6月份，PTA走勢(shì)徘徊不前。1009合約在瀕臨7000點(diǎn)關(guān)口時(shí)轉(zhuǎn)身反彈，卻又受阻于20日均線，這讓投資者猶豫不決。

　　展望未來(lái)幾周，對(duì)于PTA主力合約能否在7000點(diǎn)關(guān)口企穩(wěn)，筆者保持謹(jǐn)慎態(tài)度，需求趨弱是PTA難以擺脫目前困境的最大原因。

　　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程放緩

　　2010年全球經(jīng)濟(jì)整體上延續(xù)了2009年回升向好的態(tài)勢(shì)，但復(fù)蘇進(jìn)程充滿波折，歐洲債務(wù)危機(jī)、銀行系統(tǒng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心不足、失業(yè)率居高不下以及貿(mào)易保護(hù)主義等因素令市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程減緩。市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期依然存在，但顯然沒有年初時(shí)那樣強(qiáng)烈。針對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)，近期歐元區(qū)國(guó)家及國(guó)際貨幣基金組織采取了一系列救助措施，但由于只是短期的應(yīng)急措施，并不能從根本上解決問(wèn)題。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的可能性越來(lái)越大，避險(xiǎn)需求將繼續(xù)帶動(dòng)黃金和美元上升，大宗商品價(jià)格繼續(xù)承壓。

　　生產(chǎn)利潤(rùn)空間依然偏大

　　夏季用油高峰帶來(lái)的季節(jié)性支撐提振了原油需求，墨西哥灣漏油事件也會(huì)推升原油開采成本并減少原油日產(chǎn)量，但美元走勢(shì)總體上依然堅(jiān)挺，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速減緩的憂慮也在一定程度上抵消了上述因素的支撐。第三季度，國(guó)際油價(jià)有可能反彈到85―95美元/桶，油價(jià)的季節(jié)性反彈會(huì)使石腦油和PX價(jià)格獲得暫時(shí)支撐，但對(duì)PTA價(jià)格并不會(huì)有太大的提振作用。每噸千元的生產(chǎn)利潤(rùn)是造成成本傳導(dǎo)中斷的最主要原因，按照6月17日PX的CFR中國(guó)/臺(tái)灣LC30―45天現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，PTA生產(chǎn)成本在6050元/噸左右，當(dāng)天的中纖PTA價(jià)格指數(shù)為7100元/噸，每噸生產(chǎn)利潤(rùn)依然保持在千元之上。在原油→石腦油→PX→PTA→服裝紡織的產(chǎn)業(yè)鏈條上，過(guò)大的PTA生產(chǎn)利潤(rùn)空間減弱了上游成本對(duì)PTA價(jià)格的支撐作用，限制了PTA的上漲空間。

　　2008―2010年P(guān)TA生產(chǎn)盈虧變化

　　PTA供應(yīng)壓力尚未緩解

　　偏高的正現(xiàn)金流給PTA生產(chǎn)商帶來(lái)了生產(chǎn)積極性，4月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)PTA裝置運(yùn)行負(fù)荷一直高居90%左右。面對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)形勢(shì)，PTA現(xiàn)貨商的套保熱情很高，這可以從鄭商所PTA庫(kù)存量變化得到印證。自3月下旬以來(lái)，PTA倉(cāng)單數(shù)量與有效預(yù)報(bào)總和一直保持在3萬(wàn)張以上，與去年同期不到5000張的倉(cāng)單數(shù)量相比簡(jiǎn)直是天壤之別。高位期貨庫(kù)存以及高漲的PTA生產(chǎn)熱情將使PTA供應(yīng)壓力難以得到有效緩解，除非PTA價(jià)格大幅下挫促使PTA企業(yè)聯(lián)合停車檢修。另外，根據(jù)鄭商所對(duì)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單有效期的規(guī)定，9月第12個(gè)交易日(不含該日)之前注冊(cè)的PTA標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，在該月第15個(gè)交易日(含該日)之前全部注銷，這勢(shì)必會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定程度的心理壓力。

　　需求趨弱是PTA難以擺脫目前困境的最大原因

　　從需求淡旺季、紡織品出口、棉花價(jià)格等角度考慮，筆者對(duì)未來(lái)幾個(gè)月的PTA需求持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　步入6月，紡織品就進(jìn)入季節(jié)性需求淡季。盡管當(dāng)前聚酯產(chǎn)品毛利良好，聚酯裝置開工率仍維持在80%的水平，但江浙地區(qū)的織機(jī)開工率已從4月末的80%下滑到當(dāng)前的70%。另外，為節(jié)能減排限電，7―9月將有大批化纖紡織企業(yè)面臨減產(chǎn)。下游需求的下滑勢(shì)必會(huì)向上游反饋，PTA需求將因季節(jié)性需求下滑而受到抑制。

　　今年5月我國(guó)紡織服裝出口數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，但面對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)、人民幣升值、勞動(dòng)力成本上升、東南亞等國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)，后期出口有可能放緩。從當(dāng)前數(shù)據(jù)看，歐盟仍占據(jù)我國(guó)紡織服裝出口市場(chǎng)20.16%的份額，由于歐洲經(jīng)濟(jì)前景不明朗，歐洲債務(wù)危機(jī)并未完全消除，下半年我國(guó)紡織服裝對(duì)歐出口將有可能放緩。6月19日中國(guó)人民銀行新聞發(fā)言人表示，“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”，人民幣匯率改革在內(nèi)外壓力下有可能啟動(dòng)，紡織服裝出口被蒙上一層陰影。同時(shí)，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本正在明顯上升，這將迫使一些紡織業(yè)訂單轉(zhuǎn)向東盟、拉美等新興市場(chǎng)，我國(guó)的紡織業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在逐步下降。

　　棉花的價(jià)格走勢(shì)對(duì)PTA需求的影響同樣不可忽視。受供給緊張影響，前期棉花價(jià)格走勢(shì)堅(jiān)挺。6月18日，中棉CC index 328指數(shù)為17926元/噸，較5月4日上漲1463元/噸。目前滌短與棉花的價(jià)差已從5913元/噸升至8316元/噸左右，從兩者的替代關(guān)系看，滌短優(yōu)勢(shì)較為明顯，這種不斷拉大的價(jià)差增加了市場(chǎng)對(duì)滌短的需求，從而給PTA帶來(lái)價(jià)格支撐。然而，對(duì)紡織服裝出口放緩、國(guó)儲(chǔ)拋棉等因素的擔(dān)憂正在動(dòng)搖棉花牛市根基，棉市有可能走軟，這預(yù)示著棉花價(jià)格難以繼續(xù)對(duì)滌短、PTA形成價(jià)格支撐。

　　“買FU拋PTA”組合可繼續(xù)持有

　　謹(jǐn)慎的投資者可能對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境感到無(wú)所適從，價(jià)差操作或許是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。作為兩個(gè)主要的石化類期貨品種――燃料油與PTA的相關(guān)性和流動(dòng)性可以滿足進(jìn)行價(jià)差交易的要求，近年來(lái)關(guān)于PTA與FU之間的價(jià)差交易研究和實(shí)踐不少，市場(chǎng)已經(jīng)逐步接受了這種操作手法。價(jià)格是基本供求關(guān)系的直接體現(xiàn)，而價(jià)差則是各品種基本面強(qiáng)弱的直接反映，因此，價(jià)差背后實(shí)際上隱含的是各品種基本面的未來(lái)狀況。就PTA和燃料油而言，成本同源性、PTA生產(chǎn)利潤(rùn)偏高以及PTA需求趨弱造就了當(dāng)前進(jìn)行“買FU拋PTA”操作的基礎(chǔ)。

　　從PTA1009與FU1009的比值、價(jià)差走勢(shì)圖可以看出，兩者的價(jià)差在4月初開始持續(xù)走弱。4月1日，PTA1009與FU1009的比值、價(jià)差分別為1.81和3859點(diǎn)，截至6月18日，上述數(shù)值分別下降到1.67和2936點(diǎn)，目前上述數(shù)值仍處在下降通道中，“買FU拋PTA”組合仍可繼續(xù)持有。這一操作將使我們擺脫原油振蕩帶來(lái)的投資困擾，同時(shí)獲取價(jià)差變化收益。未來(lái)的獲利最有可能在7―8月實(shí)現(xiàn)，此時(shí)PTA秋季需求旺季仍未展開，而原油需求旺季仍在延續(xù)。

　　PTA1009與FU1009的比值、價(jià)差走勢(shì)圖{page_break}

　　綜上所述，PTA生產(chǎn)利潤(rùn)明顯偏高，且市場(chǎng)對(duì)政策緊縮以及外貿(mào)形勢(shì)的擔(dān)憂情緒持續(xù)，20日均線給PTA帶來(lái)了明顯壓力，如果原油價(jià)格不出現(xiàn)大幅上漲，PTA仍將以偏弱行情為主。操作上，建議投資者以逢高放空為主，“買FU1009拋PTA1009”組合可謹(jǐn)慎持有