終端消費下滑初現(xiàn)，品牌服裝公司運營風險較高，值得謹慎。我們認為，未來半年宏觀經(jīng)濟背景不佳，品牌服裝作為可選性較強的消費品，其終端銷售的彈性較大，因此預計未來品牌服裝終端消費增速將出現(xiàn)較為明顯下滑。從近期的行業(yè)、公司數(shù)據(jù)來看，終端下滑趨勢已初步形成，預計未來半年將有進一步的下滑。目前上市公司的運營風險普遍較大，應收賬款、存貨等方面較去年同期均有明顯惡化，渠道存貨較多，而2012年初夏訂貨會增長普遍價高，因此預計未來半年加盟商的存貨還將進一步增加，較高的運營風險未來將會放大終端消費下滑帶來的影響。

　　三條邏輯篩選熊市中的投資標的。我們認為明年具有較高成長預期的公司在未來估值切換中將具有相對較高的空間，目前運營風險相對較小的公司抵御成長的希努爾。

　　紡織服裝制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出趨勢確立，未來難現(xiàn)投資機會。隨著我國勞動力近年來的大幅提升，以及人民幣匯率的不斷升值，紡織服裝制造產(chǎn)業(yè)在出口方面的成本優(yōu)勢已經(jīng)消失殆盡。從今年開始，主要紡織服裝進口國美國、日本等已經(jīng)開始減少了從中國進口的份額，這意味著紡織服裝制造產(chǎn)業(yè)逐步轉(zhuǎn)出的趨勢已經(jīng)確立，預計未來較長時期內(nèi)難現(xiàn)行業(yè)性的投資機會。

　　具有較強技術優(yōu)勢并且規(guī)模不大的紡織制造公司值得關注。從目前的紡織服裝產(chǎn)業(yè)政策導向來看，技術創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保是主旋律。從歐洲的紡織制造業(yè)轉(zhuǎn)移經(jīng)驗來看，存活下來的都是技術優(yōu)勢極強且規(guī)模相對較小的企業(yè)。我們的研究認為，目前紡織服裝制造業(yè)所處的困境主要來自于技術、影響這兩方面的資源缺口，我們認為突破技術資源缺口對于制造企業(yè)相對更為可行。基于以上觀點，我們認為具有較強技術“護城河”的山東如意、偉星股份、潯興股份值得關注。

　　風險提示：終端消費下滑超預期;外部需求下滑超預期。