高庫存夢魘

　　從今年中報來看，各品牌服裝企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均低于去年同期水平(見表1)，尤其是時尚休閑品牌美邦服飾。2011年上半年公司實現(xiàn)凈利潤3.76億元，同比大增833.06%，成為服裝板塊的增長冠軍。但細細品味美邦中報，卻發(fā)現(xiàn)公司今年存貨明顯增加，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)遠高于行業(yè)平均水平和去年同期水平。記者查閱中報發(fā)現(xiàn)，公司去年同期存貨金額為9.03億，而今年顯示為28.89億，同比大幅增長222%，更具諷刺意味的是，報告期內(nèi)公司凈資產(chǎn)僅為32億，存貨就占了同期凈資產(chǎn)的90%。

　　“美邦存貨問題已達到非常嚴(yán)重的境況。”一些分析師紛紛表示擔(dān)心。湘財證券表示，去年公司冬裝激進備貨導(dǎo)致存貨高企，高達25億。即將進入冬裝銷售旺季，公司今年通過開折扣店消化存貨，但是給折扣店加盟商的折扣率為3~3.5折，遠低于正常貨品的5.5~6折，因此盡管中報各項業(yè)務(wù)保持了47%的高毛利，但是下半年毛利率有向下的壓力。

　　屬于品牌男裝的凱撒股份，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也遠高于行業(yè)平均水平。有分析人士指出，這是由于公司購店與開店時間不同步，再加上部分門店進入重新裝修期，導(dǎo)致了庫存占銷售收入比重大幅攀升。凱撒股份中報顯示，庫存商品較2010年年末增加約1392萬，主要是為下半年廣州凱撒新開約28家專柜鋪貨做準(zhǔn)備。公司相關(guān)人員稱，“庫存將根據(jù)積壓時間的長短打折促銷，主要通過奧特萊斯或者特賣會進行處理，”

　　而女鞋公司星期六上市以來，高存貨一直抑制股價表現(xiàn)，中報該公司存貨更是創(chuàng)下新高，達到7.18億元，較一季度增加了6900萬元，這主要是公司銷售策略上的失誤以及新店備貨等原因造成的。海通證券表示，管理層希望上市后繼續(xù)保持較高的增長速度，采取了多推貨的銷售策略，但2009年公司新開門店較少，造成渠道庫存很高。

　　存貨風(fēng)險也看手中“余糧”

　　整體而言，品牌服裝的存貨管理情況不如去年，但存貨周轉(zhuǎn)慢的公司不一定就面臨著較大風(fēng)險。《紅周刊》記者選取了存貨周轉(zhuǎn)率、存貨/流動資產(chǎn)以及期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額這三個指標(biāo)來測評存貨風(fēng)險的大小，篩選出部分存貨風(fēng)險較高的公司。

　　從統(tǒng)計結(jié)果看，美邦服飾的存貨/流動資產(chǎn)比值僅次于紅豆股份和雅戈爾，但這兩家公司定位于多元化發(fā)展，不具有可比性而被剔除，因此美邦的存貨/流動資產(chǎn)位居行業(yè)首位。不過綜合來看，美邦的風(fēng)險程度并未處于行業(yè)前列，這主要歸功其手中的“余糧”——現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額達到7億多，在行業(yè)中排名靠前，因此風(fēng)險目前還算可控。同樣，星期六的存貨/流動資產(chǎn)比值較大，且存貨周轉(zhuǎn)率位居倒數(shù)，但也由于其現(xiàn)金較為充裕，風(fēng)險有待進一步觀察。

　　針對品牌服裝，記者分別做出了兩組數(shù)據(jù)(表2)，一組數(shù)據(jù)定義為存貨風(fēng)險較大的公司——存貨占流動資產(chǎn)比重大、存貨周轉(zhuǎn)率不高、企業(yè)口袋里的現(xiàn)金很少。因為庫存過高會增加對資金和空間資源的占用，企業(yè)賬面現(xiàn)金流減少，經(jīng)營風(fēng)險增加，如果本身的現(xiàn)金余額再不足，那么一旦存貨消化出現(xiàn)問題，企業(yè)將岌岌可危;另一組數(shù)據(jù)則定義為存貨風(fēng)險較小的公司——存貨占流動資產(chǎn)比重小、存貨周轉(zhuǎn)率較高、企業(yè)口袋里的現(xiàn)金很充裕，那么存貨對于這類公司的經(jīng)營將不會構(gòu)成太大的負面影響。

　　經(jīng)過三項指標(biāo)綜合來看，搜于特、森馬服飾脫穎而出，存貨風(fēng)險最小。不過這與他們的擴張模式——以特許加盟為主有著直接關(guān)系，更多的風(fēng)險體現(xiàn)在應(yīng)收賬款上。雖然加盟店與直營店模式并無優(yōu)劣之分，但美邦策略過于激進，遇到的問題就是要消化庫存壓力，而森馬策略比較保守，沒有太多的庫存問題。同屬青春休閑服飾品牌的搜于特未來擴張也以加盟為主。截至2010年12月31日，搜于特已有店鋪1166家，其中加盟店占89%，且8成以上的店鋪分布在三、四線城市。雖然搜于特終端覆蓋尚無法與美邦抗衡，但其存貨負擔(dān)卻較美邦輕松不少。