日前，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，這意味著創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革啟動，隨后，證監(jiān)會和深交所就創(chuàng)業(yè)板改革的規(guī)章制度向市場征求意見。

     這項方案總體借鑒了科創(chuàng)板試點注冊制的核心制度安排，在過去幾個月里，實行注冊制的科創(chuàng)板平穩(wěn)運行，為將注冊制逐步推向證券市場提供了經(jīng) 驗和可能。

      推行證券發(fā)行注冊制是深化資本市場改革、完善資本市場基礎(chǔ)制度、提升資本市場功能的重要安排。中國證券市場建立至今，一直處于制度完善過程。在此期間，市場法治建設(shè)存在一些不足，也出現(xiàn)了一些造假、炒作等問題，而這些問題的存在，對經(jīng)濟(jì)秩序有一些擾亂，影響了改革的推進(jìn)與證券市場的完善，更影響了證券市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的功能，未能很好地實現(xiàn)資源配置的優(yōu)化。

      注冊制的本質(zhì)是依法治市。改革方案大幅提高了對欺詐發(fā)行等違法行為的處罰力度，規(guī)定了“責(zé)令回購”、“先行賠付”以及“明示退出、默示加入”民事訴訟制度等投資者保護(hù)措施，為深化注冊制改革提供了堅實的法治保障。其中，壓實中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、提高違法違規(guī)成本，加大對保薦機(jī)構(gòu)的問責(zé)力度，這是全方位加強(qiáng)投資者保護(hù)。貫徹依法治市原則，以信息披露為核心、精簡優(yōu)化發(fā)行條件、增加制度包容性，從而實現(xiàn)注冊制的有效落地。

      推行證券發(fā)行注冊制有利于建立多層次資本市場，擴(kuò)大直接融資規(guī)模，防范金融風(fēng)險。隨著中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，直接融資占比不升反降。數(shù)據(jù)顯示，2018年末，包括股票和債券在內(nèi)的證券資產(chǎn)與GDP之比為135.5%，較2007年末下降31.4個百分點。其中，2018年末，股票市值與GDP之比為44.6%，較2007年末降低了75.5個百分點。債券與GDP之比為90.9%，較2007年末提高44.1個百分點?？梢?，拖累直接融資規(guī)模下降的主要是股票市場。

     數(shù)據(jù)顯示，2008年至2018年間，企業(yè)部門股票融資增長放緩，2018年末股票市值占比較2007年末下降了28個百分點。直接融資規(guī)模比重偏低的后果是宏觀杠桿率上升較快。在債權(quán)類融資快速增長、股權(quán)融資增長較為緩慢、股票與GDP之比下降的背景下，全社會債務(wù)水平上升加快。宏觀杠桿率（總債務(wù)/GDP）從2008年末的145.4%上升至2018年末的248.7%，累計上升超過100個百分點。

為了穩(wěn)定宏觀杠桿率，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，擴(kuò)大股權(quán)融資規(guī)模是重要的途徑，為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，需要推進(jìn)證券發(fā)行的注冊制，而不是繼續(xù)搞IPO排隊。

      當(dāng)前形勢下，創(chuàng)業(yè)板試點推行注冊制有利于推進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型，為更多的創(chuàng)新型企業(yè)參與新一輪產(chǎn)業(yè)變革與科技革命競賽提供融資服務(wù)。中國經(jīng)濟(jì)正處于產(chǎn)業(yè)升級的過程中，新基建的大規(guī)模建設(shè)將為更多的數(shù)字經(jīng)濟(jì)應(yīng)用提供可能，一批新興產(chǎn)業(yè)和企業(yè)將會涌現(xiàn)。

傳統(tǒng)上，這些創(chuàng)新型企業(yè)會有大量風(fēng)險資本和產(chǎn)業(yè)基金投資，但缺乏資金退出的途徑，大部分選擇去美國上市。證券發(fā)行注冊制的落地，會大大激勵社會資本投入到科技創(chuàng)新企業(yè)，尤其是此次創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制為了適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)組織形式，允許符合條件的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，解決創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)始人或具有重要貢獻(xiàn)的人員在公司發(fā)展過程中可能面臨的股權(quán)稀釋、控制力下降等問題。

      應(yīng)當(dāng)說，在新一輪科技創(chuàng)新潮即將來臨之際，中國推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板繼科創(chuàng)板之后實施注冊制，將會為推動中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)升級與科技創(chuàng)新做出貢獻(xiàn)，形成類似美國“硅谷+納斯達(dá)克”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。

     注冊制承擔(dān)了許多戰(zhàn)略性責(zé)任，但發(fā)揮其應(yīng)有價值，需要更好地落實，堅持法治化與市場化原則，以信息披露為核心，提高透明度和真實性，更好地保護(hù)投資者權(quán)益，嚴(yán)格依法治市，真正把選擇權(quán)交給市場，實現(xiàn)優(yōu)化資源配置的中介功能，為中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供動力。