服裝家紡:需求依然暗淡,去庫存節(jié)奏決定業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。1-5 月,限額以上服裝零售總額同比增長(zhǎng)9.7%,低于去年同期的11.1%。低迷消費(fèi)環(huán)境下,得益于整體運(yùn)營質(zhì)量提升,控費(fèi)有成效,品牌企業(yè)利潤表略有改善,但是營收拐點(diǎn)尚未看到,資產(chǎn)負(fù)債表仍不佳,行業(yè)整體仍處去庫存階段。但是行業(yè)業(yè)績(jī)有分化,時(shí)尚休閑、家紡已率先走出低谷,訂貨開始恢復(fù)增長(zhǎng)。短期,基于對(duì)需求持續(xù)低迷判斷,我們預(yù)計(jì)下半年行業(yè)整體經(jīng)營難言樂觀,建議關(guān)注經(jīng)營抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)或去庫存較早,線上業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較大的標(biāo)的,如海瀾之家、探路者、羅萊家紡、森馬服飾。這類公司下半年乃至明年經(jīng)營預(yù)期較好,年底有望迎來估值切換機(jī)會(huì)。

　　品牌經(jīng)營模式變革轉(zhuǎn)型是大趨勢(shì)。此輪行業(yè)去庫存結(jié)束,并不意味著新一輪周期簡(jiǎn)單開始。過去兩年服裝高庫存除消費(fèi)大環(huán)境影響外,本質(zhì)是疊加了批發(fā)經(jīng)銷模式的日漸艱難。傳統(tǒng)批發(fā)模式下,品牌價(jià)值鏈表現(xiàn)為渠道驅(qū)動(dòng)特征,品牌商被渠道經(jīng)銷商綁架,與消費(fèi)需求隔離,對(duì)產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、零售終端反應(yīng)統(tǒng)籌能力弱。傳統(tǒng)模式面臨三大挑戰(zhàn):一是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代產(chǎn)品信息區(qū)域不對(duì)稱被打破,主動(dòng)消費(fèi)需求驅(qū)動(dòng)供給;二是品牌競(jìng)爭(zhēng)格局上呈現(xiàn)出全球化+細(xì)分化+互聯(lián)網(wǎng)化新特征,競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇;三是渠道上,購物中心、線上等新渠道興起,對(duì)傳統(tǒng)街邊店、百貨渠道的分流。因此,傳統(tǒng)的通過提價(jià)、粗放外擴(kuò)來實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展的模式已經(jīng)難以延續(xù)。批轉(zhuǎn)零售、強(qiáng)化精細(xì)化管理、多品牌戰(zhàn)略、嘗試全渠道O2O、產(chǎn)業(yè)鏈延伸是品牌企業(yè)五大主流轉(zhuǎn)型路徑。

　　四個(gè)維度尋找轉(zhuǎn)型成功潛質(zhì)標(biāo)的。行業(yè)角度看,選擇迎合國內(nèi)服裝消費(fèi)從低收人群向中高人群靠攏、必消品向可選消費(fèi)品類升級(jí)方向的公司;競(jìng)爭(zhēng)角度看,選擇受國外、線上競(jìng)爭(zhēng)壓力小的公司;管理慣性角度,品牌企業(yè)轉(zhuǎn)型觸及公司傳統(tǒng)經(jīng)營模塊和思維,而多年傳統(tǒng)運(yùn)營管理慣性是制約自我模式重塑的重要因素。因此,標(biāo)的選擇上業(yè)務(wù)規(guī)模尚不大或者供應(yīng)鏈延伸難度低,后臺(tái)系統(tǒng)基礎(chǔ)易改造的公司;渠道業(yè)態(tài)角度, 選擇線上、購物中心等新渠道成長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)的公司?；诖?中長(zhǎng)期角度,我們推薦轉(zhuǎn)型有望成功的潛質(zhì)標(biāo)的探路者和獨(dú)具模式創(chuàng)新性的海瀾之家,其有望享受業(yè)績(jī)和估值雙重提升機(jī)會(huì)。

　　紡織制造:需求緩慢復(fù)蘇,行業(yè)整體經(jīng)營不及去年。二季度海外需求回暖,出口增速小幅回升,預(yù)計(jì)全年10%左右。我們判斷中報(bào)行業(yè)營收情況略有改善,但因棉花等原料價(jià)格持續(xù)下降,毛利率預(yù)計(jì)盈利表現(xiàn)仍難改善。中長(zhǎng)期角度看,我們認(rèn)為,品牌主導(dǎo)的供應(yīng)鏈重構(gòu)、經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下,優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商價(jià)值將凸顯,未來有一定護(hù)城河的行業(yè)龍頭仍是我們選擇標(biāo)的主線。建議關(guān)注魯泰、偉星股份。

　　重點(diǎn)推薦標(biāo)的:探路者(戶外產(chǎn)業(yè)牛股潛質(zhì))、海瀾之家(中國版優(yōu)衣庫)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期,品牌服裝需求進(jìn)一步下行。