停牌長(zhǎng)達(dá)半年的朗姿股份終于決定復(fù)牌了。復(fù)牌前，這家生產(chǎn)女裝的公司陸續(xù)發(fā)布了收購(gòu)醫(yī)學(xué)美容資產(chǎn)公告以及非公開(kāi)發(fā)行股票方案。公司管理層還向投資者詳細(xì)解釋了其“泛時(shí)尚產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈”戰(zhàn)略。

　　不過(guò)，即便有多家券商在內(nèi)的機(jī)構(gòu)為朗姿股份這一經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略站臺(tái)，但市場(chǎng)上的投資者顯然不認(rèn)可公司這一方案。6月20日，朗姿股份復(fù)牌首日，股價(jià)依然一字跌停。

　　在這次停牌時(shí)間長(zhǎng)達(dá)半年的收購(gòu)行動(dòng)中，朗姿股份原本打算收購(gòu)時(shí)尚電子商務(wù)行業(yè)資產(chǎn)。但收購(gòu)失敗，其轉(zhuǎn)而決定花費(fèi)3.27億元收購(gòu)四家醫(yī)學(xué)美容公司。朗姿股份聲稱要以自有資金進(jìn)行這一收購(gòu)，然而沒(méi)有跡象表明公司具備足夠的現(xiàn)金支付能力——到今年一季度，朗姿股份賬面現(xiàn)金余額不足2億元。

　　朗姿股份的擴(kuò)張計(jì)劃不止于此，它還打算投資10.8億元用于構(gòu)建醫(yī)療美容服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，以及阿卡邦品牌營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

　　這些資本開(kāi)支大約需要消耗朗姿股份至少14億元的現(xiàn)金。即使考慮到其賬面上3.59億元的銀行理財(cái)資金，朗姿股份可以支配的資金僅僅約為5億元。很明顯，只有借助外部融資才可以支持這些資本開(kāi)支。

　　因此，朗姿股份明確向投資者說(shuō)明，準(zhǔn)備發(fā)行股票募集資金9億元支持這一戰(zhàn)略的實(shí)施。很明顯，這將攤薄當(dāng)前股東的收益水平，至少在短期時(shí)間內(nèi)。

　　在“泛時(shí)尚產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈”戰(zhàn)略下，朗姿股份準(zhǔn)備在未來(lái)的兩年興建3家8000-10000平方米的的綜合性醫(yī)療美容醫(yī)院，開(kāi)設(shè)30家1000平方米左右的醫(yī)療美容診所，并為阿卡邦童裝品牌開(kāi)設(shè)150 家旗艦店和績(jī)效店。

　　這種擴(kuò)張方式與其在2011年IPO上市之初承諾的大規(guī)模擴(kuò)張類似。

　　朗姿股份于2011年登陸A股資本市場(chǎng)。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，公司打算利用募集的資金5.8億元新開(kāi)設(shè)215家門店，并準(zhǔn)備對(duì)原有部分店鋪進(jìn)行優(yōu)化。從事后來(lái)看，公司實(shí)際投入的金額僅為2.4億元，不足當(dāng)時(shí)募集資金預(yù)算的一半。迅速擴(kuò)張的門店數(shù)量也沒(méi)有給公司帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效率和效益的提高，卻引發(fā)存貨水平的上升的嚴(yán)峻局面。公司的存貨由2011年底的2.69億元上升至2012年底的5.48億元。之后，公司的存貨就大體上維持在了這一水平。公司的凈資產(chǎn)收益率由2011年的9.76%，滑落至2015年底的3.2%。銷售凈利率更是下滑了18個(gè)百分點(diǎn)至6.51%。

　　雖然沒(méi)有證據(jù)表明這一次公司將像此前的IPO一樣，募集資金，盲目擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)陷入困境，但是過(guò)往的事實(shí)仍然提醒投資者有理由對(duì)這一增發(fā)方案予以質(zhì)疑：這種依賴大規(guī)模鋪張資金和店面擴(kuò)大規(guī)模的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略未來(lái)能否取得成功。況且，相比服裝行業(yè)，公司核心管理層以及實(shí)際控制人申?yáng)|日、申今花兄妹并沒(méi)有在醫(yī)美行業(yè)的更多經(jīng)驗(yàn)。

　　投資者從朗姿股份的公告中看到的不只是這么一點(diǎn)，其在過(guò)去兩年多時(shí)間里面的收購(gòu)路徑更是讓人對(duì)其感到疑慮。

　　過(guò)去的兩年半時(shí)間里，朗姿股份一直走在收購(gòu)的路上。然而，很多以失敗告終。除去對(duì)外投資設(shè)立子公司或者增資以外，公司做出的重大交易行為共有9個(gè)事項(xiàng)。這其中就包括了2015年的非公開(kāi)發(fā)行股票失敗、終止收購(gòu)聯(lián)眾國(guó)際股權(quán)、2015年7月投資者并不清楚交易標(biāo)的的收購(gòu)終止，還有就是本次停牌事項(xiàng)中涉及的收購(gòu)時(shí)尚電子商務(wù)行業(yè)資產(chǎn)，這些交易均以失敗告終。

　　上述失敗的交易路徑不免會(huì)讓人懷疑其收購(gòu)行為或者戰(zhàn)略決策是否草率，籌劃之前是否經(jīng)過(guò)充分論證?無(wú)論這樣的答案是或者否，投資者都有權(quán)質(zhì)疑，當(dāng)前公司非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金所投資的項(xiàng)目是否經(jīng)過(guò)了認(rèn)真論證。

　　此外，朗姿股份耗費(fèi)750萬(wàn)美元投資的“明星衣櫥”目前遭遇現(xiàn)金流緊繃?yán)Ь?。“明星衣櫥”這一投資項(xiàng)目曾被當(dāng)做朗姿股份的重要看點(diǎn)，并曾經(jīng)助推公司股價(jià)大幅上漲。

　　事實(shí)上，朗姿股份處心積慮謀求經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型，很大程度上源于IPO擴(kuò)張失敗導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)困境。

　　這家設(shè)立于2006年的服裝企業(yè)一直把自己塑造成為國(guó)內(nèi)高端女裝的品牌領(lǐng)先者，與其對(duì)標(biāo)的品牌包括寶姿等。公司財(cái)報(bào)顯示，憑借朗姿、萊茵以及卓可三個(gè)服裝品牌，其業(yè)務(wù)份額位居國(guó)內(nèi)前五。過(guò)去幾年，朗姿股份業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)受到了經(jīng)濟(jì)下行的較大影響。公司凈利潤(rùn)到2015年下降至7400萬(wàn)元，而在剛剛上市之初的2011年，公司年度凈利潤(rùn)高達(dá)2.1億元。

　　事實(shí)上，如果刨除理財(cái)收益，朗姿股份的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)將會(huì)更為糟糕。2015年，在其全部的7400萬(wàn)元凈利潤(rùn)中，來(lái)自理財(cái)資金的收益占比超過(guò)了60%，理財(cái)收益的金額約為4500萬(wàn)元。在其上市之初的2011年、2012年期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)主要來(lái)自業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。如下表：

　　2011年，依據(jù)一份來(lái)自中華全國(guó)商業(yè)信息中心發(fā)布的《我國(guó)高端女裝品牌發(fā)展分析報(bào)告》，公司對(duì)于未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展提出了樂(lè)觀的估計(jì)，并決定大規(guī)模擴(kuò)張。上市成功的朗姿股份于2012年在全國(guó)各地新開(kāi)門店133家，其服裝庫(kù)存也由2011年底的76萬(wàn)件，上升至2012年末的123萬(wàn)件，到2015年末這一數(shù)據(jù)更進(jìn)一步上升到129萬(wàn)件。平均單店庫(kù)存由2011年末的1965件上升至2015年末的2652件，上升超過(guò)三成。

　　如今看來(lái)，過(guò)去的擴(kuò)張行為冒進(jìn)而不穩(wěn)健。

　　由于銷售下滑，公司這些庫(kù)存逐步轉(zhuǎn)化成為企業(yè)的損失。公開(kāi)的財(cái)務(wù)資料顯示，朗姿股份計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備至2015年末超過(guò)1.1億元。按照存貨的余額來(lái)測(cè)算，2012年新增存貨的三成已經(jīng)轉(zhuǎn)化為了公司的損失。

　　從朗姿股份過(guò)去的表現(xiàn)來(lái)看，依托一個(gè)更大的故事，開(kāi)設(shè)更多的門店，以發(fā)行更多的股份募集更多的資金，至于資金的實(shí)際用途和效益，則是不用顧忌太多的。2011年上市的朗姿股份募集資金凈額16.5億元，即使不考慮超募資金部分，公司IPO常規(guī)募集資金8.5億元，這其中的接近40%改變了原來(lái)的承諾用途。

　　那么這一次呢?借助“泛時(shí)尚產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈”所提出的雄心勃勃的開(kāi)店計(jì)劃，會(huì)不會(huì)又跟過(guò)去一樣?