上周PTA主力合約TA1009下探6900點支撐位未果后強勢反抽并延續(xù)漲勢，走出一波反彈行情。我們認為，此波行情反彈空間有限，后期不宜過分樂觀。

　　全球經(jīng)濟增速放緩跡象日益明顯，投資者對后市信心不足

　　從5月份開始，中美兩國自年初以來一直表現(xiàn)上佳的經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，兩國的經(jīng)濟增速均出現(xiàn)不同程度的放緩跡象。

　　美國經(jīng)濟復(fù)蘇速度的放緩在5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中初現(xiàn)端倪，并被6月數(shù)據(jù)進一步證實。5月、6月份PMI指標連續(xù)回落，失業(yè)率持續(xù)高位，就業(yè)人口增量由正轉(zhuǎn)負;房屋開工率等房地產(chǎn)數(shù)據(jù)也紛紛下滑，6月新屋開工量更是降至2009年10月以來的最低水平。針對疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲在6月23日的議息會議聲明中公開承認了美國經(jīng)濟復(fù)蘇放緩的跡象屬實;隨后又在7月中旬將2010年美國GDP的增長預(yù)期下調(diào)至3.0%-3.5%，將2010年失業(yè)率預(yù)期小幅上調(diào)到9.2%-9.5%，并稱疲軟的就業(yè)市場將抑制經(jīng)濟增速。美聯(lián)儲主席伯南克用 “異常不明朗”等字眼描述了美國未來的經(jīng)濟形勢。

　　在美國經(jīng)濟增速放緩跡象日益明顯的同時，中國的經(jīng)濟形勢也不容樂觀。從5月開始，包括工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、PMI、發(fā)電量、信貸投放量、新增貸款數(shù)量在內(nèi)的多項經(jīng)濟指標都不同程度出現(xiàn)回落;樓市調(diào)控政策對作為支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)行業(yè)的影響，也在5月份出現(xiàn)下滑的70個大中城市房屋銷售價格增速及銷售金額中體現(xiàn)出來。隨后的中國6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步坐實了中國經(jīng)濟增速放緩的觀點。6月份工業(yè)增加值、1-6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速分別比5月及1-5月數(shù)據(jù)下降2.8和0.4個百分點;6月PMI較5月回落1.8個百分點，發(fā)電量增幅也明顯回落。6月貨幣信貸指標M1、M2增速分別較上月降低5.3%和2.5%。房市政策的影響繼續(xù)加大，全國70個大中城市房屋銷售價格由正增長轉(zhuǎn)為環(huán)比下降0.1%。接連兩月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落顯示，中國經(jīng)濟下半年增速放緩恐難回避。

　　中美經(jīng)濟復(fù)蘇步伐的放緩，將會對全球經(jīng)濟復(fù)蘇產(chǎn)生重要影響。對于中國下半年的經(jīng)濟形勢，我們認為，在外部經(jīng)濟環(huán)境的沖擊，以及國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩與通脹壓力并存的局面下，下半年國內(nèi)經(jīng)濟增速將繼續(xù)回調(diào)，進而影響包括PTA在內(nèi)的多種工業(yè)品的需求。

　　外需下降、人民幣升值雙重壓力影響紡織出口，抑制PTA需求

　　今年1—6月，紡織服裝行業(yè)出口持續(xù)回暖。然而，外需下降、人民幣升值等諸多不利因素或?qū)⑹瓜掳肽瓿隹诟咚僭鲩L難以持續(xù)。

　　中國最主要的兩個貿(mào)易伙伴中，美國正面臨持續(xù)高失業(yè)率及經(jīng)濟刺激政策效果逐步減弱的局面，而歐盟國家則因深陷債務(wù)泥潭而不得不推行財政緊縮計劃，極大地制約了歐盟消費增速。上述歐美國家經(jīng)濟增速放緩的影響之一即是需求縮減，進而影響我國的出口貿(mào)易。從近期國內(nèi)紡織企業(yè)的出口訂單情況看，歐洲市場客戶明顯減少，而美國市場盡管仍在下單，但仍以短單、急單為主，且出價大多被壓到極低水平，令出口商們難以忍受。

　　中國央行近期公布的人民幣匯率政策推動了人民幣在短時間內(nèi)的快速升值。而國內(nèi)紡織服裝行業(yè)由于對外依存度較高，同時缺乏議價能力，受人民幣匯率變化的影響較大。如果人民幣升值，將會給紡織服裝行業(yè)的出口帶來負面影響，進一步壓縮出口企業(yè)的利潤空間，削弱整個行業(yè)的競爭力，并將加速國外訂單向印度、孟加拉、越南等低成本國家轉(zhuǎn)移的進程。

　　基于上述不確定因素，我們認為，下半年中國出口的高速增長恐難以持續(xù)。如出口數(shù)據(jù)回落，將在一定程度上抑制對PTA的需求。

　　PX價格繼續(xù)回落，不能對PTA形成有效成本支撐

　　PTA的直接上游對二甲苯(PX)目前全球產(chǎn)能已經(jīng)超過3000萬噸/年，預(yù)計到2011年年產(chǎn)能將超過4000萬噸。2009年亞洲PX新增產(chǎn)能將在2010年陸續(xù)釋放;國內(nèi)還有一批在建和規(guī)劃中的大型一體化石化裝置，這些裝置在未來幾年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，將會使國內(nèi)PX產(chǎn)能繼續(xù)被動擴容。因此，PX的供應(yīng)總量在下半年還將持續(xù)增加，而未來三到五年內(nèi)，國內(nèi)外PX市場的競爭將白熱化，PX價格大幅上行的難度較大。目前業(yè)內(nèi)許多主流廠商預(yù)測，三季度末，PX或?qū)⑾碌?00美元/噸。如果后市PX價格繼續(xù)回落，則不能對PTA形成有效的成本支撐。

　　PTA工廠開工率高企，進口量增加，供應(yīng)總量與庫存雙增長

　　受PTA加工環(huán)節(jié)的高利潤驅(qū)使，上半年國內(nèi)PTA產(chǎn)業(yè)的開工熱情始終高漲，工廠開工率由年初的70%直漲至目前的90%以上，并有延續(xù)下去的趨勢。高開工率致使上半年國內(nèi)PTA產(chǎn)量整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，5月產(chǎn)量增幅更是超過20%，達到126.9萬噸。1-5月累計PTA產(chǎn)量已達537.67萬噸。

　　上半年P(guān)TA的進口量呈穩(wěn)中小幅增加局面。雖然5月進口量受國內(nèi)產(chǎn)量大增及現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌等因素的影響出現(xiàn)明顯下降，但6月份進口量又增長了近1萬噸，達到46.7萬噸。{page_break}

　　2010年上半年，PTA國內(nèi)供應(yīng)總量(產(chǎn)量+進口量)呈逐月增長態(tài)勢(剔除2月春節(jié)因素)。1-5月供應(yīng)量累計達1100萬噸以上。其中5月供應(yīng)總量達172.6萬噸，相對國內(nèi)每月140萬噸左右的消費量而言，供應(yīng)方面過剩約20萬-30萬噸。而目前PTA產(chǎn)量的增長勢頭仍沒有減緩跡象，進口量又呈增加態(tài)勢，預(yù)計下半年國內(nèi)PTA的供應(yīng)總量仍將呈現(xiàn)增長局面，供應(yīng)壓力會繼續(xù)加大，進而壓低PTA價格，擠壓利潤空間。

　　上半年國內(nèi)PTA庫存維持在高位，到6月下旬，社會庫存已經(jīng)接近120萬噸水平。由于PTA倉單即將在9月第15個交易日之前全部注銷，屆時，超過19萬噸的交易所庫存中的大部分可能會流向現(xiàn)貨市場，進而給供應(yīng)已經(jīng)十分充裕的現(xiàn)貨市場增加新的壓力。

　　綜上所述，我們預(yù)計，后市全球經(jīng)濟增速放緩、紡織服裝出口增速回落、PTA供應(yīng)壓力持續(xù)增加、庫存積壓日益嚴重等利空因素或稍占上風(fēng)，PTA整體走勢恐轉(zhuǎn)弱。此輪反彈行情空間有限，大幅走高不可期。