近期，新冠肺炎疫情在全球范圍的擴(kuò)散持續(xù)引爆市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，全球股市和商品市場(chǎng)均出現(xiàn)大幅度下跌。國(guó)外疫情確診人數(shù)持續(xù)增加，恐慌情緒打壓原油價(jià)格。美油周跌幅超過15%，同時(shí)PTA 期價(jià)也開始進(jìn)行二次下探。

突發(fā)：疫情導(dǎo)致下游需求跟進(jìn)不足；現(xiàn)狀：拋開疫情影響，終端內(nèi)外需均疲弱

在本次突發(fā)的公共衛(wèi)生事件中，PTA產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苡绊懽畲蟮漠?dāng)屬終端織造企業(yè)，下游何時(shí)能夠恢復(fù)生產(chǎn)成為市場(chǎng)最擔(dān)憂的話題。雖然不少企業(yè)都計(jì)劃在2月中旬之后復(fù)工，但受限于各地政府對(duì)疫情的防護(hù)措施升級(jí)，以及外地工人返崗的交通管制和隔離期等問題，截至目前，江浙地區(qū)化纖織造綜合開機(jī)率只有38%。

從往年來看，織造企業(yè)一般在春節(jié)后2—3周便能進(jìn)入正常生產(chǎn)狀態(tài)，而今年在疫情影響下，織造工廠最早在在3月初才能逐步恢復(fù)，需求滯后至少一個(gè)月。

織造工廠生產(chǎn)恢復(fù)的遲緩，導(dǎo)致聚酯廠家開工負(fù)荷難以提升。在銷售不暢的壓力下，2月聚酯工廠累計(jì)停產(chǎn)467萬噸的產(chǎn)能，加上春節(jié)前檢修的裝置不斷延緩重啟計(jì)劃，目前聚酯廠家開工負(fù)荷只有64%。盡管如此，聚酯工廠庫存還在不斷攀升。

截至目前，主要滌絲產(chǎn)品POY、FDY和DTY庫存分別升至29、30和36天，為去年同期的2—3倍，甚至大大超過去年全年的庫存峰值。而在織造市場(chǎng)完全復(fù)工之前，產(chǎn)銷不佳或使聚酯廠家?guī)齑胬^續(xù)增加，短時(shí)間內(nèi)聚酯裝置的開工率難以大幅提升，從而拖累PTA需求。

而拋開此次疫情影響，終端市場(chǎng)依舊面臨不良的局面，從終端內(nèi)需來說，聚酯終端70%多與紡織服裝相關(guān)，因此需要根據(jù)紡織服裝的銷售情況來判斷聚酯需求的強(qiáng)弱。由于紡織服裝屬于日用消費(fèi)品，其大趨勢(shì)與我國(guó)總體經(jīng)濟(jì)狀況GDP相關(guān)度較高。從歷史數(shù)據(jù)來看，我國(guó)一輪經(jīng)濟(jì)周期歷時(shí)4年左右的時(shí)間。

本輪聚酯景氣周期從2016年下半年開始，目前利潤(rùn)已經(jīng)進(jìn)入虧損狀態(tài)，服裝銷售同比2018年初已經(jīng)見頂，目前增長(zhǎng)率維持在3%上下的低位水平，GDP當(dāng)前增長(zhǎng)偏低，因此紡織服裝內(nèi)需即使沒有疫情影響，至少在2020年上半年之前將維持疲軟狀態(tài)。

而另一方面，終端外需也不容樂觀，2019年1-11月份我國(guó)出口紡織紗線、織物及制品以及服裝及衣著附件累計(jì)同比減少3.09%，19年整體增速已經(jīng)較前幾年下降了較大臺(tái)階，進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段。且隨著中美關(guān)系的不確定性以及全球經(jīng)濟(jì)的下滑預(yù)期，預(yù)計(jì)出口形勢(shì)短期仍難有大的好轉(zhuǎn)。

此外，近幾年國(guó)內(nèi)終端紡織服裝企業(yè)亦加大對(duì)東南亞等地區(qū)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，以及土耳其、巴西等地紡織行業(yè)的快速發(fā)展，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)紡織服裝成品直接出口的減少。

供給仍是長(zhǎng)期隱患，PTA加工費(fèi)進(jìn)入精打細(xì)算的階段

曾記得2015-2016年，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)操作主要邏輯就是根據(jù)加工費(fèi)來框定PTA的運(yùn)行區(qū)間，這是產(chǎn)能過剩背景下產(chǎn)業(yè)出清階段的特殊產(chǎn)物。隨后PTA由于產(chǎn)能暫緩?fù)斗胚M(jìn)入了一波景氣周期，依照加工費(fèi)操作的邏輯變的不那么重要了。

而進(jìn)入2020年， 國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能激增降低了PTA生產(chǎn)成本，當(dāng)前PTA的原料成本較去年同期下降近2000元/噸。不過，PTA產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張未能使得PTA行業(yè)嘗到上游利潤(rùn)轉(zhuǎn)嫁的甜頭。2019年年底以來，新鳳鳴、新疆中泰以及恒力石化等裝置的相繼釋放，直接增加了近600萬噸的產(chǎn)能，而PTA裝置一般受特殊事件的影響較小，隨著這些新產(chǎn)能形成市場(chǎng)供應(yīng)，PTA產(chǎn)能增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于聚酯產(chǎn)能增速，PTA供應(yīng)寬松局面盡顯。近期PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)大幅回落，持續(xù)處于400元/噸附近的低位。加工區(qū)間將再次被壓縮至較低區(qū)間，依照加工費(fèi)操作的思路將再次回歸大眾視野。

引用PTA成本測(cè)算，2020年加工費(fèi)將在300-500區(qū)間波動(dòng)，較高上限600左右（即老舊小裝置的現(xiàn)金流成本）。

悲觀預(yù)期下的產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)去庫策略受影響，艱難的日子才剛開始！

19年特別下半年以來，聚酯產(chǎn)業(yè)運(yùn)行有一個(gè)特點(diǎn)就是，預(yù)計(jì)產(chǎn)能周期降至，且疊加貿(mào)易戰(zhàn)帶來的需求不確定性，整個(gè)行業(yè)都處于一個(gè)主動(dòng)去庫的過程（整個(gè)化工都有類似特點(diǎn)）。其中聚酯環(huán)節(jié)最為明顯。

按照往年的經(jīng)驗(yàn)，聚酯庫存可以忍受一定的庫存階段性累積，而下半年以來我們看到聚酯主動(dòng)促銷情況明顯增多，在自身效益尚可的情況下愿意讓利給下游，保證自身低庫存運(yùn)行。而聚酯端和織造端由于悲觀預(yù)期原料庫存又不是很高，這樣導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈庫存整體相對(duì)較低。

因此如果從聚酯上游產(chǎn)業(yè)鏈來說，一旦節(jié)后開工預(yù)期好轉(zhuǎn)，先不說供需基本面改善帶來的價(jià)格上漲，僅投機(jī)性補(bǔ)庫或可帶動(dòng)一波不小的反彈，特別是庫存超低的品種。但春節(jié)期間PTA和下游市場(chǎng)的開工錯(cuò)配，疊加新產(chǎn)能的釋放，即便沒有疫情發(fā)生，也足以使市場(chǎng)開始一段艱難的日子。

而在新冠肺炎疫情的影響下，春節(jié)后下游需求跟進(jìn)不足，加速了PTA廠家累庫局面。截至上周，PTA社會(huì)流通庫存已超過200萬噸。高庫存和低現(xiàn)金流抑制PTA企業(yè)生產(chǎn)意愿，2月以來已有多套裝置被動(dòng)減產(chǎn)。目前PTA行業(yè)的總體開工率為79.9%，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中，PTA工廠負(fù)荷依舊偏高，后市若庫存壓力繼續(xù)加大，會(huì)迫使更多的PTA企業(yè)降負(fù)減產(chǎn)。

而近日疫情開始蔓延至國(guó)外，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒重燃，PTA 期價(jià)也開始進(jìn)行二次下探?？傊?，當(dāng)前疫情尚未徹底解除，終端織造企業(yè)的完全恢復(fù)仍需要時(shí)間，行業(yè)的高庫存也亟待消化，PTA市場(chǎng)仍面臨回調(diào)壓力。（來源：弘業(yè)期貨、一德期貨、網(wǎng)絡(luò)）