三季度服裝子行業(yè)中高端服飾受益消費(fèi)升級(jí)回暖持續(xù),紡織行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng),電商領(lǐng)域持續(xù)快速發(fā)展。根據(jù)中報(bào)業(yè)績(jī)披露情況,從子行業(yè)看:1)全球電商龍頭公司三季報(bào)業(yè)績(jī)靚麗,海外線上零售市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭迅猛,跨境電商行業(yè)依托供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)持續(xù)高速增長(zhǎng);國(guó)內(nèi)電商“品牌化”趨勢(shì)明顯,電商生態(tài)服務(wù)領(lǐng)域高效推動(dòng)品類拓展,積極打造品牌矩陣。2)高端女裝品牌向好趨勢(shì)確立,消費(fèi)升級(jí)下“高品質(zhì)、高品位”定位推動(dòng)終端店效保持20%左右增速。龍頭公司多品牌經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)逐步凸顯,新興渠道頭部效應(yīng)推動(dòng)行業(yè)集中度提升。3)男裝行業(yè)復(fù)蘇明顯,門(mén)店調(diào)整帶動(dòng)平均店效逐季回升,高端品牌內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁。4)家紡行業(yè)線上銷(xiāo)售貢獻(xiàn)顯著,龍頭公司大家居外延拓展逐步落地開(kāi)始發(fā)力。5)紡織行業(yè)出口需求弱復(fù)蘇,海外及新疆新增低成本產(chǎn)能陸續(xù)釋放推動(dòng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。6)休閑服線下渠道調(diào)整仍在繼續(xù),終端店效下滑約5%。7)戶外體育業(yè)績(jī)下滑,看好向大旅游行業(yè)拓展延伸。

　　從品牌的渠道屬性來(lái)看,百貨渠道有所回升,電商渠道驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)售增長(zhǎng),堅(jiān)定看好新零售模式。1)百貨渠道復(fù)蘇明顯,渠道經(jīng)16年下滑后整體呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì),三季度百貨占比較大的高端品牌服飾比音勒芬、歌力思、安正時(shí)尚等終端銷(xiāo)售增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。2)電商渠道成為收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?龍頭公司電商渠道銷(xiāo)售額占比達(dá)到10-40%,線上高增長(zhǎng)得以拉動(dòng)整體增長(zhǎng);品牌與平臺(tái)合作力度全面提升,通過(guò)多種營(yíng)銷(xiāo)方式加大引流。3)購(gòu)物中心地位進(jìn)一步強(qiáng)化,龍頭白馬海瀾之家、森馬服飾等推動(dòng)與購(gòu)物中心渠道全面合作,加大資源傾斜力度拓展線下核心商圈;太平鳥(niǎo)的購(gòu)物中心渠道布局全面,優(yōu)勢(shì)明顯。4)街店總體繼續(xù)承壓,各品牌均對(duì)街店實(shí)施關(guān)店調(diào)整,建議關(guān)注改善成效明顯的七匹狼、九牧王。

　　品牌服裝零售復(fù)蘇延續(xù),紡織品出口穩(wěn)步增長(zhǎng),棉價(jià)保持平穩(wěn)。1)國(guó)內(nèi)零售端持續(xù)好轉(zhuǎn),線上銷(xiāo)售保持高增長(zhǎng):17年前三季度全國(guó)百家大型零售企業(yè)零售額同比增長(zhǎng)2.8%,較去年同期上升4.8pct;線上商品服務(wù)零售額保持高增長(zhǎng),前三季度累計(jì)同比增速達(dá)34.2%,較去年同期上升8.1pct;前三季度全國(guó)限額以上服裝鞋帽銷(xiāo)售額累計(jì)同比增長(zhǎng)7.2%,增速與去年同期持平,行業(yè)整體穩(wěn)定復(fù)蘇。2)出口端整體維持回暖態(tài)勢(shì):前三季度紡織服裝出口數(shù)據(jù)保持正增長(zhǎng),累計(jì)同比增長(zhǎng)0.9%;其中紡織品出口穩(wěn)步回暖,累計(jì)同比增長(zhǎng)2.9%;服裝出口數(shù)據(jù)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),累計(jì)同比微降0.4%;兩項(xiàng)較去年同期分別上升6.6pct、7.2pct。3)上游供給端棉價(jià)平穩(wěn):截止至10月31日,棉花價(jià)格328指數(shù)較年初上漲1.3%;今年儲(chǔ)備棉累計(jì)成交率為73.6%,成交平均價(jià)格為14731元/噸,棉價(jià)基本穩(wěn)定。

　　具體到重點(diǎn)公司情況,2017年三季報(bào)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)或復(fù)蘇的主要有:1)線上滲透持續(xù)演進(jìn):跨境通(三季報(bào)增速81.5%,自營(yíng)平臺(tái)Gearbest保持高速發(fā)展收入增長(zhǎng)102.1%,第三方業(yè)務(wù)受短期因素影響增速小幅放緩);南極電商(增速68.4%,品類擴(kuò)張推動(dòng)GMV增速達(dá)79.1%);開(kāi)潤(rùn)股份(增速45.3%,智能制造和自主品牌雙雙發(fā)力);美盛文化(增速101.2%,構(gòu)建IP衍生品生態(tài)圈多向發(fā)展)。2)高端女裝復(fù)蘇:歌力思(增速124.3%,主品牌強(qiáng)勁復(fù)蘇,新品牌并表驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng))。安正時(shí)尚(增速18.7%,主品牌及新興品牌內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁)。太平鳥(niǎo)(收入增長(zhǎng)9.7%,受存貨減值影響凈利潤(rùn)下滑28.7%)。3)男裝調(diào)整成效顯著:九牧王(扣非凈利潤(rùn)增速20.1%,關(guān)閉低效門(mén)店、新增大店旗艦店調(diào)整成效顯著);七匹狼(扣非凈利潤(rùn)增速47.6%,渠道庫(kù)存調(diào)整見(jiàn)底,門(mén)店調(diào)整完畢);比音勒芬(三季度增速47.9%,定位契合消費(fèi)升級(jí)需求,終端渠道擴(kuò)張)。

　　行業(yè)觀點(diǎn)與投資建議:我們繼續(xù)推薦業(yè)績(jī)持續(xù)好轉(zhuǎn)的高端女裝與男裝龍頭,堅(jiān)定看好電商領(lǐng)域,繼續(xù)推薦:1)電商成長(zhǎng)股標(biāo)桿跨境通+南極電商:跨境通自營(yíng)平臺(tái)對(duì)標(biāo)海外版京東發(fā)展更進(jìn)一步,優(yōu)壹電商受益跨境政策紅利增長(zhǎng)迅猛;南極電商GMV持續(xù)高增長(zhǎng),未來(lái)有望推動(dòng)系統(tǒng)升級(jí)促使零售與公司收入關(guān)系透明化。2)女裝多品牌發(fā)展:太平鳥(niǎo)女裝調(diào)整見(jiàn)底及存貨減值拐點(diǎn)已現(xiàn)為后續(xù)業(yè)績(jī)帶來(lái)高彈性;安正時(shí)尚主品牌發(fā)展趨勢(shì)良好,新興品牌斐娜晨積極拓展開(kāi)店;歌力思收購(gòu)品牌并表增厚業(yè)績(jī);3)男裝龍頭復(fù)蘇:海瀾之家全面發(fā)力電商平臺(tái)、購(gòu)物中心新興渠道,延伸發(fā)展不斷推進(jìn),打造多品牌管理集團(tuán)。七匹狼、九牧王渠道去庫(kù)存接近尾聲,門(mén)店調(diào)整貢獻(xiàn)增長(zhǎng);4)高端運(yùn)動(dòng):比音勒芬高端定位清晰終端銷(xiāo)售迅速增長(zhǎng),門(mén)店拓展加速業(yè)績(jī)爆發(fā),拓展旅游市場(chǎng)貢獻(xiàn)未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)。布局明年,我們建議重點(diǎn)關(guān)注:1)電商龍頭:跨境通、南極電商;2)傳統(tǒng)白馬見(jiàn)底復(fù)蘇:海瀾之家;3)多品牌女裝龍頭:太平鳥(niǎo)、安正時(shí)尚、歌力思。