PTA6日反彈至10208開(kāi)始回調(diào)，圖形上頭肩底破位后回試頸線，9800點(diǎn)將成為中期強(qiáng)弱的分界線。筆者認(rèn)為，PTA走勢(shì)的不確定性在增加，當(dāng)前總體維持一個(gè)振蕩思路，待基本因素明朗。

　　宏觀環(huán)境動(dòng)蕩加劇

　　自標(biāo)普下調(diào)美債評(píng)級(jí)后，業(yè)界對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期明顯趨于悲觀，各主要機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率前景。歐洲方面，歐債問(wèn)題一直無(wú)法找到合理的解決方案，歐債問(wèn)題定期爆發(fā)，不時(shí)給市場(chǎng)帶來(lái)寒風(fēng)，歐元的穩(wěn)定性進(jìn)一步遭到質(zhì)疑，希臘等邊緣國(guó)家有可能退出歐元區(qū)的傳言也開(kāi)始出現(xiàn)。歐美股市暴漲暴跌，原油大幅下挫后反彈無(wú)力，出現(xiàn)了黃金與美元齊飛的景象。這些現(xiàn)象都說(shuō)明當(dāng)前宏觀環(huán)境極度不穩(wěn)定，避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)了資金的流向。

　　國(guó)內(nèi)方面，CPI高企情況下，國(guó)務(wù)院和央行都重申了調(diào)控物價(jià)仍舊是當(dāng)前宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，這意味著此前市場(chǎng)預(yù)期下半年貨幣政策調(diào)控會(huì)有所放松的預(yù)期落空，自2011年初的宏觀調(diào)控已經(jīng)持續(xù)了3個(gè)季度，從2004和2008年兩次宏觀調(diào)控都持續(xù)了4–5個(gè)季度來(lái)看，貨幣政策短期掉頭的可能性極小，“錢(qián)荒”可能會(huì)繼續(xù)。

　　PX主導(dǎo)PTA走勢(shì)

　　原油對(duì)PTA的影響在下降，一般來(lái)說(shuō)PTA產(chǎn)業(yè)鏈變化較大的時(shí)候，原油對(duì)PTA相關(guān)度就會(huì)下降，今明兩年將是這樣的情況。今年上半年原油從80美元漲到110美元，而同期PTA從11000元/噸下跌至9000元/噸，下半年P(guān)TA開(kāi)始企穩(wěn)回升，原油反而從高位回落，這說(shuō)明目前原油對(duì) PTA的影響程度非常有限。

　　今年下半年，中海油惠州PX項(xiàng)目停產(chǎn)和大連福佳搬遷事件徹底的改變了PTA產(chǎn)業(yè)鏈的格局，加上逸盛的270萬(wàn)噸的新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，PX 供應(yīng)上出現(xiàn)的嚴(yán)重的剪刀差，這奠定了PX的強(qiáng)勢(shì)地位，當(dāng)前亞洲PX已經(jīng)上漲至1650–1700美元/噸之間，同時(shí)主要PX生產(chǎn)裝置的9月亞洲結(jié)算價(jià)定在 1655美元，PTA的生產(chǎn)成本也上浮至9600元/噸左右。

　　雖然PTA產(chǎn)能有所擴(kuò)大，但從上游PX的供應(yīng)來(lái)看，PTA的供給難以有效增加，下游需求穩(wěn)定的情況下，供應(yīng)增大的沖擊是有限的。從目前的PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)率結(jié)構(gòu)來(lái)看，PX和滌綸的利潤(rùn)水平均較高，PTA的利潤(rùn)水平萎縮至1000元/噸以內(nèi)，這種結(jié)構(gòu)下PX對(duì)PTA成本推動(dòng)力會(huì)較強(qiáng)。也就是說(shuō)，有PX支撐，PTA大跌無(wú)虞。

　　下游聚酯景氣程度高

　　在下游不景氣的情況下，成本推動(dòng)型上漲是難以持續(xù)的，對(duì)PTA最大利好還是來(lái)之于下游良好的需求，今年下半年滌綸長(zhǎng)絲和短纖維利潤(rùn)水平長(zhǎng)期保持在高位，單噸毛利超過(guò)2000元之上持續(xù)的時(shí)間很長(zhǎng)，滌綸廠家產(chǎn)銷良好，幾乎沒(méi)有庫(kù)存積壓，對(duì)PTA的需求基本是剛性的，良好的需求是推動(dòng)前期 PTA回升最大的動(dòng)力。

　　產(chǎn)業(yè)鏈良好的景氣度止于聚酯，下游坯布廠利潤(rùn)水平低，產(chǎn)品積壓嚴(yán)重成為PTA進(jìn)一步走強(qiáng)的阻力，雖然只要聚酯環(huán)節(jié)產(chǎn)銷良好，PTA短期需求有保證，但如果后道沒(méi)有有效打開(kāi)，行情的持續(xù)性還是很值得警惕。

　　滌棉替代效應(yīng)趨弱

　　聚酯的良好表現(xiàn)部分歸功于滌棉替代，去年由于棉花瘋漲，滌棉差價(jià)一度拉大到15000元/噸，這種情況下滌棉替代明顯，紡織廠明顯加大了對(duì)滌綸短纖的使用，據(jù)化纖信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，短纖的開(kāi)工率上升了25個(gè)百分點(diǎn)，按照短纖產(chǎn)能估計(jì)，短纖的使用量增加了80120萬(wàn)噸。近期隨著棉價(jià)的大幅下挫，而短纖表現(xiàn)堅(jiān)挺，滌棉價(jià)差回到7000元/噸左右，價(jià)差回到了相對(duì)合理的范圍，短纖對(duì)棉花的替代效應(yīng)將下降。

　　目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈健康，各環(huán)節(jié)利潤(rùn)水平相對(duì)合理，這支持PTA維持一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的走勢(shì)，但宏觀的不穩(wěn)定性增加和滌棉替代效應(yīng)趨弱背景下，PTA走強(qiáng)力度將有所減弱，維持振蕩偏強(qiáng)概率較大。