當(dāng)周的國際貨幣基金組織(IMF)和20國集團(tuán)(G20)春季會(huì)議召開在即?；仡欉^往，不難發(fā)現(xiàn)通常類似國際重要會(huì)議或活動(dòng)時(shí)，貨幣當(dāng)局都會(huì)通過人民幣中間價(jià)委婉表達(dá)其“示好”的政策意圖。

　　也許是巧合，隨后幾天，人民幣對(duì)美元中間價(jià)略顯強(qiáng)勢。4月9日，人民幣中間價(jià)重返6.1490。其實(shí)，此位置相較今年最高位的6.0990，貶值0.8%，今年來的即期價(jià)格則貶值3%左右。不過，人民幣匯率自2005年7月匯改以來已升值約35%。

　　在不少人看來，所謂匯率市場化，伴隨而來的必然是人民幣升值的過程。也許即使在較長時(shí)期看人民幣有可能升值，但不排除階段性的調(diào)整。匯改后，人民幣匯率在2012年出現(xiàn)過階段性貶值，現(xiàn)在是二度貶值，更多是“虛晃一招”。

　　事實(shí)也是如此，盡管在“QE退出、美聯(lián)儲(chǔ)或進(jìn)入加息通道、中國經(jīng)濟(jì)減速”等疊加因素背景下——中國經(jīng)濟(jì)正步入一個(gè)人民幣重估的時(shí)代，但市場依然認(rèn)為中長期看人民幣匯率是小幅升值趨勢。某種程度上，人民幣匯率實(shí)現(xiàn)彈性的最大障礙可能是“底線”擔(dān)保。套利者似乎洞悉央行很難從干預(yù)中脫身，因?yàn)樗麄儗?duì)中國保增長的底線深信不疑。只要央行減少干預(yù)，套利交易也許就會(huì)卷土重來。

　　這就像是一場關(guān)乎套利交易與改革布局的博弈與權(quán)衡。

　　博弈的結(jié)果或者可以從海關(guān)數(shù)據(jù)中看出，3月中國對(duì)港臺(tái)出口增速分別降至-43.6%和-23.5%，低于總出口增速。原因在于高基數(shù)、嚴(yán)監(jiān)管和弱匯率。理論上，匯率貶值不是能增強(qiáng)出口競爭力嗎?但對(duì)港臺(tái)卻不能這么理解。人民幣強(qiáng)勢時(shí)，很多套利資金走的是假貿(mào)易單證的路線，如果匯率走弱，境外人民幣通過該通道進(jìn)來套利的動(dòng)力沒有了，所以“出口”也沒有了。換言之，此次較量，教訓(xùn)套利者的央行贏了。但隨之而來的是，“出清”之后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也有點(diǎn)不好看了。

　　中國央行行長周小川4月10日在博鰲論壇上表示，人民幣匯率要逐步退出常態(tài)式外匯干預(yù)，波幅還將擴(kuò)大。表態(tài)之后，4月11日的人民幣中間價(jià)報(bào)6.1495，較前一交易日略升15個(gè)基點(diǎn)。不過，一位美國財(cái)政部高級(jí)官員此前暗示，美國并不完全相信中國政府會(huì)減少對(duì)匯市的干預(yù)。

　　當(dāng)然，我們完全可以不去理會(huì)美國方面對(duì)中國匯率政策的評(píng)頭論足。眾所周知，中美兩國貿(mào)易不平衡的主要原因不在于人民幣匯率，比之更重要的因素諸如中美投資和貿(mào)易的結(jié)構(gòu)不同、中美儲(chǔ)蓄率和消費(fèi)率不同、各國在經(jīng)濟(jì)全球化形成的產(chǎn)業(yè)鏈分工不同、國際貨幣體系的不合理等。但需要考慮的是，我們不能不顧及“底線”思維下的匯率市場化改革何去何從，以及一攬子的金融改革布局與通盤考慮。畢竟人們會(huì)擔(dān)心，持續(xù)走低的人民幣匯率，可能最終會(huì)成為引發(fā)危機(jī)的導(dǎo)火索，擔(dān)心中國發(fā)生金融危機(jī)的投資者想知道，危機(jī)將在何時(shí)、以何種形式到來。

　　不容否認(rèn)的是，中國已乍現(xiàn)“明斯基時(shí)刻”典型特征，即一個(gè)經(jīng)濟(jì)體投機(jī)性融資活動(dòng)與龐式融資活動(dòng)占比較高時(shí)，導(dǎo)致金融體系不穩(wěn)定，會(huì)有從內(nèi)部滋生爆發(fā)金融危機(jī)和陷入漫長去杠桿周期的風(fēng)險(xiǎn)，以資產(chǎn)價(jià)值崩潰為標(biāo)志的時(shí)刻。當(dāng)然，并不能據(jù)此判斷中國已經(jīng)臨近大危機(jī)前夜。但如此背景下，人民幣匯率更要“hold”住。雖然官方多次表態(tài)，人民幣匯率已趨于均衡水平，但沒有人知道真實(shí)的、“市場出清”之后的人民幣匯率價(jià)格到底是多少。