棉花新年度種植預期：偏空 USDA11月報告中，2025/26年度全球棉花平衡表顯示，產量、消費量、貿易量及庫存均有所增長。全球棉花產量預測上調52.3萬噸，其中中國、美國、巴西均調增。全球貿易量上調6.5萬噸，消費量上調1.1萬噸。全球期末庫存上調60.7萬噸，影響偏空。

　　全球終端消費：中性偏多 美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存小幅補庫，但零售商去庫為主(中性)，我國棉紡出口東南亞及歐美日韓份額維持，關稅影響較小(偏多)。出口市場拓展非洲、俄羅斯、拉丁美洲等(偏多)。

　　宏觀：中性 美聯(lián)儲褐皮書顯示，美國經濟活動近期幾乎陷入停滯，就業(yè)市場持續(xù)走弱、通脹壓力猶存，貨幣政策面臨挑戰(zhàn)。不過，美聯(lián)儲12月降息的概率繼續(xù)回升，疊加縮表暫停，可以緩和市場對流動性的擔憂。

　　行情回顧 - 全球棉花增產，美棉震蕩偏弱

　　11月報告中，2025/26年度全球棉花平衡表顯示，產量、消費量、貿易量及庫存均有所增長。全球棉花產量預測上調52.3萬噸，其中中國、美國、巴西均調增。全球貿易量上調6.5萬噸，消費量上調1.1萬噸。期初庫存上調9.2萬噸，這主要源于多個國家2024/25年度貿易數據的更新。受上述調整影響，全球期末庫存上調60.7萬噸，影響偏空。

　　美國方面，11月USDA報告中產量上調19.4萬噸，出口增加4.3萬噸，期末庫存相應增加15.2萬噸，影響偏空。

　　收獲面積及21%的棄耕率并沒有變化，主要得益于單產的增加，優(yōu)良率偏高。

　　截止10月9日當周，2025/26美陸地棉周度簽約3.58萬噸，環(huán)比降12%，較四周平均水平增5%，同比增46%，其中越南簽約1.85萬噸，中國0.38萬噸。

　　2025/26美陸地棉周度裝運3.16萬噸，環(huán)比降21%，較四周平均水平增1%，同比增76%，其中越南裝運0.75萬噸，印度0.67萬噸。

　　周度簽約及裝運小幅回落，越南仍占據簽約半數，中國簽約繼續(xù)回升但總量不多。簽約進度落后五年均值，但增速提高。

　　印度- CAI下調25/26年度消費

　　USDA11月報告，2025/26年度僅期初庫存小幅上調0.9萬噸，期末庫存跟隨調整，影響中性。

　　CAI10月發(fā)布了25/26年平衡表預測，產量減少的部分通過進口增加補足，但是消費下調，整體期末庫存上調，影響偏空。

　　巴西棉產量調增、出口回升

　　USDA11月月報上調巴西棉25/26年度產量10.8萬噸，出口調增4.4萬噸，最終期末庫存上調6.5萬噸，影響中性偏空。

　　9月份原棉出口量為29.39萬噸。

　　國內棉花增產，但年度緊平衡不改

　　USDA11月報告調增新年度產量22萬噸(這一調整在預期內)至729萬噸，同時進口小幅上調4.4萬噸，期末庫存整體上調26萬噸，整體中性偏空。

　　根據BCO及產區(qū)調研情況反饋，產量預計在750萬噸左右。消費方面不悲觀，最大的變數落在了進口政策(維持低進口是符合預期的)。

　　國內新年度收購完成

　　在收購風險提前暴露的背景下，國慶節(jié)前的下跌充分壓制了高價搶收的非理性行為，給到了25/26年度收購偏低的價格，收購風險可控。

　　在收購的過程中，再次確認了種植成本...

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