三年前國內(nèi)大宗商品的上漲來自供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，今年這次則更傾向于需求端。

12月16日，國家發(fā)改委新聞發(fā)布會指出，近期現(xiàn)貨市場煤炭價格有所上漲……后續(xù)將通過增加供給，調(diào)節(jié)需求，引導(dǎo)市場煤炭價格穩(wěn)定在一個較為合理的水平上。

這非個例，包括煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈、有色金屬期貨在內(nèi)的大宗商品，及諸多細(xì)分化工品、鋰電和造紙等上游原材料價格下半年均出現(xiàn)了明顯上漲。

以追蹤一攬子商品的兩個主要指數(shù)為例。CRB指數(shù)，6月30日收盤為137.97點(diǎn)，至12月15日時已漲至163.02點(diǎn)，半年累計(jì)漲幅達(dá)18.16%，同期追蹤47個國內(nèi)品種的文華商品指數(shù)則從140.54點(diǎn)最高升至165.74點(diǎn)，累計(jì)上漲17.93%。

部分商品的上漲，更是被認(rèn)為是“偏離供需基本面”。中鋼協(xié)近期多次公開表態(tài)，并在半個月的時間里先后與淡水河谷、必和必拓、力拓鐵礦三巨頭通過視頻會議，溝通近期礦價大漲及定價機(jī)制等問題。

另一邊，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈品種集中的大商所、鄭商所，也先后打出了調(diào)整保證金、交易手續(xù)費(fèi)等調(diào)控組合拳。

態(tài)度雖然已經(jīng)表明，但是大宗商品價格運(yùn)行自有規(guī)律，本輪價格的上漲難道會就此告終？

資料圖。

需求引發(fā)系統(tǒng)性上漲？

煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈中，除了鐵礦石受淡水河谷等巨頭影響外，多數(shù)品種是國內(nèi)自主定價。也正因于此，每當(dāng)其價格出現(xiàn)大幅上漲時便會受到外界詰問。

2016年，更曾出現(xiàn)螺紋鋼期貨超越滬深兩市單日成交額的情況，雖然這本身只是一個噱頭，忽視掉了一些基本的產(chǎn)品特征。今年，也不例外，鐵礦石價格的上漲再次引發(fā)了多方質(zhì)疑。

“近期進(jìn)口鐵礦石價格大幅上漲偏離供需基本面，存在貿(mào)易商招標(biāo)異常助推指數(shù)上漲、期貨市場臨近交割月多頭逼倉等人為制造市場緊張行為，呼吁相關(guān)監(jiān)管部門盡快介入?！敝袖搮f(xié)副會長駱鐵軍指出。

對于礦價的上行，近期他已經(jīng)多次發(fā)聲。但是，“千元鐵礦”下，鋼廠一增再增的產(chǎn)量、進(jìn)口礦港口庫存的下降，以及終端需求的好轉(zhuǎn)卻是客觀事實(shí)。

冷軋板，下游主要為汽車和家電，而這兩個行業(yè)下半年景氣度恢復(fù)均十分明顯。

“（鋼企）高產(chǎn)出帶來的鋼材產(chǎn)量，大部分被市場消耗，下游需求確實(shí)十分穩(wěn)定，甚至存超前預(yù)期消費(fèi)的可能?！鄙馍玟撹F行業(yè)分析師何杭生指出。

在他看來，促使冷軋價格連升8個月的原因，也包括了下半年汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)連續(xù)增長所形成的“爆發(fā)式”需求影響。

需要指出的是，在自主定價大宗商品價格上漲的同時，國際定價的有色金屬價格也維持升勢，上游原材料領(lǐng)域下半年幾乎漲聲不斷。

倫銅期貨，6月底結(jié)算價為6039美元/噸，12月11日創(chuàng)7973.5美元/噸新高，區(qū)間最大漲幅達(dá)32%。同期，文華有色金屬板塊指數(shù)上漲18%，建材板塊指數(shù)漲28%，化工板塊指數(shù)漲21%。

一同上漲的大宗商品，并不僅僅局限于具備期貨的基礎(chǔ)原材料，碳酸鋰、稀土、有機(jī)硅、鈦白粉、造紙等。

本報(bào)月初報(bào)道指出，電池級碳酸鋰華東地區(qū)均價已升至48300元/噸。11月初，該產(chǎn)品價格尚不過44000元/噸左右。

拋開自身產(chǎn)能周期等深層次原因不論，其價格觸底反彈同樣受到了新能源汽車產(chǎn)銷大增的需求帶動。

在談及煤價上漲時，國家發(fā)改委也指出，“今年冬季，受電力、鋼鐵、建材等行業(yè)用煤需求旺盛、氣溫偏低采暖用煤有所增長影響，煤炭需求較前幾年增加較為明顯?！?/p>

2018年末，推漲商品反彈的主邏輯去產(chǎn)能明顯弱化時，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者曾與中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川交流，價格驅(qū)動力能否從供給端切換至需求端？

如今來看，被疫情壓制的終端需求已經(jīng)集中釋放，并引發(fā)了上游原材料價格的異動。

景川近期也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)，“下半年國內(nèi)需求延后集中釋放，造成部分商品供需錯配，引發(fā)價格上漲。若新冠疫苗能夠順利落地，海外市場在2021年上半年也可能會出現(xiàn)類似情況”。

伴隨著各國經(jīng)濟(jì)從疫情中恢復(fù)，勢必加大對上游原材料的需求，而這都將為大宗商品市場提供支撐。也正是在這樣的邏輯下，包括券商在內(nèi)的研究機(jī)構(gòu)才如此看好2021年周期行業(yè)的好轉(zhuǎn)。

黑色系產(chǎn)品遭重點(diǎn)阻擊

雖然大宗商品下半年出現(xiàn)了集體漲價的一幕，但是目前就此表態(tài)的相關(guān)部門和機(jī)構(gòu)亦多將目光集中在了煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈品種上。

12月16日，國家發(fā)改委新聞發(fā)布會表示，“綜合各方面情況來看，目前煤炭市場供需總體是平衡的，今冬明春的煤炭供應(yīng)是有保障的……現(xiàn)貨市場煤炭價格有所上漲，由于電廠主要使用的是年度中長期合同采購的煤炭，因此目前煤價總體是穩(wěn)定的。”

此外，目前80%以上的煤炭供應(yīng)執(zhí)行的都是煤炭中長期合同，交易價格在每噸540—550元之間，剩下小部分市場煤的價格上漲，不會影響民生用煤保障。后續(xù)我們將通過增加供給，調(diào)節(jié)需求，引導(dǎo)市場煤炭價格穩(wěn)定在一個較為合理的水平上。

在此之前，國內(nèi)焦炭期貨已經(jīng)連漲兩月，大商所焦炭主力合約從9月末的1968元/噸一度升至2644元/噸。

疊加鐵礦石價格的上行，原本日子就不好過的國內(nèi)鋼鐵企業(yè)利潤空間遭到大幅擠壓。而在此之前，中鋼協(xié)業(yè)已奔走呼吁數(shù)日。

除了與淡水河谷等鐵礦石巨頭溝通外，中鋼協(xié)還組織寶武、沙鋼、鞍鋼、首鋼、河鋼、華菱鋼鐵和建龍等國資、民企鋼鐵龍頭召開鐵礦石市場座談會。

與會企業(yè)認(rèn)為，當(dāng)前鐵礦石價格上漲已偏離供需基本面，大幅超出鋼廠預(yù)期，資本炒作跡象明顯。

這里需要引入一個“成交持倉比”的概念，包括期貨交易所、期貨公司在內(nèi)均以此衡量單個期貨品種的投機(jī)程度。

而從該角度來看，鐵礦石期貨投機(jī)度雖有一定上升，但是變化卻不算過于明顯。

11月上旬，鐵礦石期貨本輪起漲前，其成交持倉比維持在1.1倍至1.7倍之間。此后，礦價走高，持倉小幅增加、成交穩(wěn)步抬升，可在12月8日放量當(dāng)日亦未突破2.2倍。

一般而言，2倍以下的成交持倉比對于國內(nèi)活躍期貨品種而言，并不算高。換言之，前期鐵礦石期貨投機(jī)度仍然處于較為合理水平。

直至12月11日，前述鋼鐵企業(yè)座談會傳出“呼吁調(diào)查鐵礦石炒作”消息，市場多空博弈加劇后，該指標(biāo)才大幅升至3.3倍。

正是這樣的背景下，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈品種上市較為集中的大商所、鄭商所近期展開調(diào)控。

12月9日，鄭商所發(fā)布針對于動力煤期貨的風(fēng)險提示函；12月10日、14日，兩度上調(diào)動力煤期貨保證金標(biāo)準(zhǔn)和漲跌板幅度；12月11日，調(diào)整手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

大商所則通過發(fā)布風(fēng)險提示函、調(diào)整交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，及調(diào)整單日開倉限額等方式，為鐵礦石市場降溫。

需要指出的是，上述均為常規(guī)調(diào)控手段，旨在增加投資者交易成本，是一種偏向市場化的調(diào)控方式，2016年的黑色系大漲行情中便曾出現(xiàn)過多次。

實(shí)際操作上，會起到一種階段性“擠泡沫”的效果。

近期鐵礦石期貨所累積的資金也出現(xiàn)小幅撤離跡象，12月14日至今連續(xù)三個交易日，鐵礦石期貨總持倉降至80萬手以下，而在前期拉漲階段則一度超過95萬手。

不過，長期來看，大宗商品價格漲跌仍會回歸自身供需關(guān)系。尤其是當(dāng)上漲或下跌趨勢確立后，難以扭轉(zhuǎn)。