國(guó)內(nèi)6-8月通常面臨季節(jié)性淡季，下游訂單較少，中游環(huán)節(jié)累庫存。如果利潤(rùn)較差，傳導(dǎo)到紗廠降開機(jī)，將明顯影響棉花的表觀消費(fèi)，帶來棉花成交的壓力。

　　由于關(guān)稅談判，給出了到7月底的低關(guān)稅窗口期，因此有部分搶出口的訂單會(huì)對(duì)沖一部分淡季壓力，但據(jù)了解，該政策窗口期更多是解決了老單問題，新訂單有限。關(guān)注紗廠開機(jī)的變化(已經(jīng)開始下降)，如果延續(xù)降開機(jī)，將是明顯的壓力。

　　最新中美又在倫敦展開新一輪談判，中美的貿(mào)易政策和中美博弈將繼續(xù)影響市場(chǎng)。此外，主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)需持續(xù)關(guān)注，尤其美國(guó)方面，美債問題、美國(guó)高利率和美國(guó)衰退問題也懸而未決。棉價(jià)在估值和產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)影響下，更偏震蕩。如果出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情，向下，更可能是宏觀性危機(jī)的發(fā)生。向上，則是宏觀端風(fēng)險(xiǎn)解除，出現(xiàn)流動(dòng)性增加或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象，那么投機(jī)性意愿以及補(bǔ)庫意愿均會(huì)增強(qiáng)，進(jìn)而帶動(dòng)價(jià)格上漲、利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，形成正向反饋。目前向下的風(fēng)險(xiǎn)還未解除，需要關(guān)注。而一旦先向下，那么向上的機(jī)會(huì)也將更加明確，因?yàn)榉駱O泰來，危機(jī)的發(fā)生也預(yù)示新一輪政策刺激和新周期的發(fā)生。

　　2025年上半年棉花市場(chǎng)維持供需寬松格局，全球產(chǎn)量高位疊加需求預(yù)期差，驅(qū)動(dòng)棉價(jià)階梯式下行。盡管當(dāng)前棉價(jià)已處低位，且估值優(yōu)勢(shì)凸顯抗跌性，但供應(yīng)壓力及宏觀不確定性制約反彈空間，市場(chǎng)尚未迎來實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)。

　　展望下半年，需分階段關(guān)注核心矛盾：供應(yīng)端，重點(diǎn)關(guān)注三季度北半球主產(chǎn)區(qū)天氣，或擾動(dòng)產(chǎn)量預(yù)期，構(gòu)成短期支撐;需求端，國(guó)內(nèi)中下游開工節(jié)奏及棉花資源結(jié)構(gòu)性緊張的博弈，決定短期強(qiáng)弱。長(zhǎng)期消費(fèi)預(yù)期和產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫意愿看宏觀;宏觀驅(qū)動(dòng)，中美關(guān)稅政策動(dòng)向及美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏，將放大價(jià)格波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和匹配的政策將決定棉價(jià)是再下一城還是轉(zhuǎn)勢(shì)迎春。

　　整體看，2025下半年，全球仍面臨低估值托底和供需過剩壓制，以及宏觀擾動(dòng)主導(dǎo)的格局。棉價(jià)或延續(xù)底部震蕩，但來自宏觀端的下行風(fēng)險(xiǎn)并未解除。而趨勢(shì)反轉(zhuǎn)需等待極端天氣導(dǎo)致的供應(yīng)收縮，或者宏觀出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)解除及向好的變量。