進(jìn)入8月以來(lái)，棉花期貨主力1401合約價(jià)格在19800元/噸左右振蕩運(yùn)行，期間在8月26日由于程序化止損盤使交易價(jià)格觸及20500元/噸后迅速回落，除此之外再無(wú)較大波動(dòng)。消息真空依舊籠罩棉花市場(chǎng)，整個(gè)8月棉花期貨市場(chǎng)處于幾個(gè)習(xí)慣性的因素影響之下，棉花期貨價(jià)格持續(xù)振蕩，截至8月30日，棉花期貨主力1401合約價(jià)格為19860元/噸。

　　后期棉花或仍將延續(xù)區(qū)間振蕩，須密切關(guān)注新年度我國(guó)棉花收儲(chǔ)政策的細(xì)則。9月中旬新的棉花年度到來(lái)，若延續(xù)與2012年相同的模式，則預(yù)計(jì)后期在高價(jià)收儲(chǔ)及市場(chǎng)資源逐漸趨緊的格局下，市場(chǎng)棉價(jià)將小幅抬升。因此預(yù)計(jì)9月的棉價(jià)仍將延續(xù)區(qū)間運(yùn)行的格局，短線操作上建議高拋低吸;中長(zhǎng)期考慮到新年度棉花收儲(chǔ)政策的支撐，建議1401合約可在19600～19700元/噸附近布局多單。

　　進(jìn)入8月以后，受到冬裝備貨需求提振，PTA期貨主力合約價(jià)格展開(kāi)小幅反彈，上沖至8100元/噸后受阻回調(diào)?；卣{(diào)深度較大，價(jià)格一直到8月22日的月內(nèi)最低點(diǎn)7826元/噸后止跌。之后PTA期貨價(jià)格受敘利亞局勢(shì)影響開(kāi)始月內(nèi)第二次消息推動(dòng)型的反彈，最高價(jià)格上沖至8230元/噸后漸漸平穩(wěn)。截至8月30日，PTA期貨主力1401合約價(jià)格為8028元/噸。

　　整個(gè)8月，PTA期貨價(jià)格受到冬裝備貨和敘利亞局勢(shì)的影響展開(kāi)兩撥反彈行情。隨著消息逐漸被消化，其價(jià)格又開(kāi)始回落，但其價(jià)格在近兩個(gè)月走出振蕩上行的趨勢(shì)沒(méi)有被破壞，預(yù)計(jì)后期價(jià)格繼續(xù)維持振蕩上行趨勢(shì)。

　　9月，隨著國(guó)內(nèi)PX進(jìn)口量下降和市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期加強(qiáng)，PX價(jià)格有望穩(wěn)中有升，這將為PTA提供一定的成本支撐，使PTA價(jià)格重心有所上移。另一方面，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性將影響PTA價(jià)格走勢(shì)。目前原油期貨價(jià)格上漲乏力，這可能在短時(shí)間內(nèi)限制PTA的上漲。

　　綜上所述，我們認(rèn)為8月份PTA的基本面呈現(xiàn)偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，但是隨著9月中旬之后原油和PTA的消費(fèi)可能會(huì)轉(zhuǎn)淡，預(yù)計(jì)9月份PTA可能會(huì)呈現(xiàn)沖高回落的行情，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間大致在7700元/噸～8100元/噸之間。

　　棉花期貨

　　直補(bǔ)政策消息提前炒作

　　新年度初期供給不缺乏

　　★核心判斷：在8月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告利多的提振下，美棉連續(xù)兩周上揚(yáng)。而隨后因印度棉花的產(chǎn)量預(yù)估高于市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)對(duì)前期持續(xù)上漲的回調(diào)修正，美棉主力僅用3個(gè)工作日就吞掉了前期兩周的漲幅。國(guó)內(nèi)鄭棉主力1401合約一直不溫不火，維持19800元/噸的中軸上下波動(dòng)，后期仍將維持振蕩偏弱格局，短線操作上建議高拋低吸;中長(zhǎng)期考慮到新年度棉花收儲(chǔ)政策的支撐，建議1401合約可在19600～19700元/噸附近布局多單。

　　新年度全球棉花總產(chǎn)調(diào)減35.5萬(wàn)噸

　　2041.5萬(wàn)噸期末庫(kù)存創(chuàng)18年來(lái)峰值

　　據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)8月份全球棉花供需預(yù)測(cè)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2013/2014年度全球棉花總產(chǎn)2534萬(wàn)噸，較上月縮減了35.5萬(wàn)噸，其中大幅調(diào)減了中國(guó)棉花的產(chǎn)量達(dá)21.8萬(wàn)噸，微減了9.7萬(wàn)噸的美棉總產(chǎn);而受全球整體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)氛圍不佳的持續(xù)影響，全球棉花消費(fèi)總量2391.8萬(wàn)噸，較上月僅微增了1.3萬(wàn)噸。

　　本月USDA棉花供需報(bào)告中棉花產(chǎn)量預(yù)期調(diào)減，對(duì)美棉市場(chǎng)起到短暫提振作用。從期貨盤面可見(jiàn)報(bào)告出臺(tái)前后，美棉12月合約持續(xù)兩周漲勢(shì)，但畢竟利多因素仍需時(shí)間佐證，且新年度全球棉花依舊是供給寬松格局，因此上行空間有限，反彈阻力位在95美分/磅一帶。CFTC持倉(cāng)也印證了市場(chǎng)謹(jǐn)慎看多的態(tài)度。截至8月20日，基金在棉花期貨上的凈多持倉(cāng)為78955手，基金凈多頭率為48.16%。

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　　綜合全球棉花的年度供需數(shù)據(jù)可見(jiàn)，新年度全球棉花的供需缺口較2012/2013年度縮減了154.8萬(wàn)噸，供給過(guò)剩的量收窄到了142.2萬(wàn)噸。此外可見(jiàn)，全球棉花供需過(guò)剩的量已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)年度持續(xù)收緊，然而新年度全球棉花2041.5萬(wàn)噸的期末庫(kù)存，創(chuàng)出近18年來(lái)的歷史性峰值，高庫(kù)存的壓制使得新年度的棉花價(jià)格難漲易跌，即新年度全球棉花的供需寬松格局延續(xù)，棉價(jià)承壓上行艱難。

　　1268.4萬(wàn)噸國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存遠(yuǎn)超年度消費(fèi)

　　新舊棉接軌期間我國(guó)棉花供給完全充足

　　8月美國(guó)農(nóng)業(yè)部棉花供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2013/2014年度中國(guó)棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為718.5萬(wàn)噸，相比2012/2013年度減少43.5萬(wàn)噸;消費(fèi)783.8萬(wàn)噸，保持不變;進(jìn)口量239.5萬(wàn)噸，調(diào)減203.1萬(wàn)噸;期末庫(kù)存1268.4萬(wàn)噸，調(diào)增142.5萬(wàn)噸;庫(kù)存消費(fèi)比161.62%。

　　僅從以上數(shù)據(jù)可見(jiàn)，新年度我國(guó)棉花的供需格局與全球的極為類似，都是供需缺口收窄，但是期末庫(kù)存高企的格局。而1268.4萬(wàn)噸的期末庫(kù)存量已經(jīng)遠(yuǎn)超越棉花一個(gè)年度的消費(fèi)量，在此高額的庫(kù)存壓力下，預(yù)計(jì)新年度我國(guó)棉花價(jià)格很難出現(xiàn)上漲的大行情。

　　據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至7月底我國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存168萬(wàn)噸，較上月調(diào)增30萬(wàn)噸，足夠八九月份用棉消耗。其中截至7月底紡織企業(yè)在庫(kù)棉花庫(kù)存量就103.79萬(wàn)噸，可支配的棉花庫(kù)存152.19萬(wàn)噸?？梢?jiàn)在新舊棉接軌期間，我國(guó)棉花的供給完全充足，也就是說(shuō)不存在新年度初因新棉上市緩慢等因素造就的棉花供給緊缺問(wèn)題。

　　棉花收儲(chǔ)政策囊括全球62%庫(kù)存占比

　　價(jià)格趨勢(shì)變動(dòng)主動(dòng)權(quán)將移交中國(guó)手中

　　本年度因?yàn)槲覈?guó)棉花收儲(chǔ)政策的實(shí)施，使得市場(chǎng)棉花的供給來(lái)源變得非常直接和明朗，即2013年我國(guó)紡企用棉的來(lái)源只能鎖定在國(guó)家的拋儲(chǔ)棉和進(jìn)口棉兩方面。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，1～7月國(guó)家累計(jì)拋儲(chǔ)成交棉花372萬(wàn)噸;1～6月累計(jì)進(jìn)口量210萬(wàn)噸，月均35萬(wàn)噸，其中后兩個(gè)月按月進(jìn)口25萬(wàn)噸估算的話，預(yù)計(jì)1～8月我國(guó)棉花進(jìn)口量260萬(wàn)噸。那么合計(jì)棉花供給量有632萬(wàn)噸，如果把新舊年度交接的9月份亦攤?cè)胗?jì)算的話，月均棉花供給量70萬(wàn)噸，按照目前的消費(fèi)規(guī)?？?，我國(guó)本年度棉花消費(fèi)量783.8萬(wàn)噸，月均65萬(wàn)噸，足夠紡企順利過(guò)渡到新年度。

　　近兩年我國(guó)棉花收儲(chǔ)政策的實(shí)施，從根本上改變了內(nèi)外棉的價(jià)差波動(dòng)模式。自2012年起國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差(國(guó)內(nèi)CCIndex 328和FCIndex M進(jìn)口棉折算之間的價(jià)差)就居高不下，價(jià)差按照滑準(zhǔn)稅折算時(shí)最高曾達(dá)5000元/噸，而若按照1%關(guān)稅折算價(jià)格最高達(dá)5600元/噸。如今差價(jià)仍在3500～4300元的高價(jià)位區(qū)間。

　　值得注意的是，以前我國(guó)棉價(jià)的變動(dòng)多圍繞外棉的趨勢(shì)發(fā)展。而我國(guó)持續(xù)三年的棉花收儲(chǔ)政策囊括了全球62%的期末庫(kù)存占比，屆時(shí)內(nèi)外棉價(jià)格趨勢(shì)變動(dòng)的主動(dòng)權(quán)將移交到中國(guó)手中。而遵循國(guó)內(nèi)棉花的種植成本以及收儲(chǔ)價(jià)格與拋儲(chǔ)價(jià)格的平衡來(lái)預(yù)測(cè)，估計(jì)后期內(nèi)外棉價(jià)差回歸的趨勢(shì)側(cè)重鄭棉的穩(wěn)中小漲，而外棉漲幅大于鄭棉，以此實(shí)現(xiàn)內(nèi)外棉價(jià)差的有效回歸。

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　　7月我國(guó)進(jìn)口棉紗同比增長(zhǎng)45.5%

　　“金九銀十”消費(fèi)旺季或難有驚喜

　　在內(nèi)外棉價(jià)差持續(xù)高位同時(shí)，我們也注意到國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)側(cè)重于外棉的進(jìn)口，然而因進(jìn)口棉的配額限制，企業(yè)大都轉(zhuǎn)戰(zhàn)進(jìn)口棉紗。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年7月份我國(guó)進(jìn)口棉紗19.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)45.5%;自2012年9月至今，年度累計(jì)進(jìn)口棉紗量為174萬(wàn)噸，較上年度同期增加42.7萬(wàn)噸，同比增速為32.5%。再對(duì)比近三年1～7月份我國(guó)棉紗進(jìn)口的累計(jì)數(shù)據(jù)，2013年1～7月我國(guó)棉紗的累計(jì)進(jìn)口量較上一年度增加了46%，預(yù)計(jì)到本年度底有望實(shí)現(xiàn)翻倍。從以上數(shù)據(jù)可見(jiàn)，進(jìn)口棉紗數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)已是不爭(zhēng)的事實(shí)，只是前幾年一直維持溫和漲速，而自2011年開(kāi)始漲勢(shì)開(kāi)始驟升。

　　結(jié)合棉紗進(jìn)口量開(kāi)始大幅增長(zhǎng)的時(shí)間以及在此期間我國(guó)棉花的供求變化，不難發(fā)現(xiàn)這與我國(guó)的棉花收儲(chǔ)政策有著密切的聯(lián)系，而這都是其連鎖的效果。棉紗進(jìn)口量的增加，一定程度滿足了我國(guó)紡織企業(yè)的用量需求，但是卻擠占了棉花的需求，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看對(duì)我國(guó)棉價(jià)帶來(lái)的是壓制。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)紡織品服裝銷售同比增速較上年下滑，7月份我國(guó)服裝鞋帽、針織品零售總額同比增長(zhǎng)12.5%，比上年同期下降5.9個(gè)百分點(diǎn)，比全社會(huì)零售總額增速低0.7個(gè)百分點(diǎn);1～7月服裝鞋帽針織品零售總額同比增長(zhǎng)11.9%，比上年同期下降5.1個(gè)百分點(diǎn)，比全社會(huì)零售總額增速低0.9個(gè)百分點(diǎn)?？傮w而言，棉花產(chǎn)成品零售情況好于去年同期，但增長(zhǎng)速度慢于去年同期，并且其零售額的增長(zhǎng)速度也低于社會(huì)平均水平。出口方面，1～7月我國(guó)紡織品服裝出口總額同比增加13%，但在三個(gè)主要出口地區(qū)的市場(chǎng)份額較上年同期下降。同時(shí)，紡織行業(yè)外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)走弱。我國(guó)下半年紡織品出口仍將處于相對(duì)困難時(shí)期，出口增速預(yù)計(jì)將會(huì)放緩,即將來(lái)臨的“金九銀十”消費(fèi)旺季或難有驚喜。

　　棉花直補(bǔ)最早2年后在新疆試點(diǎn)

　　收儲(chǔ)政策支撐棉價(jià)9月小幅上揚(yáng)

　　關(guān)于最近棉花直補(bǔ)消息，我們認(rèn)為無(wú)須太過(guò)關(guān)注。首先棉花直補(bǔ)只能在2014/2015棉花年度在新疆開(kāi)始試點(diǎn)，即使要全國(guó)范圍推廣，也要等到2015/2016棉花年度才能進(jìn)行。其次，如果進(jìn)行直補(bǔ)，資金來(lái)源、直補(bǔ)時(shí)間周期都存在問(wèn)題。根據(jù)現(xiàn)在棉花市場(chǎng)基本面情況，金石期貨認(rèn)為整個(gè)棉花市場(chǎng)屬于收、拋儲(chǔ)大背景下的基本面真空期，直補(bǔ)不過(guò)是提前炒作而已。根據(jù)目前棉花市場(chǎng)狀況，棉花期貨價(jià)格基本沒(méi)有太大波動(dòng)的可能性。9月中旬就進(jìn)入新的棉花年度，屆時(shí)棉花收儲(chǔ)政策將再次實(shí)施。雖然目前有關(guān)的收儲(chǔ)細(xì)則還未公布，但基于國(guó)家持穩(wěn)的出發(fā)點(diǎn)判斷，單20400元/噸的收儲(chǔ)高價(jià)位就將對(duì)目前的棉花市場(chǎng)價(jià)格形成有效的支撐。介于這點(diǎn)考慮，進(jìn)入9月份隨著新棉的上市和收儲(chǔ)的展開(kāi)，預(yù)計(jì)棉價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)一波小幅上揚(yáng)行情。

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　　收儲(chǔ)政策使棉花“弱市場(chǎng)化”

　　棉花與PTA價(jià)格走勢(shì)負(fù)相關(guān)

　　鄭州商品交易所棉花期貨和鄭州商品交易所PTA期貨的走勢(shì)基本上呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，即棉花期貨上漲，PTA期貨下跌;棉花期貨下跌，PTA期貨上漲。但是根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)來(lái)看，兩者之間是替代品關(guān)系，即當(dāng)棉花的價(jià)格升高，市場(chǎng)會(huì)加大對(duì)以PTA為原材料的化纖制品的消費(fèi)，從而推動(dòng)PTA價(jià)格上漲?？紤]到國(guó)內(nèi)棉花主要是靠收儲(chǔ)來(lái)維持，因此棉花市場(chǎng)不能算是嚴(yán)格的市場(chǎng)化，加之兩者各有自身的基本面，因此走勢(shì)才會(huì)相對(duì)比較分化。這也可以理解，國(guó)內(nèi)的棉花價(jià)格比國(guó)外的棉紗價(jià)格都要高，在目前紡織行業(yè)內(nèi)銷疲軟、外銷下降的大環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)于棉花的需求大幅下降，國(guó)內(nèi)的棉花主要用來(lái)交儲(chǔ)，市場(chǎng)流通量較小，而由于棉紗不受進(jìn)口配額的限制，紡織企業(yè)更愿意進(jìn)口棉紗來(lái)緩解自身高企的成本，因此國(guó)內(nèi)棉花的價(jià)格和PTA的走勢(shì)呈現(xiàn)了負(fù)相關(guān)的走勢(shì)。

　　棉花未來(lái)可能將會(huì)以直接補(bǔ)助的方式來(lái)取代收儲(chǔ)政策，這可能使棉花的價(jià)格更市場(chǎng)化一些，對(duì)于棉花價(jià)格的波動(dòng)和整體棉花產(chǎn)業(yè)都將產(chǎn)生良好的作用。一旦棉花的價(jià)格更加市場(chǎng)化，即棉花價(jià)格更多的是由自身供需來(lái)影響，而不是國(guó)家的最低限價(jià)，棉花和PTA這種負(fù)相關(guān)的走勢(shì)可能會(huì)有所改變。