據(jù)世界服裝鞋帽網(wǎng)了解，最近有好多聲音說(shuō)快時(shí)尚不行了，以zara和H&M近期財(cái)報(bào)表現(xiàn)看，確實(shí)不如過(guò)去兩年靚麗。主要反映在營(yíng)收放緩，盈利承壓。

　　在一次采訪中，專業(yè)的時(shí)尚行業(yè)股票投資者Han向大家分享了他的看法。

　　投行對(duì)ZARA所擔(dān)憂的問(wèn)題，主要集中在強(qiáng)勢(shì)歐元造成的生產(chǎn)成本上漲，財(cái)報(bào)歐元計(jì)價(jià)之后擠壓盈利能力，并且大眾市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，會(huì)繼續(xù)對(duì)未來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)和毛利施壓。

　　由此，ZARA股價(jià)從去年六月份的最高點(diǎn)下跌53%。而曾經(jīng)登頂首富寶座的創(chuàng)始人奧特加的身價(jià)也直線縮水，落到12位。

　　但是行業(yè)內(nèi)和市場(chǎng)以及券商似乎低估了inditex的力量。

　　如果大眾服裝行業(yè)日薄西山，那么從歷史的角度看，行業(yè)衰落過(guò)程也是行業(yè)集中度被動(dòng)提升的過(guò)程。

　　在這期間，zara在各個(gè)主要市場(chǎng)均跑贏了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　值得一提的是，Inditex在西班牙擁有將近12%的市場(chǎng)份額，這是之前沒(méi)有其他品牌和零售商在服裝領(lǐng)域達(dá)到的高度。

　　一般來(lái)講，在服裝行業(yè)門檻低，品牌多，競(jìng)爭(zhēng)激烈。很難有品牌能占有全國(guó)1%的市場(chǎng)份額，對(duì)于大一統(tǒng)的渠道上來(lái)講，也很難占據(jù)10%的市場(chǎng)份額。

　　行業(yè)成熟度也代表著行業(yè)集中度。在美國(guó)行業(yè)如此成熟的市場(chǎng)，強(qiáng)勢(shì)如沃爾瑪也只占到了全美國(guó)服裝市場(chǎng)的10%，亞馬遜緊隨其后占到了8%。

　　更值得一提的是，哪怕占到了12%的市場(chǎng)份額，2017年inditex在西班牙的營(yíng)收增速也達(dá)到了6%。

　　一般到了這種體量的企業(yè)，營(yíng)收的增速基本上維持在CPI水平，而Inditex依然可以以這樣的速度前進(jìn)，著實(shí)難得。

　　如果說(shuō)H&M和優(yōu)衣庫(kù)是零售商，Nike和Louis Vuitton是品牌，我們更愿意將Inditex比作一臺(tái)精心設(shè)計(jì)和鍛造的時(shí)尚機(jī)器。

　　由此可見(jiàn)，Inditex在西班牙的市場(chǎng)地位其實(shí)創(chuàng)造了史無(wú)前例的記錄，生產(chǎn)商、品牌商和零售商的垂直整合使得這臺(tái)機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)效率勝過(guò)了其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　而原因何在?

　　零售商的邏輯是以不斷優(yōu)化坪效為最終目的，通過(guò)極致的終端管理和服務(wù)，通過(guò)貨品的最優(yōu)組合來(lái)達(dá)到更高的經(jīng)營(yíng)效率。

　　品牌的經(jīng)營(yíng)邏輯是——我設(shè)計(jì)一季的衣服，賣得好與不好全看設(shè)計(jì)是否受歡迎，有存貨就打折清庫(kù)存用利潤(rùn)換現(xiàn)金流;而Zara這臺(tái)機(jī)器的運(yùn)轉(zhuǎn)效率因?yàn)榭於撾x了時(shí)尚周期，并且以及其強(qiáng)悍的效率帶動(dòng)物流和資金流的周轉(zhuǎn)。

　　速度是表面，效率才是根本

　　以前我們解讀為“快”，認(rèn)為達(dá)到了速度就達(dá)到了一切。但這也是為什么這么多國(guó)內(nèi)品牌學(xué)習(xí)Zara，卻從沒(méi)有人達(dá)到Zara的高度的原因之一，因?yàn)樗俣仁潜砻妫什攀歉?。而只有精心設(shè)計(jì)過(guò)的機(jī)器擁有的復(fù)雜系統(tǒng)才能達(dá)到用效率驅(qū)動(dòng)速度。

　　首先，快速的周轉(zhuǎn)速度使得時(shí)尚周期帶來(lái)的設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)并不存在，因此公司業(yè)績(jī)一直非常穩(wěn)定。庫(kù)存周轉(zhuǎn)80-85天，哪怕在一直被唱衰的2017年也未曾改變。

　　2016年庫(kù)存周轉(zhuǎn)85.1天，2017年85天。因此我們只看到了銷售額的放緩，卻未見(jiàn)周轉(zhuǎn)效率有任何的放緩。這就是這臺(tái)機(jī)器的核心能力之一。

　　供應(yīng)鏈能力達(dá)到的快已經(jīng)是老生常談的問(wèn)題了，這里早已不需要贅述其原因。物流的背后是現(xiàn)金流的支撐，Inditex也做到了史無(wú)前例。這里主要說(shuō)兩點(diǎn)：

　　一個(gè)就是有別于品牌：Inditex擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)。

　　剛才我們說(shuō)到庫(kù)存周轉(zhuǎn)85天，其應(yīng)收賬款天數(shù)經(jīng)計(jì)算在2016年和2017年分別為11.8天和11.6天，也是出奇的穩(wěn)定，并未受到所謂大眾市場(chǎng)下滑，或者快時(shí)尚衰落這類看法的影響。

　　這類穩(wěn)定的數(shù)據(jù)從來(lái)不會(huì)在品牌中看到，很多品牌的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)每年少則相差十天，多則相差幾十天，因?yàn)槠放茻o(wú)法擺脫時(shí)尚周期和經(jīng)濟(jì)周期，也無(wú)法擺脫渠道商的變革，如商超，百貨商場(chǎng)，到購(gòu)物中心和電商的轉(zhuǎn)換。

　　在這類轉(zhuǎn)換中，有太多的品牌被渠道牽著走，做出各種妥協(xié)和讓步，這一點(diǎn)在中國(guó)品牌的身上體現(xiàn)的尤其明顯(比方說(shuō)不斷上漲的租金，很多品牌租金占收入比重從10%上升到30%，使得其陷入了長(zhǎng)期虧損)。

　　另一個(gè)史無(wú)前例就是應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，達(dá)到了驚人的169天。而這一數(shù)字在2016年是178天。

　　這樣的賬期遠(yuǎn)超過(guò)與其相當(dāng)體量的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，行業(yè)平均值一般在40-50天左右。

　　很多投行的分析員喜歡把這一數(shù)據(jù)解讀為對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力，即能拿到多少天的賬期，這一方面Inditex也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)所有的同行。

　　乍一看Inditex的賬期在縮短。但是一般情況下，賬期縮短在于集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)問(wèn)題，或者是加入競(jìng)爭(zhēng)者，使得議價(jià)能力向供應(yīng)商傾斜。但是在整個(gè)市場(chǎng)都不好，zara的增速跑贏了市場(chǎng)，以及庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)營(yíng)效率并未放緩的情況下，為什么會(huì)出現(xiàn)賬期縮短的情況?

　　這并非是inditex自身的效率有變化或者是議價(jià)能力下降，而在于宏觀環(huán)境對(duì)于供應(yīng)商并不友好：強(qiáng)勢(shì)歐元本來(lái)就已經(jīng)使得很多供應(yīng)商的成本受壓，再加上各國(guó)央行進(jìn)入加息軌道，對(duì)于依靠微薄利潤(rùn)生活的服裝廠來(lái)講，資金成本的上升會(huì)更加壓迫供應(yīng)商的現(xiàn)金流。

　　而inditex在這種情況下，用讓出部分賬期來(lái)間接financing小服裝廠們，也是在維持圍繞著這一時(shí)尚機(jī)器的生態(tài)系統(tǒng)的穩(wěn)定。

　　因此，短期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不能說(shuō)明大集團(tuán)的衰落，相反行業(yè)衰退的過(guò)程中才能顯示出來(lái)集團(tuán)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)的穩(wěn)定性往往超乎我們的想象。

　　一個(gè)集團(tuán)的內(nèi)在生命力是否仍舊存在，遠(yuǎn)比銷售額增長(zhǎng)是10%還是15%重要得多。

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