研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　核心觀點(diǎn)

　　2019Q1紡織服裝行業(yè)仍承受較大壓力。品牌服飾Q1壓力仍在，整體增速同比調(diào)整；加工制造板塊三要素表現(xiàn)偏弱，棉價(jià)短期平穩(wěn)，匯率充分反映，需求趨緩。

　　▍上周(2019.03.25-2019.03.31)紡織服裝跑輸滬深300(+0.45% VS +1.01%)，在中信29個(gè)行業(yè)分類中居第9位。其中品牌服飾、紡織制造漲跌幅分別為+1.46%、-0.48%。

　　▍品牌服飾：2019Q1壓力仍在，整體增速同比調(diào)整。分月度來(lái)看，1月春節(jié)因素作用下整體銷售較好，但2月增速回落(春節(jié)后進(jìn)入銷售淡季)，3月預(yù)計(jì)增速環(huán)比2月改善，但考慮到去年3月整體服裝消費(fèi)的高增，今年3月壓力同樣不小。從整體消費(fèi)走勢(shì)來(lái)看，2018年開始下半年經(jīng)濟(jì)向下、消費(fèi)走弱，下行周期中服裝板塊的影響時(shí)點(diǎn)和影響幅度均處于消費(fèi)各子行業(yè)的中游水平。國(guó)內(nèi)品牌服裝行業(yè)尚未完成龍頭篩選過(guò)程，且各細(xì)分行業(yè)同經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較大，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司的抗周期能力弱于大部分消費(fèi)子行業(yè)龍頭。根據(jù)我們的測(cè)算，重點(diǎn)品牌公司平均收入和凈利潤(rùn)增速中樞從雙位數(shù)下滑至個(gè)位數(shù)(剔除并表因素)。主要原因?yàn)椋?1)2018Q1多因素綜合作用下的高基數(shù)；(2)2019年春節(jié)天數(shù)同比減少，這也是2019年2月消費(fèi)普遍回落的原因；(3)2019年1-2月天氣相比2018年同期偏暖。(4)整體消費(fèi)相比去年同期走弱。

　　▍加工制造：棉價(jià)短期平穩(wěn)，匯率充分反映，需求趨緩。2019Q1影響板塊的三要素仍表現(xiàn)相對(duì)較弱，其中棉價(jià)短期穩(wěn)中略降量、較難出現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)；匯率彈性影響相比之前減小；而內(nèi)外需整體趨緩。我們判斷，重點(diǎn)公司一季度訂單收入端普遍比較平淡。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1.宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；2.產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、棉價(jià)波動(dòng)等；3.海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、人民幣加速升值等將加大加工制造企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力。

　　▍投資策略。(1)尋找細(xì)分行業(yè)中被低估的、具備核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘的潛在龍頭，在合理估值或錯(cuò)殺過(guò)程中逐步配置并持有：重點(diǎn)推薦安踏體育、森馬服飾，關(guān)注海瀾之家、太平鳥、歌力思、江南布衣、李寧、安正時(shí)尚。(2)尋找抗經(jīng)濟(jì)周期的細(xì)分領(lǐng)域和公司，進(jìn)行長(zhǎng)期關(guān)注和布局，申洲國(guó)際(最為優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商)、開潤(rùn)股份(成功轉(zhuǎn)型品牌商，極致產(chǎn)品卡位增量市場(chǎng))，短期建議關(guān)注受益染料價(jià)格上漲且估值較低的印染龍頭航民股份。