青少年休閑服行業(yè)當(dāng)前競爭日趨激烈，一二線城市高端市場受到加速進(jìn)入中國市場的Zara、H&M、Uniqlo等國際快時尚品牌的沖擊，中低端市場受到網(wǎng)購及價格更低的區(qū)域性品牌的沖擊。童裝行業(yè)競爭程度尚不如青少年休閑裝激烈，雖然其他休閑和服裝品牌也在積極進(jìn)入童裝市場，但是巴拉巴拉的市場占有率和渠道規(guī)模優(yōu)勢較為明顯。2011年森馬休閑服銷售增長趨于平穩(wěn)，加盟商手中庫存也較多，這在女裝品種上表現(xiàn)更明顯。但童裝銷售增速依然強(qiáng)勁，業(yè)務(wù)收入增速近40%，渠道拓展700多家，總門店約3200家。未來幾年，森馬的目標(biāo)是將童裝的占比由現(xiàn)在的約1/4提高到1/3-1/2。

　　國金證券研究員張斌指出，跑量為主的中低端休閑服的目標(biāo)消費(fèi)群價格敏感性高，在通脹背景下提價能力有限，目前受到成本上升、消費(fèi)增速放緩的沖擊最為明顯。前期因成本上漲推高產(chǎn)品價格，未來消費(fèi)增速將呈現(xiàn)出緩慢震蕩下滑趨勢。目前，森馬已由“渠道驅(qū)動業(yè)績”向“產(chǎn)品驅(qū)動、零售能力驅(qū)動”過渡，未來將進(jìn)入“外延式”擴(kuò)張向“內(nèi)生性”增長調(diào)整的階段，預(yù)計(jì)休閑服未來增速相對平穩(wěn)，收入增速略高于行業(yè)整體的增長水平,但調(diào)整節(jié)奏及效果有待觀察。

　　張斌認(rèn)為，童裝市場目前處于5年前的休閑服發(fā)展階段，童裝行業(yè)處于快速發(fā)展期。巴拉巴拉童裝競爭優(yōu)勢突出，定位中高端，具備一定的提價能力，且童裝贏利水平較高，應(yīng)對成本上漲的彈性較大，消費(fèi)增速下滑對業(yè)績影響相對較小?？紤]到童裝業(yè)務(wù)基數(shù)較低，先發(fā)優(yōu)勢明顯，未來增速將快于森馬整體增速，童裝業(yè)務(wù)增速有望拉動公司整體業(yè)績增速。綜合來看，預(yù)計(jì)2011-2013年凈利潤分別為12.08億元、14.61億元和17.24億元，EPS分別為1.804元、2.180元和2.573元，分別同比增長20.76%、20.86%和18.04%。給予2011年23倍PE，給予“買入”評級。

　　中金公司研究員郭海燕指出，2011年公司休閑服收入增速約為20%，比2010年顯著下降;童裝仍保持較高的收入增速，約為40%。2012年公司首要目標(biāo)是提升產(chǎn)品，其次是品牌宣傳和保持渠道擴(kuò)張速度。服裝消費(fèi)需求在不斷升級和細(xì)分，青少年對休閑裝的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、時尚度要求更高。森馬原有的粗略的產(chǎn)品系列劃分和較慢的貨品更新速度越來越不能滿足需求，計(jì)劃在2012年以有別于傳統(tǒng)訂貨會形式推出產(chǎn)品周期更短的時尚款女裝。小幅下調(diào)贏利預(yù)測，預(yù)計(jì)2012-2013年EPS分別為2.24、2.79元。維持“審慎推薦”評級。