(diào)價(jià)和以后成品油價(jià)格改革的直接受益者。需要強(qiáng)調(diào)的是，此次調(diào)價(jià)僅能使中石化和中石油煉油業(yè)務(wù)部分減虧。     火電業(yè)最壞的日子將過去     臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施與上調(diào)電價(jià)同時(shí)出臺(tái)，好于先前的預(yù)期。國家為防止煤、電價(jià)格輪番上漲，對(duì)電煤價(jià)格進(jìn)行干預(yù)，保證了發(fā)電企業(yè)能夠得到真正的實(shí)惠。     從電煤價(jià)格上漲幅度來看，銷售電價(jià)上調(diào)2.5分/千瓦時(shí)，分給發(fā)電企業(yè)的預(yù)計(jì)不會(huì)超過2分/千瓦時(shí)，并不能完全消化發(fā)電企業(yè)成本的上漲，因此不是典型意義上的執(zhí)行煤電聯(lián)動(dòng)政策。但是，這是一個(gè)意義非常重大的決策。     目前，雖然CPI出現(xiàn)回落，但總體漲幅仍然較高。國家在這個(gè)時(shí)機(jī)上調(diào)電價(jià)，凸顯出中央政府繼續(xù)推進(jìn)資源價(jià)格改革的決心。工業(yè)電價(jià)上調(diào)，結(jié)合峰谷電價(jià)的實(shí)施，將切實(shí)抑制不合理的用電需求，使電力消費(fèi)具有更大彈性。只有過于旺盛的需求降下來，才能降低電力和煤炭需求，緩解供需緊張形勢。     由于二季度以來煤價(jià)持續(xù)上漲，上網(wǎng)電價(jià)不變，我們判斷發(fā)電公司二季度的業(yè)績會(huì)比一季度更差。在電煤價(jià)格實(shí)行封頂政策之后，三、四季度的電煤價(jià)格不會(huì)超過二季度，成本相對(duì)鎖定。上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)之后，扣除稅收影響，發(fā)電公司增加的收入直接轉(zhuǎn)化為凈利潤，帶來凈利潤的增加。我們判斷，二季度業(yè)績應(yīng)是全年業(yè)績中最差的一個(gè)季度。6月份即將結(jié)束，最壞的情況也將過去。     高速公路車流影響不大     成品油價(jià)格的上調(diào)會(huì)從汽車銷售增量和私車的使用兩個(gè)方面對(duì)高速車流產(chǎn)生影響，對(duì)于商務(wù)性車流影響不會(huì)太大。從成品油調(diào)價(jià)的歷史來看，基本上近年都處在一個(gè)不斷上調(diào)油價(jià)的通道上，而在這一調(diào)價(jià)通道的過程當(dāng)中，相關(guān)上市公司的車流仍然是保持平穩(wěn)增長。只是這次上調(diào)的幅度有所增加，相關(guān)影響需要后續(xù)觀察，但是市場之前已經(jīng)存在成品油價(jià)格上漲預(yù)期，心理上具有一定承受能力，因此總體來看綜合影響有限，我們維持對(duì)行業(yè)的“看好”評(píng)級(jí)。     汽車行業(yè)盈利更受擠壓     一方面，石油是汽車制造過程所需求的塑料、橡膠、皮革、化纖等中間品的原材料，油價(jià)漲跌將導(dǎo)致汽車廠商制造成本上漲或下降；另一方面，油價(jià)將直接影響汽車使用成本，高油價(jià)將增加使用成本，壓抑汽車需求，反之油價(jià)下跌將刺激汽車需求，從而影響汽車需求量。 高檔轎車。     比較而言，商用車屬于生產(chǎn)資料，大部分的商用車需求，表現(xiàn)出較強(qiáng)的不可或缺特征，即需求剛性，油價(jià)波動(dòng)對(duì)其總量影響不大，但會(huì)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的影響。油價(jià)上調(diào)后，國家將對(duì)客運(yùn)企業(yè)給予財(cái)政補(bǔ)貼，并且油價(jià)上調(diào)抑制乘用車需求的同時(shí)，部分消費(fèi)者會(huì)轉(zhuǎn)向選擇公共交通工具，預(yù)計(jì)大中客需求不會(huì)受到影響。     油價(jià)持續(xù)上漲將增加行業(yè)制造成本。汽車工業(yè)是一個(gè)涉及面非常廣的行業(yè)，制造汽車所使用的很多原材料比如輪胎、塑料、玻璃等都以石油為原料，原油價(jià)格的變動(dòng)將帶動(dòng)上述工業(yè)品原材料價(jià)格的變動(dòng)。由于目前國內(nèi)天膠價(jià)格已經(jīng)與國際天膠價(jià)格接軌，此次國內(nèi)成品油價(jià)格上調(diào)對(duì)天膠價(jià)格影響不大，即不會(huì)導(dǎo)致天膠價(jià)格上漲，進(jìn)而不會(huì)導(dǎo)致輪胎價(jià)格上漲，但若國際油價(jià)繼續(xù)上漲，則汽車輪胎等價(jià)格仍存在上漲空間，仍然會(huì)對(duì)汽車制造成本產(chǎn)生一定壓力。     房地產(chǎn)企業(yè)毛利率     下降1-3個(gè)百分點(diǎn)     油價(jià)及電價(jià)調(diào)整預(yù)示著通脹壓力的加大，且未來價(jià)格管制將逐步放松，由此短期內(nèi)加劇了對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤的負(fù)面影響，進(jìn)而影響房地產(chǎn)需求，另外通脹高企也預(yù)示著未來信貸將進(jìn)一步緊縮，從而影響房地產(chǎn)行業(yè)的資金情況，基于此，我們整體下調(diào)了房地產(chǎn)企業(yè)毛利率水平1~3個(gè)點(diǎn)的幅度，從而使得2008年及2009年的盈利增速放緩，盈利下調(diào)幅度約為10%~15%。    另外出于保守考慮，計(jì)算房地產(chǎn)公司NAV時(shí)對(duì)未來房價(jià)的漲幅假設(shè)，從原來的5%的價(jià)格漲幅下調(diào)為未來五年沒有價(jià)格上漲，基于此的凈資產(chǎn)值整體的估值水平也分別下降了10%~15%。     目前房地產(chǎn)市場的疲軟并不意味著未來房價(jià)永遠(yuǎn)不漲，中國經(jīng)濟(jì)也不會(huì)就此增速大幅度下降，所以目前股價(jià)價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)反映了較為悲觀的預(yù)期，我們正在重新就房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行分析，在結(jié)論出來之后再做進(jìn)一步調(diào)整。     由于房地產(chǎn)行業(yè)結(jié)算具有十分明顯的階段性特征，所以業(yè)績并不具有連續(xù)性，而竣工多集中在年底，所以結(jié)算往往集中在下半年，從而帶來上半年業(yè)績的波動(dòng)較大，與全年的業(yè)績之間的差異也十分明顯。總的來說上半年銷售速度的放緩使得企業(yè)中期盈利和預(yù)售等財(cái)物指標(biāo)難以出現(xiàn)超預(yù)期結(jié)果。近期房價(jià)仍處于下降趨勢，房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整短期也難以結(jié)束，另外政策面近期放松信貸的可能性不大。