我們希望通過本篇報告提供男裝、女裝板塊的投資框架，以往影響板塊表現(xiàn)的是服裝零售增速和庫存周期，目前這兩個因素都發(fā)生了變化，本篇報告也致力于尋找行業(yè)變化中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　品牌服飾行業(yè)發(fā)展歷史&板塊復(fù)盤

　　行業(yè)經(jīng)歷快速發(fā)展期，目前處在穩(wěn)定發(fā)展期。從我國的服裝類零售總額增速可以清楚看到服裝行業(yè)發(fā)展的三個階段：提速期、快速發(fā)展期、低速穩(wěn)定發(fā)展期。但是城鎮(zhèn)化的持續(xù)推進(jìn)、中高端收入階層的崛起以及人均可支配收入的穩(wěn)步增長，將持續(xù)推動居民在服飾方面的消費支出。

　　男裝、女裝品牌重新進(jìn)行“價值分布”

　　我們認(rèn)為行業(yè)內(nèi)的公司主要通過以下方式在弱市中爭取超越行業(yè)的增長，成為行業(yè)征途中真正制勝千里的良駒：1、品牌調(diào)性轉(zhuǎn)換切至快車道。女裝的快車道在于輕奢和設(shè)計師品牌，男裝的快車道在于潮牌，以及正裝轉(zhuǎn)型休閑或運動+時尚。2、爭取購物中心、線上渠道，因時制宜實現(xiàn)產(chǎn)品和渠道相匹配。3、微笑曲線，向前端設(shè)計環(huán)節(jié)尋求更多利潤；4、多品牌布局打開成長天花板。

　　庫存模式變化，服裝行業(yè)庫存周期性減弱。歷史上看，庫存周期帶來行業(yè)而盈利波動。隨著新管理模式的出現(xiàn)，行業(yè)庫存周期大幅弱化，庫齡結(jié)構(gòu)得到改善。典型新模式表現(xiàn)為：以產(chǎn)定銷模式，打造快反供應(yīng)鏈；與供應(yīng)商存貨共擔(dān)模式，輕資產(chǎn)運營；小批量私人定制模式。

　　投資建議：在“存量競爭”時代，消費升級和消費者迭代創(chuàng)造著新的投資機(jī)會：？森馬服飾：休閑服裝享受公司改革紅利，凈開店數(shù)大幅轉(zhuǎn)正、收入增速提升明顯。未來休閑服飾和童裝雙驅(qū)動。

　　比音勒芬：占據(jù)“運動+時尚”優(yōu)質(zhì)賽道，公司研發(fā)能力和品牌運營契合定位。？中國利郎：公司通過設(shè)計創(chuàng)新實現(xiàn)品牌年輕化，渠道調(diào)整實現(xiàn)目標(biāo)客戶群優(yōu)化，2018年改革效果顯現(xiàn)。繼續(xù)看好輕商務(wù)系列的發(fā)展。

　　安正時尚：多品牌布局合理，不同年齡段、不同風(fēng)格卡位精準(zhǔn)。主品牌維持穩(wěn)增，副品牌占據(jù)有望在設(shè)計師品牌實現(xiàn)突破。

　　海瀾之家：男裝與供應(yīng)商共贏模式造就優(yōu)勢，開店數(shù)維持穩(wěn)定增長。

　　風(fēng)險提示：居民收入水平下降，居民消費意愿持續(xù)低迷，終端服裝動銷下滑。