繼去年11月黨的十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》確定“健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”之后，今年的政府工作報(bào)告緊接著將股票發(fā)行注冊制改革列為2014年重點(diǎn)工作。中國證監(jiān)會主席肖鋼也在近日的公開演講中透露出以下信息：“要據(jù)中國的國情，搞中國式的注冊制，推進(jìn)中國證券市場的改革進(jìn)程。”這是進(jìn)一步健全多層次資本市場體系、發(fā)揮證券市場投融資功能、保護(hù)投資者權(quán)益的重要舉措。

　　不過，搞“中國式注冊制”能否從根本上完善“中國式”的證券市場，真正承擔(dān)起有效配置資源、為社會創(chuàng)造、積累與分配財(cái)富，以及作為宏觀經(jīng)濟(jì)的“風(fēng)向標(biāo)”等重任，一直是縈繞在各界人士心頭的疑慮。筆者認(rèn)為，這個問題答案是肯定的。“中國式注冊制”改革必將使“中國式”的證券市場自強(qiáng)自立，邁上正確的發(fā)展軌道，發(fā)揮出正常的功效。這是因?yàn)?，此次改革有別于以往在發(fā)行制度方面的修修補(bǔ)補(bǔ)，也不同于過去一些“猶抱琵琶半遮面”、走一步退半步的準(zhǔn)入制度改革，而是一場從證券市場監(jiān)管者開刀，促成其真正還權(quán)于市場的正本清源的革命。然而，需要指出的是，正是由于此次改革性質(zhì)深刻、影響深遠(yuǎn)，也就決定了它不會是一項(xiàng)畢其功于一役的工作。畢竟，此次改革涉及的主要方面都需要時間來過渡與調(diào)整。比如監(jiān)管者需要時間來適應(yīng)讓位還權(quán)、從臺前退到幕后的角色轉(zhuǎn)換;證券市場也需要時間從幼稚變得成熟，從而有能力承擔(dān)起應(yīng)負(fù)的責(zé)任;投資者同樣需要時間回歸理性，正確區(qū)分與對待證券投資和投機(jī)行為。這些都需要假以時日，不可能一蹴而就。

　　由于特殊的歷史與國情，中國證券市場的建立并不是資產(chǎn)證券化自然演化的結(jié)果，而是出于政府為緩解當(dāng)時國有企業(yè)融資困境的初衷，因此，中國證券市場從建立伊始就帶有一些根本性的痼疾，比如國有股、法人股不參與流通，并且與在外流通的股份同股不同權(quán)、同股不同利等。中國證券市場雖已成長30余年步入了青春期，這些與生俱來的痼疾只有部分被治愈，并且目前問題依然嚴(yán)重：第一，過度包裝。擬上市公司依賴公關(guān)力量，將一些業(yè)績平庸甚至存在隱憂的風(fēng)險資產(chǎn)包裝上市，致使其上市定價嚴(yán)重背離其真實(shí)估值。第二，利益合謀。發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)通過利益合謀，超額募資。第三，權(quán)力尋租。在目前IPO審核制度下，發(fā)行審批委員會的自由裁量權(quán)過大，導(dǎo)致權(quán)力尋租現(xiàn)象嚴(yán)重。第四，新股發(fā)行進(jìn)度行政化(即非市場化)，導(dǎo)致一級市場出現(xiàn)IPO堰塞湖的隱憂，這一現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板市場尤為嚴(yán)重。

　　為清理這些問題，中國證券市場的監(jiān)管層采取了一系列的措施，其中包括非常嚴(yán)厲的“休克療法”，即將股市IPO的閘門關(guān)閉了一年多。然而，IPO開閘后首批上市公司中就出現(xiàn)了“奧賽康”事件——使投資者對于監(jiān)管層與證券市場的信心再次遭受重創(chuàng)。這又一次證明用行政手段強(qiáng)行“壓服”市場的做法，即便其出發(fā)點(diǎn)是好的，執(zhí)行是到位的，最終結(jié)果也只能被證明是“正確地做了事”，而絕非“做了正確的事”。那么，怎樣以“做正確的事”為目的，來“正確地做事”呢?實(shí)際上，此次要推行的“中國式注冊制”改革就開啟了這一問題的答案。注冊制實(shí)質(zhì)上就是市場決定論，是為市場“去行政化”，相信市場的核心機(jī)制能發(fā)揮作用，讓市場參與者自行做出判斷并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任;在此制度下，監(jiān)管者更多地是充當(dāng)制度供應(yīng)方和市場“守夜人”的角色，而非以風(fēng)險背書者和市場干預(yù)者的身份出現(xiàn)。這樣才更為符合市場的發(fā)展規(guī)律，才更有利于資產(chǎn)市場長期健康地成長。這好比要正確引導(dǎo)一個處于青春期的少年，長輩只能以身作則地為他提供符合社會公序良俗的行為規(guī)范，讓他依照規(guī)范自行進(jìn)行判斷，在必要的時候指出他的偏差，行為的后果由行為人自己承擔(dān);而不是以長輩的身份對外界承諾他會是一個好孩子，接著在他的行為出現(xiàn)偏差時代行其事，最后在事情不可收拾時卻撒手不管。只有這樣，才能將一個懵懂少年培養(yǎng)成為自立自強(qiáng)的有為青年。

　　筆者認(rèn)為，“中國式注冊制”改革要真正達(dá)到上述目的還有較長的一段路要走，并且需要監(jiān)管層與其他政策制定者運(yùn)用高超的智慧與精準(zhǔn)的技術(shù)做好以下幾個方面的工作：第一，建立和完善讓上市公司“講真話”的制度。即要加強(qiáng)以監(jiān)管信息披露為核心的制度建設(shè)。這是整個注冊制改革的核心，因?yàn)橹挥凶屔鲜泄?ldquo;講真話”，投資者和市場才有判斷上市公司真實(shí)價值的基礎(chǔ)，才有信心自主做出判斷，從而為真正“還權(quán)于市場”做出鋪墊。因此，監(jiān)管者要以投資者需求為導(dǎo)向，聯(lián)合其他政策制定者，制定出一整套能對上市公司信息披露的準(zhǔn)確性、全面性進(jìn)行審核的制度和配套措施。第二，監(jiān)管層要盡快適應(yīng)角色的調(diào)整。監(jiān)管者要從公司上市資格的審核者轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄拘畔⑴兜膶徍苏摺１O(jiān)管的重心也應(yīng)從對IPO的事前監(jiān)管移向?qū)Χ壥袌錾侠眯畔⑦M(jìn)行證券犯罪的事后監(jiān)管。第三，培育證券市場自己的“免疫力”。這種“免疫力”主要依賴于市場上健康的做空力量.主要應(yīng)搞好中小投資者的教育工作，讓健康的投資理念、審慎投資與買者自負(fù)原則真正深入人心，徹底消除中小投資者對于政府救市托底的幻想。